Купувати тоді, коли ще зберігається невизначеність
В умовах турбулентності інвестори часто роблять одну й ту саму помилку — чекають на повну ясність ситуації. Однак історія показує: якщо чекати повного «зеленого світла», можна пропустити найкращі можливості. Ринок досяг свого дна 30 березня, і ті, хто наважився купувати раніше, ніж стало очевидно, що найгірше з ситуацією на Близькому Сході вже позаду, отримали суттєву перевагу.
Купувати тоді, коли ще зберігається невизначеність, — психологічно непросто. Але історичні дані переконливо свідчать: акції зазвичай досягають дна ще до того, як конфлікти завершуються. Ринок дивиться вперед і розуміє, що шлях до миру не буває ідеальним чи лінійним, проте основний удар уже позаду — і саме тоді починається відновлення котирувань. Усе вказує на те, що ми перебуваємо саме в такій точці зараз.
Не «добре чи погано», а «краще чи гірше»
Ключовий принцип ринкового мислення полягає не в абсолютних оцінках стану справ, а у відносних. Ситуація значно погіршувалася кілька тижнів тому, коли тривали щоденні бомбардування. Зараз, навіть попри відсутність остаточного завершення конфлікту й чіткого графіку припинення вогню, ми бачимо суттєве поліпшення порівняно з нещодавнім минулим. Саме ця динаміка «краще або гірше» — а не оцінки «добре чи погано» — визначає поведінку ринку.
Так, попереду нас, найімовірніше, чекатимуть ще неприємні заголовки новин і періоди консолідації в індексі S&P 500. Але мінімуми вже залишилися позаду, і фундаментальні фактори здатні підтримувати рух ринку вгору до кінця року.
Фундаментальні драйвери: прибутки зростають утричі швидше
Найцікавіше явище полягає в тому, що, попри всю волатильність із початку року — особливо в технологічному секторі, де ми спостерігали різке падіння оцінок, — траєкторія прибутків компаній S&P безперервно переглядається в бік підвищення. Технологічний сектор зараз торгується з мультиплікатором близько 23, тоді як на піку минулої осені цей показник наближався до 30. Тобто оцінки знизилися, але прибутковість продовжує зростати.
Прогноз зростання прибутків на найближчі 12 місяців для S&P 500 переглянутий до 25%. Для порівняння: середнє значення цього показника за останні 20 років становить близько 7,5%. Це означає, що прибутки зростають приблизно втричі швидше за історичну норму. Аналітики продовжують переглядати свої прогнози вгору, і значна частина цього імпульсу йде від компаній ШІ-інфраструктури в технологічному секторі, а також від промислових і сировинних підприємств.
Сезон звітності тільки починається — звітували близько 10% компаній — але є всі підстави очікувати ще одного дуже сильного кварталу. Прогнози керівництва компаній можуть виявитися дещо стриманими через ситуацію в Ірані, але це цілком очікувано. Коли геополітична ситуація стабілізується, фундаментальні чинники запрацюють у повному обсязі. Саме імпульс прибутків — а не геополітика — стає головним рушієм ринку. Ще місяць тому первинним чинником, що визначав поведінку акцій, була геополітика; тепер ситуація змінилася.
ШІ-інфраструктура та парадокс оцінок
Найперспективніший напрямок для інвестицій сьогодні — це ШІ-інфраструктура. Сюди входить частина так званої «великої сімки»: гіпермасштабувальники Microsoft, Meta, Google, Amazon. Apple наразі не є настільки яскравим представником ШІ-теми, хоча й залишається привабливою компанією. Окрему увагу варто приділити напівпровідниковому сектору — там спостерігається потужний фундаментальний імпульс.
Цікавий парадокс полягає в реакції ринку на квартальні результати в різних секторах. У промисловості компанії на кшталт RTX (Raytheon) та GE опублікували чудові показники — і їхні акції впали. Причина проста: багато промислових компаній торгуються за дуже високими оцінками, які майже не знизилися від пікових значень. Технологічний сектор, навпаки, зазнав значного скидання оцінок. Це створює іронічну ситуацію: найкраще зростання прибутків відбувається саме там, де акції стали відносно дешевшими.
Саме тому з погляду сезону звітності за перший квартал технологічний сектор виглядає найкращою можливістю — це поєднання сильного імпульсу прибутків з помірними мультиплікаторами оцінки, яке дає простір для позитивної реакції ринку на хороші новини.
ФРС, ставки та невідповідність консенсусу
Ще одним важливим елементом бичачого сценарію є очікування пом’якшення політики ФРС у другій половині року. На перший погляд, інструмент CME Fed Watch не вказує на високу ймовірність зниження ставок — ринок закладає лише близько 33% імовірності одного зниження протягом цього року.
Однак тут варто враховувати політичний контекст. Усі знають, що президент хоче зниження ставок. Якби голова ФРС публічно сигналізував про готовність піти на зниження, це б грало на руку наративу про «маріонетку», який намагаються розкручувати опоненти. Тому з нещодавніх свідчень перед Конгресом не варто робити надто далекосяжних висновків.
Базовий сценарій виглядає так: війна закінчується, енергетичні ціни охолоджуються, ФРС знижує ставку. Чинне керівництво ФРС має більш «голубину» схильність порівняно з попередником. Щойно інфляційні ризики, пов’язані з війною та енергоносіями, відступлять, простір для зниження ставок з’явиться. Очікується одне зниження ставки до кінця року — це йде врозріз із консенсусом, але саме на таких неконсенсусних, але правильних прогнозах і робляться гроші.
Головний ризик для ШІ-тренду
Попри загалом оптимістичну картину, не варто ігнорувати серйозний ризик для всієї історії ШІ-інфраструктури — це ситуація з Ормузькою протокою. Якщо протока залишатиметься заблокованою на тривалий термін, це з часом ударить по виробництву напівпровідників в Азії. Саме азійські країни найбільше залежать від енергоносіїв, що проходять через цю протоку, — більшою мірою, ніж Європа чи США.
Без розв’язання цієї проблеми весь ланцюг постачання, на якому тримається ШІ-інфраструктура, опиниться під загрозою. Базовий сценарій передбачає, що ситуація вирішиться, але інвесторам варто тримати цей ризик у полі зору як одну з ключових змінних, які можуть змінити загальну картину.
Висновок
Ринок переходить у нову фазу: геополітика поступається фундаментальним факторам як головному драйверу руху цін. Зростання прибутків, що втричі перевищує історичну норму, помірковані оцінки в технологічному секторі, перспективи пом’якшення політики ФРС і потужний імпульс у напрямку ШІ-інфраструктури — усі ці елементи створюють переконливе підґрунтя для подальшого зростання ринку до кінця року. Інвесторам, які ще вагаються, варто пам’ятати: на ринку перемагає не той, хто чекає на повну ясність, а той, хто діє, поки інші ще сумніваються.