Макроекономічні сигнали: суперечливі тенденції
Поточна економічна картина демонструє виразну неоднозначність, яка ускладнює інтерпретацію подальших дій центральних банків. Дані щодо ВВП США за перший квартал показали зростання на рівні 2%, що, з одного боку, свідчить про стійкість економіки, але з іншого — це нижче за очікування ринку, які становили 2,2%. Викликає занепокоєння те, що під час попередніх ревізій цей показник зазвичай переглядався в бік зниження, тому існує ризик подальшого погіршення оцінки.
Особисті витрати споживачів виявилися відносно сильними, що демонструє продовження активної споживчої поведінки попри інфляційний тиск у короткостроковій перспективі. Цей тиск відображають як дані PCE, так і місячні показники індексу витрат на особисте споживання. Важливо те, що споживачі витрачають кошти не лише на бензин — це широка тенденція.
Початкові заявки на допомогу з безробіття склали близько 189 тисяч — найнижчий показник з 1960-х років. Хоча тут можливі певні сезонні ефекти, дані високої частотності щодо ринку праці продовжують відображати дуже сильну зайнятість. Водночас місячна статистика від BLS виглядає відносно слабко, особливо після ревізій, які показують практично пласке зростання робочих місць у річному вираженні.
Інфляційний тиск та ризик стагфляції
Заголовний індекс PCE зріс на 0,7% у місячному вимірі — це справді гарячий показник. Ціни на бензин зростають, що добре видно в роздрібному сегменті. Очікується, що ця тенденція збережеться через певні вузькі місця на нафтопереробних заводах, а також значні обсяги експорту зі Сполучених Штатів. Враховуючи літній сезон активного автомобільного руху та триваючу споживчу активність, запаси скорочуватимуться, а ціни — зростатимуть.
Це не та картина даних, яку хотілося б бачити в контексті дій ФРС. Якщо ринок праці залишиться стійким і вдасться знайти вихід із поточного конфлікту, інфляційні тенденції можуть бути визнані тимчасовими. Однак справжнє питання полягає в тому, що станеться, якщо конфлікт триватиме ще близько трьох місяців. У такому разі ми можемо все більше говорити про стагфляційне середовище. Ознаки цього вже видно, але оскільки ситуація лише починає розвиватися, ринок поки що дисконтує ймовірність того, що стагфляція залишиться надовго.
США виглядають у кращому стані порівняно з рештою світу — це особливо помітно в риториці, яка лунає з Банку Англії та ЄЦБ. Ринок активно закладає в ціни підвищення ставок з боку цих центральних банків. Серед основних економік практично всі центральні банки тримають вичікувальну позицію, спостерігаючи за розвитком ситуації через ознаки м'якої стагфляції.
Корпоративні звіти: історія двох технологічних гігантів
Свіжі звіти чотирьох компаній з так званої "великої сімки" створили враження двох протилежних історій, особливо в порівнянні Google та Meta.
Тиск на Meta
Акції Meta зазнали значного падіння, і ключовим питанням стало те, як ринок відреагує на рівень підтримки $600. На внутрішньоденному графіку спостерігається консолідація на цьому рівні, з'являються покупці. Подібну поведінку ми бачили протягом останніх тижнів, коли акції зазнавали сильного падіння на премаркеті, а потім поступово відновлювалися та закривалися відносно сильно. Прикладом є Humana, яка нещодавно впала на 5%, але закінчила день зростанням на 3%.
Успіх Alphabet
Alphabet (Google) демонструє цілком іншу картину — фундаментальні показники збігаються з ціновою динамікою останніх тижнів. Компанія перевершила очікування як за верхнім, так і за нижнім рядками звітності. Виручка Google Cloud зросла на 63% у річному вираженні. Компанія підвищує прогнози капітальних витрат приблизно на 5 мільярдів доларів і чітко демонструє, що монетизує штучний інтелект та забирає частку ринку у конкурентів у хмарному сегменті.
Акції зросли приблизно на 6%, що є справді сильною динамікою. Це також додає сили та обґрунтованості іншим компаніям, які мають експозицію до сегменту дата-центрів — саме вони наразі є серед найкращих за результатами сесії. Alphabet залишається найкраще працюючою акцією "великої сімки" за останній рік, і попри високу планку очікувань, потенціал зростання зберігається.
Складна ситуація з Microsoft
Microsoft опинився під тиском із падінням близько 5,2% після звіту, продовжуючи занепокоєння щодо так званого "SAS-апокаліпсису". Втім, цифри виглядали непогано — основна історія не зламана, просто очікування, можливо, забігли наперед реальності. До звіту акції перебували на рівнях, близьких до тих, де вони були перед попереднім кварталом, після значного відновлення.
Microsoft торгувався на майже 8-річних мінімумах за мультиплікатором, тому покупці активно входили в позиції — це було технічне зростання на покритті коротких позицій. Сам звіт виявився відносно змішаним: і верхній, і нижній рядки перевершили очікування, виручка зросла на 18% у річному вираженні, а Azure показала зростання 40%, з прогнозом збереження таких темпів. Проблема Microsoft не у витратах як таких, оскільки всі компанії інвестують, а в маржі. Спостерігалося певне стиснення маржі у деяких ключових бізнесах, що генерують виручку. Питання не лише в тому, чи компанія втрачає кількість користувачів або виручку, а в тому, чи приносить надмірне інвестування покращення маржі, чи компанія просто намагається встигнути за галузевим трендом.
Ключовим рівнем для Microsoft є $400. Якщо покупці не з'являться на цьому рівні, ми можемо побачити невелике відкочення для деяких компаній "великої сімки". Це не виходить за межі норми — ми перебуваємо в період після рішення FOMC та публікації звітів. Можливе відкочення ширшого індексу S&P 500 до 20-денної ковзної середньої з подальшою консолідацією та продовженням зростання було б навіть здоровим явищем порівняно з безперервним зростанням на 0,5–1% щодня без жодних перепочинків.
Ринок нафти: геополітика та фундаментальні фактори
Нафта перебуває у восьмиденному ралі, демонструючи рух, схожий на динаміку напівпровідників. Геополітичний ризик продовжує зростати — з'являються повідомлення про можливі військові удари з метою повернення Ірану за стіл переговорів. Існують суперечливі заголовки: один день повідомляється, що президент розглядає блокаду як кращий варіант порівняно з бомбардуванням Ірану, наступного — що його будуть інформувати щодо потенційних військових дій.
Іран протягом останнього тижня здійснював військову активність, включаючи запуски ракет всередині країни для тестування своїх засобів протиповітряної оборони. Це ще один сигнал, на який звертає увагу товарний ринок.
До цього додаються порушення поставок, які продовжують резонувати у глобальній економіці. Дані EIA щодо запасів нафти та виробництва показують, що рівні запасів знижуються. Попит на авіаційне паливо зростає, а постачання продуктів минулого тижня становило близько 1,5 мільйона барелів на день. Це означає, що споживання як глобально, так і всередині США зростає. Коли попит підвищується, а пропозиція скорочується — ціни рухаються вгору. Саме це спостерігається на заправках: сталося суттєве підвищення роздрібних цін на бензин у багатьох штатах. У Каліфорнії ціни на бензин досягли найвищого рівня з 2023 року.
Додатковим фактором є обмеження на нафтопереробних потужностях у США. Усе це формує бичачий рух у енергетичному секторі, навіть попри незначне відкочення в окремі моменти.
Висновки
Сукупність даних свідчить про складний період для ринків: макроекономічна картина залишається змішаною з інфляційним тиском та ознаками м'якої стагфляції, корпоративні результати показують значну дисперсію між технологічними гігантами, а геополітичні ризики продовжують підтримувати ціни на енергоносії. Здорова консолідація ринку могла б бути позитивним явищем, тоді як ключовою інтригою залишається тривалість поточного геополітичного конфлікту та його вплив на інфляційну динаміку у наступні квартали.