Контекст ринкових настроїв
Сьогоднішня сесія обіцяє бути надзвичайно насиченою для технологічного сектору: компанії з групи "Великої сімки", які звітують після закриття торгів, наразі демонструють зростання майже по всьому фронту. Amazon додає близько 2%, Alphabet піднявся на 1%, Meta коливається біля нульової позначки в пошуках напрямку. Виняток становить лише Microsoft, акції якого знижуються приблизно на 0,9%. Саме ця компанія опинилася в центрі уваги інвесторів, оскільки її папери перебувають під тиском з жовтня минулого року.
Анатомія падіння Microsoft
Картина для Microsoft виглядає особливо драматично: акції повернулися до рівнів, на яких перебували до останнього квартального звіту, після якого вони впали приблизно на 10%, а потім зазнали додаткового зниження на 17%, опинившись у вирі так званого "SaaS-апокаліпсису". У сукупності папери знаходяться приблизно на 23% нижче рекордних максимумів минулого літа, що формально вводить їх у ведмежу територію.
Однак ключовий момент полягає в тому, що це падіння не пов'язане з погіршенням фундаментальних показників. Прогнози прибутків загалом залишалися позитивними і рухалися у правильному напрямку. Натомість ми спостерігаємо класичну історію стиснення мультиплікатора — ринок переоцінив ризики, побоюючись, що SaaS-сегмент компанії врешті-решт втратить частку ринку на користь нових пропозицій від компаній, які від народження побудовані навколо штучного інтелекту.
Зміна ключових показників ефективності
Цікаво простежити, як еволюціонувала увага інвесторів. Протягом кількох останніх кварталів головним показником, який цікавив ринок щодо Microsoft, було зростання Azure — хмарного бізнесу. Цього разу ситуація принципово інша. Інвестори тепер хочуть бачити дані про кількість платних місць Copilot та зростання виручки M365.
За попереднім оновленням компанія повідомила про 15 мільйонів платних місць Copilot, тож новий апдейт стане критично важливим орієнтиром. Окрім цього, ринок чекає на показники доходів M365, які минулого кварталу демонстрували уповільнення. Стабілізація цього напрямку стане першим важливим кроком до того, щоб повернути акції на справедливі цінові рівні. Якщо компанія зможе продемонструвати, що кількість місць Copilot прискорюється, а отже, прискорюється виручка від програмного забезпечення зі штучним інтелектом, тоді є шанс переламати негативний наратив.
Потенціал відновлення та оцінка
З огляду на стиснення мультиплікатора, Microsoft потенційно має більше простору для зростання, ніж деякі інші представники "Великої сімки", якщо керівництву вдасться переконати ринок у правильності стратегії. Оцінка сама по собі є радше показником співвідношення ризику та винагороди, ніж безпосереднім каталізатором руху акцій. Утім, фундаментальна картина виглядає привабливо: компанія демонструє здорове двозначне зростання виручки, а зростання прибутку на акцію наближається до 20%, при цьому акції зараз торгуються фактично на рівні ринкового мультиплікатора.
Якщо керівництво зможе переконати інвесторів, що інвестиції в штучний інтелект та НДДКР створюють новий, додатковий потік доходів для програмного бізнесу, то цей актив отримує суттєвий потенціал зростання.
Капітальні витрати: куди тече капітал
Особлива увага приділяється темі капітальних витрат, причому існують два важливі аспекти, на які варто звертати увагу. Перший — це загальна траєкторія планів капексу. Оскільки це третій фіскальний квартал Microsoft, можливо, керівництво почне говорити про орієнтири на 2027 фіскальний рік, хоча малоймовірно, що буде названа конкретна цифра.
Другий і не менш важливий аспект — розподіл капіталовкладень у межах загального бюджету. Минулого кварталу компанія розкрила цікаві дані про те, що інкрементальні потужності дата-центрів та обчислювальні ресурси спрямовуються на підтримку перш за все власних сервісів, потім на дослідження та розробки, і лише після цього — на сторонні сервіси Azure. Ринку це не сподобалося, адже саме навколо Azure точиться найменш гостра дискусія щодо рентабельності інвестованого капіталу. Тож будь-яке оновлення інформації про напрями використання капексу буде уважно проаналізоване.
Опціонна стратегія в умовах підвищеної волатильності
Перед звітом імплікована волатильність по Microsoft перебуває на надзвичайно високому рівні — перцентиль IV знаходиться біля 100%, тобто на найвищій позначці за останні 52 тижні. Опціонний ринок закладає рух акцій у межах плюс-мінус 30 доларів, або приблизно 7%.
Така ситуація відкриває можливості для більш пасивних, але водночас спрямованих стратегій. Один із варіантів — короткий вертикальний пут-спред з нейтрально-бичачим ухилом. Зокрема, продаж путу зі страйком 400 (приблизно на 25 доларів нижче поточної ціни) у поєднанні з купівлею путу зі страйком 390 на тижневих опціонах з терміном виконання 1 травня. Така позиція дає можливість отримати приблизно 220 доларів кредиту при ризику близько 780 доларів. На перший погляд співвідношення виглядає невигідним, проте ймовірність того, що короткий страйк 400 опиниться поза грошима на момент експірації, перевищує 70%.
Ця стратегія дозволяє скористатися підвищеною імпліцитною волатильністю та зберегти прибутковість навіть у разі помірного зниження акцій — головне, щоб ціна залишилася вище точки беззбитковості на рівні 397,80 долара.
Що поставлено на карту
Після закриття сьогоднішніх торгів звітуватимуть компанії, які становлять приблизно 19% капіталізації індексу S&P 500. Це означає, що поточна сесія матиме виняткове значення для всього ринку. Головне питання, яке хвилює інвесторів: чи буде цього разу винагороджено агресивні витрати на штучний інтелект, чи навпаки — звіти знову викличуть нові сумніви щодо рентабельності цих інвестицій. Для Microsoft відповідь на це питання може стати тригером, який або підтвердить тезу про "SaaS-апокаліпсис", або відкриє шлях до відновлення втрачених позицій.