Історія Adobe сьогодні — це наочна ілюстрація однієї з найнеприємніших істин фондового ринку: перевиконання прогнозів за прибутком зовсім не гарантує зростання котирувань. Акції програмної компанії знову опинилися під тиском, торгуючись біля семирічного мінімуму. І це попри те, що бізнес продовжує демонструвати міцні фінансові результати.
Парадокс стабільних прибутків і падаючих акцій
Цифри говорять самі за себе. Компанія перевершувала прогнози за виручкою тринадцять кварталів поспіль. Аналітики очікують прибуток близько 5,83 долара на акцію за виручки понад 6,4 мільярда доларів. Проте за останній рік акції впали більш ніж на 40%.
Якщо озирнутися назад, картина стає ще більш промовистою. Рік тому, коли акції коштували 415 доларів, компанія перевищила прогноз за прибутком на цілий долар. Три квартали тому був масштабний відрив — 5,31 долара на акцію. Два квартали тому компанія показала 5,50 проти очікуваних 4,40. І минулого кварталу — знову значне перевиконання. Увесь цей час акції невпинно знижувалися.
Особливо болючим є один факт: компанія викупила власних акцій на 23,3 мільярда доларів за середньою ціною близько 412 доларів. Сьогодні ж папір торгується в районі 220 доларів. Падіння з 412 до 220 — це справжній удар по капіталу акціонерів, адже зворотний викуп був здійснений фактично на піку.
Тінь штучного інтелекту
Головне занепокоєння інвесторів зрозуміле — страх, що штучний інтелект почне «канібалізувати» застарілі продукти компанії. Поки що цей сценарій не реалізувався: прибутки залишаються цілком пристойними, а оцінка стає дедалі дешевшою. Але побоювання нікуди не зникають. Щойно ШІ-інструменти запрацюють на повну, вони можуть забрати значну частину бізнесу.
Проблема в тому, що ніхто не може впевнено передбачити цей розвиток подій. Питання, яке стоїть перед інвесторами: чи зможуть власні ШІ-продукти на кшталт Firefly допомогти компанії виділитися в гонці технологій штучного інтелекту? Поки що Уолл-стріт дедалі більше «підрізає крила» цій компанії, не вірячи в швидку відповідь.
Уповільнення зростання та зміна керівництва
Утім, проблема не зводиться лише до ШІ — конкурентний тиск надходить з усіх боків. Зростання, яким компанія завжди пишалася, продовжує сповільнюватися. Цього кварталу очікуване зростання виручки складає близько 10%, тоді як минулого кварталу воно становило 12%. Така децелерація — поганий сигнал для ринку.
До цього додається ще один тривожний чинник: генеральний директор, який очолював компанію 18 років, залишає посаду. Він був опорою бізнесу й розбудував його до нинішнього масштабу, тож його відхід викликає природне занепокоєння інвесторів. Загалом це акція, що останні три роки нагадує «падаючий ніж» — з висот майже 700 доларів за папір.
Дешева оцінка як аргумент бичачої сторони
І все ж є вагомий контраргумент — оцінка. Форвардний коефіцієнт «ціна/прибуток» на наступні дванадцять місяців складає лише близько 10. За історичними мірками це справді невисоко. Саме ця дешевизна змушує частину інвесторів придивлятися до паперу попри всі ризики. Проблема в тому, що дешева оцінка на тлі сповільнення зростання — це не завжди вигідна угода, адже ринок цілком виправдано вимагає дисконту за погіршення динаміки.
Щоб акції відновилися, компанії потрібно переконати ринок, що зниження темпів зростання виручки зупинилося. Якщо результати продажів перевершать очікування, а прогноз виявиться кращим за передбачуваний, це може підтримати котирування.
Як на цьому заробляють: дві опціонні стратегії
Сама невизначеність навколо паперу породжує цікаві підходи до торгівлі. Ринок опціонів закладав очікуваний рух близько 19,5 долара навколо ціни приблизно 222 долари.
Перший, помірно ведмежий підхід — продаж вертикального колл-спреду. Ідея полягає в продажі колу зі страйком 235 і купівлі колу зі страйком 245 в одній експірації, що дає кредит близько 2,15 долара за спред. Це ширший, десятидоларовий спред, який приносить більше премії, але й додає ризику: максимальний збиток дорівнює ширині спреду мінус отриманий кредит, тобто близько 785 доларів. Стратегію зроблено дещо агресивнішою — короткий страйк винесено всередину очікуваного руху. Ймовірність завершення поза грошима для короткого страйку 235 складає близько 70%, а точка беззбитковості піднімається приблизно до 237,15. Головна перевага: угода приносить прибуток, навіть якщо акція просто залишиться на місці.
Другий підхід — більш агресивний і бичачий — діагональний колл-спред, що використовує підвищену волатильність ближніх опціонів. Тут купується колл зі страйком 220 у місячній серії (експірація через сім днів) і продається тижневий колл зі страйком 240. Виходить бичача діагональ шириною 20 доларів із дебетом близько 8,20–8,60 долара, що становить менше половини ширини спреду. Цей дебет і є максимальним ризиком. Точка беззбитковості — приблизно 224–225 доларів, а максимальний прибуток досягається при русі до страйку 240, тобто приблизно на одне стандартне відхилення вгору. Перевага в тому, що навіть якщо акція стрибне на два-три стандартні відхилення, позиція залишається високоприбутковою. По суті, це представник родини календарних спредів: трейдер продає ближчий тиждень із вищою імпліцитною волатильністю та вищою тетою, а всередину «вбудовує» вертикальний спред — саме тому діагональ коштує дорожче за звичайний календарний спред.
Висновок
Adobe сьогодні — це класичне протистояння двох сил. З одного боку, стабільні прибутки, серія перевиконань прогнозів і справді дешева оцінка. З іншого — сповільнення зростання, зміна багаторічного керівництва, конкурентний тиск з усіх напрямків і екзистенційний страх перед тим, що штучний інтелект підірве основу бізнесу. Цікаво, що дискусія навколо паперу легко перетворюється навіть не на суперечку «бика проти ведмедя», а радше на діалог двох ведмедів різного ступеня обережності. Поки ринок не отримає чіткого сигналу, що зростання виручки перестало сповільнюватися, дешевизна сама по собі навряд чи стане достатнім аргументом для розвороту.