Зміна керівництва на тлі невизначеності
Останні події вказують на швидку зміну керівництва Федеральної резервної системи. Шлях до затвердження нового голови ФРС, схоже, відкрився після того, як було знято головну перешкоду — сенатор Том Тілліс, як очікувалося, мав блокувати призначення до завершення відповідного розслідування. Після того, як цей шлях було розчищено, цілком логічно припустити, що нинішнє засідання комітету стане останнім для діючого голови Пауелла. Імовірно, Воршш може бути затверджений уже цього тижня та обійняти посаду голови вже на наступному засіданні.
Однак сама лише зміна керівництва не змінює загального прогнозу монетарної політики. Важливо пам'ятати, що це Федеральний комітет з відкритих ринків — одна людина не визначає політику самостійно. Це комітет осіб, кожен з яких має власні погляди на економіку, перспективи монетарної політики та інші питання.
Прогноз тривалої паузи
Базовий сценарій передбачає, що ФРС перебуватиме на тривалій паузі — кілька засідань без жодних дій, спостерігаючи за тим, як розвиватиметься економіка та як еволюціонуватимуть інфляційні очікування. Така стратегія виглядає найбільш виваженою. Ближче до кінця року, можливо, ми побачимо одне зниження ставки, але в короткостроковій перспективі заміна Пауелла на Воршша на посаді голови ФРС не змінює цей прогноз.
Навіть якщо новий голова матиме намір знижувати ставки, йому буде складно реалізувати такий курс, знаючи, що значна частина членів комітету занепокоєна інфляцією. Саме тому одноосібний вплив на безпосередні рішення щодо ставок є обмеженим.
Що очікувати від поточного засідання
Оскільки оновлених економічних прогнозів та точкової діаграми (dot plot) на цьому засіданні не буде, основна увага зосереджена на заяві комітету. Ключове питання — чи з'явиться згадка про двосторонні ризики. Інфляція, як очікується, зростатиме, але важливо, чи виявляють члени комітету достатнє занепокоєння перспективами ринку праці, щоб це знайшло відображення в офіційній заяві.
Що стосується самого Пауелла, очікуючи, що це його остання прес-конференція як голови, він, імовірно, спробує підсумувати консенсусну позицію, а не висловлювати власні погляди. Адже його особисті погляди можуть втратити вагу в міру того, як він із голови комітету перетвориться лише на одного з керуючих. Очікується багато запитань щодо його майбутнього — чи залишиться він на посаді керуючого до початку 2028 року. Імовірно, він уникатиме прямих відповідей. Окрім того, залишається багато невирішених питань щодо потенційного розслідування, яке перейшло від Міністерства юстиції до генерального інспектора. Ця невизначеність, ймовірно, змушує його нервуватися та чекати, як розгортатимуться події, перш ніж приймати рішення про подальші кроки.
Можливі зміни під новим керівництвом
Хоча безпосередній вплив на рішення щодо ставок буде обмеженим, новий голова може суттєво вплинути на низку інших аспектів роботи ФРС.
Комунікаційна політика
Однією з очевидних сфер впливу є графік комунікацій. Цілком можливо, що буде зменшено кількість виступів представників ФРС, а також змінено формат підсумків економічних прогнозів або точкової діаграми. Лунали думки про те, що коли посадовці висловлюють свої коментарі чи публікують точкові прогнози, вони можуть стати "заручниками власних слів". Це свідчить про намір переглянути цю практику.
Скорочення балансу
Новий голова давно є прихильником меншого балансу ФРС — ще з часів, коли він обіймав посаду керуючого під час фінансової кризи, він висловлював занепокоєння роздутим балансом. Сьогодні в абсолютних цифрах баланс ще більший, ніж тоді. Однак у нещодавніх свідченнях він чітко дав зрозуміти, що скорочення балансу займе значний час і буде ретельно комунікованим процесом.
Тут є багато рухомих частин. Імовірно, потрібні зміни в банківському регулюванні щодо того, що тримають банки та які резерви вони підтримують. Спочатку ФРС може зосередитися на іпотечних цінних паперах — оскільки відомо, що новий голова не хоче великого балансу, ідея утримання агентських MBS, ймовірно, є тим, що він захоче змінити в першу чергу.
Стан ринків та кредитна перспектива
На фоні цих політичних змін фондові ринки досягають рекордних максимумів, а кредит демонструє хороші результати протягом року, попри певні коливання на початкових етапах конфлікту на Близькому Сході. Кредитні спреди залишаються дуже низькими — кредитні ринки, схоже, ігнорують будь-які побоювання щодо ситуації на Близькому Сході. Ринок також, як видається, закладає в ціни закінчення війни та продовжує робити ставку на історію зі штучним інтелектом.
З точки зору фундаментальних показників, ситуація з корпоративними облігаціями виглядає прийнятно. Спостерігається покращення кредитної якості як на ринку інвестиційного рівня, так і на ринку високодохідних облігацій — середні кредитні рейтинги поліпшуються.
Проте виникає виклик для інвесторів: низькі кредитні спреди означають менший потенціал перевиконання порівняно з казначейськими облігаціями. Тож, навіть попри відносно сильні корпоративні фундаментальні показники та поліпшення кредитної якості, фактична дохідність, яку пропонують ці інструменти, не виглядає особливо привабливою. За такої перспективи виправданою є нейтральна позиція щодо прийняття кредитного ризику. Це не означає необхідності виходити з інвестиційного рівня чи високодохідних облігацій — вони можуть утриматися протягом певного часу — але низькі спреди ускладнюють захоплення цими активами.
Висновки
Майбутня зміна керівництва ФРС позначає важливий символічний момент, але не означає радикального розвороту в монетарній політиці. Колективна природа комітету, занепокоєння інфляцією серед його членів та необхідність ретельної комунікації будь-яких структурних змін — усе це означає, що навіть енергійний новий голова зіткнеться з тими ж самими економічними реаліями, що й його попередник. Інвесторам варто готуватися до тривалої паузи у ставках, можливих структурних змін у комунікаціях ФРС та поступових зрушень у підході до управління балансом — але без різких поворотів у короткостроковій перспективі.