Мовчання щодо поточної монетарної політики
Останнє слухання у Сенаті щодо кандидатури на ключову посаду в Федеральній резервній системі майже не принесло прямих висловлювань про монетарну політику в її теперішньому вигляді. Це цілком очікувано — представники Федрезерву традиційно тримають свої карти близько до грудей, уникаючи конкретики, яка могла б зв'язати їм руки у майбутньому. Головним фокусом слухання були фінансові декларації, що не має суттєвого значення для ринків.
Незалежність центрального банку
Один із центральних тезисів, який обстоював кандидат, — важливість незалежності Федеральної резервної системи. Ще у 2010 році він виголосив промову під назвою «Ода незалежності», і відтоді послідовно дотримується цього погляду. Утім, його розуміння незалежності дещо відрізняється від сучасних заголовків на тлі неявного чи прямого тиску з боку адміністрації. Незважаючи на це, принцип незалежного центробанку залишається для нього важливим.
Баланс ФРС: шлях до скорочення
Значна частина запитань стосувалася балансу Федрезерву, і це тема, яка може безпосередньо впливати на ринки. Кандидат давно відстоює позицію зменшення балансу і був активним опонентом програм кількісного пом'якшення, запроваджених після фінансової кризи. Однак сьогодні баланс ще більший, ніж тоді, і швидко скоротити його буде непросто.
Він визнав дві ключові передумови будь-якого плану скорочення:
- Чітка комунікація з ринками, щоб учасники розуміли, що відбувається.
- Значний часовий горизонт — процес не може бути швидким.
Багато залежатиме від банківського регулювання — зокрема від того, скільки резервів банки зобов'язані утримувати. Якщо ФРС почне активно зменшувати баланс або подасть сигнал про швидкі зміни, це може потягнути вгору довгострокові дохідності казначейських облігацій через більшу пропозицію на ринку. А це прямо протилежне тому, чого прагне адміністрація. Таким чином, майбутньому керівництву доведеться балансувати на тонкій межі: скорочувати баланс, не розхитуючи ринки.
Комунікація ФРС: забагато прозорості?
Ще одна важлива тема — комунікаційна політика Федрезерву. Кандидат протягом останнього року наголошує на необхідності зміни режиму роботи ФРС і вважає, що прозорості стало забагато. За його висловом, посадовці ФРС стали «заручниками власних слів»: якщо вони у промові озвучують певну позицію, це позбавляє їх гнучкості змінити погляд пізніше й фактично заганяє у кут.
Серед можливих змін, які він може ініціювати:
- Обмеження публічних виступів посадовців ФРС — меншe інтерв'ю та промов.
- Перегляд «точкового графіка» (dot plot) та резюме економічних прогнозів. Стратеги та ЗМІ часто перетворюють ці індивідуальні проєкції на заголовки, хоча це лише «знімок» поглядів конкретного члена комітету на певний момент.
- Зміна формату пресконференцій — ще не так давно вони відбувалися не після кожного засідання FOMC, а лише після тих, де оновлювався точковий графік.
Показово, що він звертався одразу до трьох аудиторій: адміністрації Білого дому, сенаторів банківського комітету та учасників фінансових ринків разом із журналістами. Це пояснює обережність його формулювань. Окремим цікавим моментом було згадування нової рамки роботи з інфляцією, деталі якої ще належить побачити.
Стійкість економіки та перспективи ставок
Економічні дані свідчать про стійкість економіки. Свіжий звіт про роздрібні продажі виявився сильним, хоча слід пам'ятати, що це номінальні цифри — значна частина приросту пояснюється зростанням цін, а не обсягів. Проте в цілому показник переконливий.
Ключове завдання — збалансувати стійкість економіки з підвищеною інфляцією та вищими цінами на пальне, які з часом можуть позначитися на споживачах. Саме цей баланс ФРС відстежуватиме особливо уважно.
Чому дохідності облігацій мають упередженість вгору
Існує схильність до зростання саме для середньо- та довгострокових дохідностей казначейських облігацій, хоча це не означає чергового підвищення ставок. Наступним кроком ФРС, найімовірніше, буде зниження, але довгі ставки мають простір для підйому з кількох причин:
1. Інфляція залишається високою і, ймовірно, рухатиметься у небажаному напрямку найближчі місяці. Довгострокові інвестори вимагатимуть вищої дохідності для компенсації ризику того, що інфляція прискориться сильніше за очікування.
2. Фіскальні занепокоєння — конфлікт на Близькому Сході є дорогим, з'являються повідомлення про збільшення бюджету Міністерства оборони. Це означає необхідність випуску більшої кількості казначейських паперів, і постає питання: чи знайдуться покупці на поточних рівнях дохідності?
3. Нормально нахилена крива дохідності — це ознака здорового ринку. Якщо ФРС залишиться у режимі утримання через високу інфляцію та стійку економіку, це може додатково підняти довгі дохідності, адже премія довгострокових облігацій над короткостроковими зазвичай з'являється саме в економіці, що зростає.
Імовірні рівні дохідності
Не варто очікувати, що довгострокові дохідності підскочать до 5% чи вище. Проте повернення в діапазон близько 4,5% виглядає цілком реалістичним. З бінарної точки зору, ризики того, що дохідність 10-річних облігацій наблизиться до 4,5%, зараз вищі, ніж імовірність її падіння нижче 4%. Для того щоб 10-річна дохідність знову опустилася нижче 4%, потрібне або суттєве уповільнення економічного зростання, або потенційна рецесія.
Окремі економісти прогнозують дохідність близько 4,6% на кінець року і очікують, що ФРС фактично «сидітиме склавши руки» протягом 2026 та навіть 2027 років. Хоча така перспектива стримування має свої виклики, висока та нормально нахилена крива дохідності принаймні сприятлива для фінансового сектора.
Підсумок
Зрештою, слухання у Сенаті стали радше декларацією філософських принципів — незалежності ФРС, необхідності меншого балансу та обережнішої комунікації — ніж набором конкретних рішень. Кандидат вміло оминув конкретні відповіді щодо майбутньої монетарної політики, що ускладнить процес затвердження, особливо якщо припустити його прихильність до нижчих ставок, чого прагне адміністрація. Переконати інших членів FOMC підтримати потенційне зниження ставок буде складним завданням. Тим часом ринок готується до сценарію, в якому економіка залишається стійкою, інфляція — підвищеною, а довгі дохідності мають більше простору для руху вгору, ніж униз.