Конкуренція на ринку GLP-1 більше не схожа на гонку
Станом на сьогодні навряд чи доречно називати ситуацію між Eli Lilly та Novo Nordisk «гонкою». Протягом цього року конкурентна перевага Eli Lilly суттєво зміцнилася. Попри появу пероральної версії Wegovy та інші зустрічні чинники, попит на Zepbound продовжує залишатися надзвичайно сильним. Частка цього препарату серед виписаних рецептів дуже висока, і стало очевидно, що це найкращий продукт на ринку на цей момент.
Стратегія використання прибутків та диверсифікація
Однією з найцікавіших тенденцій, що формується, є те, як Eli Lilly розпоряджається прибутками, отриманими завдяки невгамовному попиту на препарати класу GLP-1. Замість того щоб просто тримати ці гроші, компанія розгортає їх для диверсифікації власного портфеля — зокрема перерозподіляє кошти на придбання компаній у сфері інфекційних захворювань та відповідні дослідження.
З точки зору кредитного аналізу будь-яка спроба диверсифікуватися від майбутньої втрати ексклюзивності на такий великий продукт оцінюється позитивно. Кредитні аналітики завжди мислять у термінах можливих ризиків та негативних сценаріїв, тому захист від ризику втрати ексклюзивності — це плюс. Водночас ситуація перебуває на дуже ранній стадії, а в компанії попереду надзвичайно довгий період зростання, протягом якого вона, ймовірно, утримуватиме провідні продукти для зниження ваги. Це забезпечить суттєвий приплив грошового потоку.
Те, як саме компанія розпорядиться цими коштами, поки що остаточно невідомо, проте найімовірнішим масштабним напрямком використання вважаються злиття та поглинання (M&A). Окрім цього, компанії все ще належить здійснити значні інвестиції у виробничі потужності, переважно для підтримки продуктів для зниження ваги. Загалом такий приплив коштів дає Eli Lilly велику свободу маневру (опціональність) і зміцнює бізнес у довгостроковій перспективі.
Таблетки проти ін'єкцій: новий етап зростання
Окреме питання стосується того, як співвідносяться таблетки та ін'єкції в контексті нового етапу зростання. Зокрема, дослідження показують, що завдяки таблетці вдається залучити на ринок новачків — тих, кого раніше відштовхувала ідея уколів.
Таблетки завжди розглядалися радше як розширення асортименту («меню»), а не як ключовий конкурент ін'єкційним формам. Наразі ін'єкції просто значно ефективніші. Однак завжди існуватиме певна частина населення, яка не переносить голок і почувається комфортніше з таблеткою.
Ключова перевага таблетки від Eli Lilly порівняно з аналогом від Novo полягає в тому, що її дуже легко виробляти. Тому найбільшою можливістю для таблетки є вихід на ринки, де відсутні виробничі потужності для виготовлення ін'єкційних препаратів. Eli Lilly може першою і найшвидше потрапити туди зі своєю таблетованою версією та отримати доступ до ринку, де раніше такої можливості не було взагалі.
Реакція ринку та приклад опціонної угоди по Eli Lilly
На ринку гравців у сегменті GLP-1 спостерігається змішана картина: акції Eli Lilly знижуються, тоді як Novo зростає. При цьому акції Eli Lilly лише приблизно на 5% нижчі за нещодавні історичні максимуми. Зважаючи на показники зростання та те, як компанія перевершує Wegovy й інші продукти Novo Nordisk, коефіцієнт ціна/прибуток (PE) по цьому імені фактично знизився.
Оскільки це акція вартістю близько $1100, тобто дуже дорога, опціонний ринок має сенс для тих, хто має спрямований (directional) погляд на рух ціни. Запропонована стратегія — короткий пут-вертикал (short put vertical), нейтрально-бичача за своїм характером:
- Використовується серія тижневих опціонів з експірацією 2 липня — приблизно 17 днів до закінчення, тобто 2,5 тижні в позиції.
- Продається пут поза грошима зі страйком 1085.
- Проти нього купується пут зі страйком 1065, щоб залишатися з обмеженим ризиком (risk defined) у такому дорогому імені.
- Це короткий нейтрально-бичачий пут-вертикал шириною $20.
За цю конструкцію збирається кредит приблизно $5. Важливо враховувати, що спреди bid-ask тут дуже широкі, тому при роботі з таким високовартісним іменем, як Eli Lilly, необхідне ретельне визначення ціни (price discovery).
Зібравши кредит $5, можна заробити близько 500 доларів на один спред за ризику приблизно 1500 доларів. Співвідношення ризику до винагороди тут несприятливе — ризику багато порівняно з прибутком, — але це компенсується вищою ймовірністю успіху для такої спрямованої пут-позиції. Проданий страйк 1085 має приблизно 71% ймовірності завершитися поза грошима на момент експірації. Це дає велику «подушку» на зниження — приблизно 4,5% до точки беззбитковості на рівні $1080.
Таким чином, попри несприятливе співвідношення ризик/винагорода, ця угода дозволяє зайняти спрямовану (у цьому випадку нейтрально-бичачу) позицію з комфортним запасом близько 4,5% руху вниз, перш ніж позиція почне приносити збитки, при спробі заробити 500 доларів за ризику $1500.