Сезон звітності мегакапіталізованих технологічних компаній знову опинився у центрі уваги ринку. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta та Apple оприлюднюють свої результати, і очікування залишаються доволі високими. Однак увага інвесторів цього разу прикута не лише до самих фінансових показників, а й до головного питання сучасності: чи окупаються гігантські інвестиції у штучний інтелект.
Капітальні витрати: підлога, а не стеля
Поточний цикл звітності варто розглядати не як перевірку на існування «бульбашки», а як справжнє випробування для капітальних витрат. Перші сигнали з’явилися ще на початку кварталу — від TSMC та ASML, які підтвердили продовження активного нарощування потужностей. Логіка ринку полягає в тому, що цифри капітальних витрат гіперскейлерів слід сприймати радше як підлогу, а не як стелю. Тобто інвестори чекають підтвердження раніше озвучених планів і потенційного перегляду показників у бік збільшення.
Особливу увагу варто звертати на коментарі великих витратників щодо обмежень з боку постачальників. На ринку зберігається дефіцит у сегментах пам’яті, корпусування, оптики та мережевого обладнання. Питання полягає в тому, чи стримують ці обмеження попит, адже саме від цього залежить динаміка подальшого розгортання інфраструктури.
Прискорення хмарних доходів та реальний прогрес у ШІ
Між справжнім прогресом у дослідженнях і розробках та простими оптимістичними заявами про майбутні досягнення існує тонка межа. Її допомагає розрізнити аналіз прискорення хмарних доходів у трьох найбільших гіперскейлерів. Коли капітальні інвестиції перетворюються на реальні обчислювальні потужності, важливо розуміти, чи поглинають їх клієнти, чи підключаються нові користувачі та чи з’являються нові додатки.
Кожен з гіперскейлерів має власні маркери прогресу. У Google це Gemini, у Microsoft — Azure AI, у Amazon — Bedrock. Окрім зовнішніх сигналів від OpenAI та Anthropic, які щодня з’являються у новинному потоці, важливо стежити за зростанням внутрішніх застосунків усередині самих гіперскейлерів. Саме внутрішні продукти забезпечують довгостроковий фундамент тези про повернення на інвестований капітал.
При цьому варто чесно визнати: остаточної відповіді на питання співвідношення ROI та капітальних витрат у цьому циклі ми не отримаємо. Революція штучного інтелекту перебуває на ранніх етапах, і до моменту, коли темпи капітальних інвестицій уповільняться, ще багато років. Тим не менш ринок щокварталу шукає підтвердження того, що план рухається відповідно до графіка.
Дефіцит пам’яті та дисципліна витрат
Останнім часом дедалі більше компаній повідомляють про посилення обмежень у сегменті пам’яті, а не про їхнє послаблення. Постає питання, наскільки гіперскейлери можуть собі дозволити говорити про дисципліну витрат, якщо їхні постачальники продовжують підвищувати власні прогнози.
Для гіперскейлерів дефіцит пам’яті є обмеженням, але у загальній картині це відносно невеликий вхідний витратний компонент порівняно з обсягом капіталу, який вони вкладають, і доходом, який вони з нього отримують. Проблема значно гостріша для компаній, орієнтованих на споживчий сектор. Передусім це стосується Apple — саме від цієї компанії варто очікувати ключових коментарів щодо маржі iPhone, довгострокових перспектив маржинальності та того, як бізнес долає кризу постачання пам’яті, особливо на тлі великих змін у керівництві.
Несподівані позитивні сюрпризи
Якщо спробувати уявити, що саме здивує інвесторів за результатами тижня звітностей, то найімовірнішим сценарієм є подальші позитивні коментарі щодо капітальних витрат. Може йтися про підвищення прогнозів на поточний рік або навіть про перші натяки щодо траєкторії капітальних витрат на наступний рік. Особливо це стане можливим у міру вирішення питань із дефіцитом постачання та виходу на ринок нових потужностей. Саме у цій площині приховано найбільший потенціал для несподіваного позитивного сюрпризу.
Apple як темна конячка перегонів ШІ
Apple часто залишається поза дебатами щодо капітальних витрат на штучний інтелект, проте саме це може стати її головною перевагою. Компанія обрала підхід, за якого модель штучного інтелекту розглядається як товарний шар. У Apple є величезний обсяг невикористаного обчислювального потенціалу для ШІ безпосередньо на пристроях у вже наявній базі користувачів. Замість інвестицій у будівництво масштабних дата-центрів для тренування великих моделей компанія обрала шлях партнерств.
Це робить Apple справжньою темною конячкою у перегонах штучного інтелекту. У міру того як партнерства будуть втілюватися, а штучний інтелект ставатиме персоналізованішим для споживача, можна очікувати помітного зростання адопції. Крім того, Apple значно менше залежить від обмежень постачання, які тиснуть на решту ринку, — саме завдяки ставці на edge AI з її величезною інстальованою базою пристроїв і вертикальній інтеграції власних кремнієвих рішень. Той факт, що акції Apple не торгувалися синхронно з рештою «AI-trade», робить компанію однією з потенційно найприємніших несподіванок цього сезону звітності.
Підсумок
Поточний цикл звітності мегакапіталізованих технологічних компаній є радше випробуванням сталості капітальних інвестицій у штучний інтелект, ніж перевіркою на «бульбашку». Інвестори шукатимуть сигналів того, що зростання капітальних витрат продовжується, обмеження постачання поступово знімаються, а внутрішні застосунки гіперскейлерів реально набирають обертів. На цьому тлі Apple зі своєю стратегією edge AI та партнерств виглядає як прихований потенційний переможець, який ще не отримав належної переоцінки з боку ринку.