Рекордне IPO та сутність бізнесу SpaceX
SpaceX завершила найбільше первинне публічне розміщення акцій в історії, залучивши 75 мільярдів доларів. У перший повний день торгів акції зростали, а оцінка компанії перевищила трильйон доларів. Це породжує ключове питання: що саме купують інвестори? Чи це космічна компанія, інтернет-компанія, чи компанія зі штучного інтелекту?
Чим насправді є SpaceX? Оскільки найбільша частка доходів надходить від бізнесу зв'язку — конкретно від Starlink — найточніше розглядати SpaceX саме як компанію зі сфери зв'язку (connectivity company). При цьому до неї додаються "опціони", тобто потенціал, пов'язаний із двома меншими напрямами: космічним бізнесом та бізнесом штучного інтелекту, який включає Grok та X. Сама трильйонна оцінка значною мірою тримається саме на цих опціонах двох менших підрозділів.
Starlink: основа доходів і питання сталості зростання
Starlink становить близько 61% доходів — це безумовна більшість. Активна користувацька база зростала більш ніж на 60% рік до року протягом останніх приблизно трьох років.
Наскільки сталою є така траєкторія зростання? За даними щодо завантажень та місячної активної аудиторії (MAU), зростання було досить стабільним — близько 60% рік до року щокварталу. Ця динаміка трималася послідовно. Переважна більшість MAU зосереджена саме у Сполучених Штатах, тому існує значний простір для міжнародного зростання та чималий потенціал розширення. Однак сфера зв'язку є висококонкурентною: у США це простір, де домінують Verizon та AT&T, і логічно припустити, що в інших регіонах ситуація схожа. Тож у певний момент під час міжнародної експансії питання ціноутворення стане фокусом уваги для місцевих споживачів.
Grok у глобальному ландшафті ШІ
Grok має приблизно 50 мільйонів місячних активних користувачів (за іншою оцінкою — 52 мільйони).
Яка його конкурентна позиція? Щоб зрозуміти контекст, варто оцінити загальний ландшафт ШІ: лише за період з початку 2026 року застосунки ШІ завантажили понад два мільярди разів, а внутрішній дохід застосунків (in-app revenue) досяг трьох мільярдів доларів. Галузь стрімко зростає за всіма напрямами. За розміром Grok входить до топ-8, але між ним і лідерами існує величезний розрив. ChatGPT нещодавно досяг 1 мільярда MAU, за ним іде Gemini із 400 мільйонами. Розрив залишається дуже великим. Хоча Grok продовжує зростати, він робить це не так швидко, як, наприклад, Claude — продукт схожого розміру з близько 40 мільйонами MAU.
Зростання Claude у березні, пов'язане з кризою на Близькому Сході, показує, наскільки сильно ці компанії тепер можуть залежати від суспільного сприйняття їхніх корпоративних дій. Найближчим переслідувачем ChatGPT наразі є Gemini, проте Claude має чудові можливості для подальшого зростання: відколи в березні він посів перше місце в магазині застосунків, він продовжує дуже швидко зростати. Бізнес Claude переважно зосереджений на десктопі, що свідчить про орієнтацію на корпоративного (enterprise) клієнта, на відміну від моделі B2C, на якій більше зосереджені Grok та ChatGPT.
Що потрібно довести Grok та X для виправдання оцінки
Що інвестори мають побачити від Grok, аби він став значущим внеском у загальну оцінку SpaceX? Якщо вдасться й надалі демонструвати зростання внутрішнього доходу застосунку або зростання кількості передплатників — це буде величезним плюсом. Але бізнес ШІ — це не лише Grok, а й X.
Основне занепокоєння щодо X полягає в тому, що рекламні витрати на платформі досі на 60% нижчі, ніж у 2021 році, тобто до моменту її придбання Ілоном Маском. Хоча рекламодавці повернулися, цей потужний потік доходу все ще менший, ніж був раніше. Водночас X значно більший за Grok: X має близько 450 мільйонів MAU проти 52 мільйонів у Grok, тобто він суттєво масштабніший. Тому для наближення до виправдання оцінки бажано побачити покращення саме в рекламних витратах на X.
Окрему увагу варто приділити Threads, який стрімко зростає й демонструє підйом у часі залученості. Поки що в нього менше сесій на тиждень та менше проведеного часу, ніж у X, але показники постійно зростають, і він отримує перевагу від того, що його показують в Instagram від материнської компанії Meta. Тож для наближення до виправдання оцінки потрібно бачити покращення як в X, так і в Grok.
Чи реалістична оцінка зараз? Загальний дохід торік становив близько 18 мільярдів доларів — це значно менше, ніж, скажімо, 760 мільярдів у Amazon чи 716 мільярдів у Walmart. Тому мине чимало часу, перш ніж таку оцінку можна буде реально виправдати.
Залученість X проти спадної аудиторії
X залишається платформою з високим рівнем залученості й зберіг значну частину людей, які перейшли ще з Twitter. Місячна активна аудиторія знижується рік до року вже 10 кварталів поспіль, проте залученість лишається сильною.
Чи компенсує сильна залученість занепокоєння щодо спаду аудиторії, чи це лише запізнення відносно показників користувачів? Підтримання залученості є критичним, адже рекламодавці прагнуть бути на платформах, де люди проводять найбільше часу — залученість є критичним показником. Однак у певний момент потрібно, щоб MAU зростала, аби рекламодавець міг розширювати охоплення. У короткостроковій перспективі сильна залученість справді пом'якшує спад MAU, але навряд чи це стале рішення на невизначений строк. Потрібен розворот у динаміці MAU, особливо з огляду на те, наскільки потужними є інші, набагато більші соціальні платформи. Наприклад, Instagram продовжує нарощувати свою денну та місячну аудиторію й залученість. Тому X треба оцінювати у порівнянні з цими конкурентами, а не лише відносно самого себе.
Різке зростання рекламних витрат: причини й сигнали
SpaceX збільшила рекламні витрати в 21 раз рік до року в першому кварталі, ставши одним із найбільших рекламодавців у категорії інтернет-послуг.
Чому такий поштовх саме зараз і чи свідчить це, що органічне зростання дається SpaceX дедалі важче? Частково цей крок міг бути простою підготовкою до виходу на біржу. Значна частка рекламних витрат сконцентрована на Starlink, проте сам Grok отримав 51-кратне збільшення витрат рік до року за період із початку 2026 року. Тобто чимала частина рекламних видатків спрямовується й на бізнес ШІ.
Цей напрям стає дедалі конкурентнішим, із зростаючим розривом між меншими гравцями та такими лідерами, як Gemini і ChatGPT. Тож частина поштовху полягає в тому, щоб через рекламу залучити більше людей на різні платформи й стимулювати зростання користувацької бази за всіма напрямами. Не можна стверджувати, що причина саме в уповільненні зростання доходів, але це безумовно свідчить про конкурентність ринку й про те, наскільки легко споживачі перемикаються між різними застосунками ШІ чи різними соціальними застосунками. Компаніям потрібна причина, щоб користувачі залишалися або поверталися, — і саме це, ймовірно, рухає значну частину рекламних витрат.