Поточна переоцінка ринку та її чинники
Біткоїн торгується приблизно на рівні 62 000 доларів, і ринок наразі переживає помітну переоцінку. Це падіння зумовлене кількома накладеними одна на одну причинами. По-перше, геополітичні ризики залишаються надзвичайно турбулентними. По-друге, на ринку відбуваються великі події — наприклад, вихід SpaceX на IPO, — через що інвестори можуть потребувати ліквідності й вивільняти кошти з інших активів. Свою роль відіграють і процентні ставки.
Водночас слід пам'ятати, що біткоїн рухається за своїм традиційним чотирирічним циклом після халвінгу. Зараз ринок підходить до точки, де він починає формувати дно, «округлятися» й стабілізуватися. На цій основі очікується значне відновлення в другій половині року.
Чи є це потенційним дном і прогноз до кінця року
На запитання про те, чи можна вважати поточні рівні потенційним дном — тобто чи близькі ми до точки, де ринок вичерпає падіння, а потім рушить вище до кінця року, — відповідь ствердна. Ключовим чинником, що це підтримує, є регуляторний прогрес.
У Вашингтоні просувається Clarity Act. Цифрова інфраструктура історично ніколи не мала тих правил і вимог, які належно існують у традиційних ринках. Минулого року було ухвалено Genius Act, а цього літа очікується Clarity Act. Законопроєкт уже пройшов розгляд у Банківському комітеті Сенату за двопартійної підтримки республіканців і демократів — голосування завершилося з результатом 15 проти 9. Далі документ вийде на голосування в залі.
Сенс цього регулювання в тому, що галузь нарешті отримає правила, а інституції дбають саме про правила — вони мають значення для того, куди установи можуть спрямовувати свій капітал. Щойно з'явиться визначеність (за влучним каламбуром — «ясність щодо Clarity Act»), інституції почнуть масово входити в цей простір. Це може повернути біткоїн у діапазон 90 000–100 000 доларів до кінця року. Регуляторна база відкриває наступну хвилю інституційного впровадження.
Декаплінг активів і перетікання капіталу до проєктів з доходом
На запитання про спостереження за ширшою картиною крипторинку та про дивні рухи останніх тижнів — коли криптовалюти, схоже, розчепилися одна від одної й більше не демонструють історично типової взаємопов'язаності, — підтверджено, що декаплінг (розчеплення) між найбільшими активами справді відбувся.
Яскравий приклад — Hyperliquid, що став неймовірно успішним виконавцем. Це власний блокчейн, який обробляє транзакції й дозволяє людям торгувати. Вражає його масштаб: маючи штат лише з 11 співробітників, він виконує роботу, яку в традиційних структурах — Нью-Йоркській фондовій біржі, Nasdaq, Coinbase та інших компаніях у сфері цифрових активів і акцій — роблять тисячі людей. Ринок був дуже вражений цим, і значна ліквідність перетекла туди, особливо в міру того, як до США приходить регулювання ринків прогнозів (prediction markets) і безстрокових контрактів (perpetual markets).
Сутність декаплінгу в тому, що капітал тече туди, де є історія, і туди, де є активність. Це й буде сталим трендом найближчих тижнів і місяців: уже недостатньо просто мати проєкт — потрібен проєкт, який генерує дохід, що зростає. Саме в такі проєкти солідні інституції вкладатимуть капітал у поєднанні з набуттям чинності Clarity Act. Після появи ясності капітал ітиме до найбільших і найкращих імен — так само, як це відбувається на ринках акцій. Підхід до ризику стане «згори вниз», за тією ж логікою, що й на традиційних фондових ринках.
Відтоки капіталу: роль MicroStrategy проти фундаментальних проблем
Окремо розглянуто питання потоків. На тлі падіння ціни біткоїна спостерігалися величезні відтоки: близько 1,5 мільярда доларів довгих ліквідацій після падіння нижче 62 000, а спотові біткоїн-ETF зафіксували 13-денну серію відтоків обсягом приблизно 4,4 мільярда доларів, що покинули цей клас активів. На запитання, яку частину цієї слабкості варто пов'язувати з інституційними потоками, а яку — з потенційними фундаментальними проблемами, дано таке пояснення.
Одним із чинників стала MicroStrategy — один із найбільших покупців біткоїна за останні кілька років. Минулого тижня компанія вперше повідомила про продаж 32 біткоїнів. Ринку це не сподобалося, оскільки він сприйняв це як частину більшого тренду, що насувається. Згодом, кілька днів тому, продавець заявив, що викупив у 70 разів більше (тобто докупив значно більше). Однак потім в інтерв'ю прозвучало, що компанія не зарікається ніколи не продавати біткоїн. Це трохи налякало ринок, який почувався некомфортно через таку позицію. Імовірно, саме це призвело до численних ліквідацій на довгій стороні й посилило коротку торгівлю.
Втім, ключова теза в тому, що зараз варто менше зважати на окремих інвесторів. Не можна покладатися на баланс однієї установи, щоб він диктував увесь біткоїн-ринок, — багаторічного тренду такого впливу ніколи насправді не існувало. У міру появи ясності й залучення більшої кількості інституцій у простір прийде значний капітал від багатьох установ одночасно. BlackRock та інші гравці виконують неймовірну роботу зі своїми ETF: вони пройшли шлях від нуля до мільярдів доларів під управлінням (AUM), і це зростання лише посилюватиметься. Тому поточну слабкість слід розглядати радше як невелику «вибоїну на дорозі», після якої біткоїн зрештою піде до значно вищих цін у наступні тижні й місяці.
Майбутнє: від вибору окремого токена до диверсифікованої експозиції за правилами
Останнє запитання стосувалося того, чи стане майбутнє — у міру дозрівання крипторинку та появи правил, привабливіших для інституційних інвесторів, — менше про вгадування наступного переможного токена й більше про диверсифіковану експозицію за правилами до ширшого класу активів. Відповідь — однозначно так.
Очікується чимало нового. Хтось створить «S&P 500 для крипто» — поки що невідомо, хто саме це буде. Ключову роль відіграватимуть індексація, реальні активи (real-world assets) та токенізація. У наступні півдесятиліття навіть звичайні будівлі торгуватимуться у вигляді токенізованих інструментів — токенізованих акцій, токенізованих облігацій. І йдеться не стільки про конкретні блокчейни, скільки про розмір і швидкість, які ці технології дають інституціям для участі, особливо в міру переходу до торгівлі в режимі 24/5 та 365. Навколо цього з'явиться більше можливостей, і саме так оцінюватимуться наступні переможці. Втім, в ідеалі більшість цих активів буде індексовано — у цьому й полягає погляд на майбутнє галузі.