Золото: ведмежий прогноз попри довгострокове зростання
Золото зараз перебуває в низхідній динаміці, і моя позиція залишається ведмежою. Технічна картина показує послідовність «низ — нижчий низ, вершина — нижча вершина», що формує ідеальний низхідний паралельний канал. Така структура зазвичай вказує на подальше падіння ціни. Зараз ціна підійшла до невеликої зони підтримки — півот-лоу від 23 березня на рівні 4 100, який ми сьогодні фактично «поцілували». Тому можливий відскок на один-два дні, але загальний напрям, на мою думку, нижчий.
Мій ціновий орієнтир — приблизно 3 500 (плюс-мінус) до кінця року або на початку 2027-го. Я вважаю, що є ще близько 600 доларів простору для падіння, перш ніж золото стане по-справжньому привабливим для великих покупок. Це означало б повернення до нижньої межі паралельного каналу. Окрім каналу, варто звернути увагу на висхідну трендову лінію, яка будується з’єднанням нижніх точок: золото довго «стрибало» вздовж цього тренду, перш ніж стрімко зросло. Логічно, що ринку потрібно повернутися й повторно протестувати цей тренд, щоб знайти серйозну підтримку.
Хочу чітко наголосити: довгостроково в цьому немає нічого ведмежого. Золото досі перебуває в довгостроковому висхідному тренді. Те, що відбувається зараз, — це просто вимивання ірраціонального оптимізму, який ми, ймовірно, побачимо і в AI-акціях, та в багатьох інших активах. Просто зараз це відбувається в золоті. Тож я й надалі очікую подальшого зниження з відскоками.
Чому ціна падає: помилкова мотивація покупців
Одна з ключових фундаментальних тез полягає в тому, що люди заходили в золото, коли воно стрімко зростало в період листопад–грудень і до січня, коли формувався історичний максимум. Вони сприймали це як спосіб швидко розбагатіти. Але золото — це не про швидке збагачення. Якщо ви тримаєте золото більше кількох років, ви знаєте, що це насамперед хедж проти інфляції, проти боргу — по суті, «безпечна» угода. Наприкінці минулого та на початку цього року воно поводилося не так, тому ринку потрібно вимити тих гравців, які зайшли з хибних причин. Їм стає нудно, і це штовхатиме ціну вниз.
Контекст цифр важливий: попри слабкий настрій, золото залишається високим відносно минулого року, надзвичайно високим відносно двох років тому й піднялося на 138% від рівня 2023 року. Проте настрій слабкий лише тому, що ціна впала з 5 400 доларів за унцію. Тут проявляється головна психологічна пастка: ти настільки гарний, наскільки твоя остання угода. Навіть якщо ти вигравав сто разів до цього, важить остання угода. Із золотом — те саме: воно «таке ж гарне, як цінова дія за останні кілька місяців». Більшість людей зайшла на FOMO на вищих рівнях, тож зараз вони в чистому мінусі за своїми позиціями. Через це вони стають пригніченими й невдоволеними ціновою дією.
Урок про рівень і момент
Показовий приклад: коли золото вперше досягло 4 100, у соцмережах були емодзі «вогню», панував настрій «зараз полетить набагато вище». Зараз ми на тому ж рівні 4 100 — але вже на спадному русі, й обговорюємо подальше падіння. Це доводить, що технічний аналіз не так дбає про сам рівень, як про момент і напрям руху. Рівень в ізоляції майже нічого не означає.
На запитання, що думати про той факт, що менш ніж рік тому люди раділи рівню 4 100, а тепер настрій на тому ж рівні пригнічений: це повертає до тієї ж тези — настрій слідує за нещодавнім болем, а не за вартістю чи призначенням активу. Важливо пам’ятати: якщо ви в золоті, ви тримаєте його не заради швидких грошей. Чудово, коли воно дає швидкий заробіток, але по суті це страховий поліс проти того, що уряд витрачає й нарощує в боргах, проти інфляції та інших чинників. Це довгострокова історія.
Інституції, центробанки та срібло
Інституційний інтерес, який підтримував золото, дещо послабився. Я вважаю, що він відновиться, але інституції змушені «наздоганяти» AI-угоду, тож значну частину грошей фактично вивели із золота. Це було видно й по центробанках: протягом кількох місяців вони купували менше золота. Частково це також було захистом від потенційних ризиків — стрибка нафти, можливого закриття Ормузької протоки, військових дій і ризику їх ширшого поширення. Тож вони намагалися заощаджувати кошти й, можливо, перерозподіляти їх в інші активи.
Інституції рідко повністю відмовляються від тези — вони перерозподіляють капітал, коли з’являється «гарячіший» наратив, а AI поглинув капітал, який раніше йшов у метали. Повернення до глибшої підтримки не скасувало б довгостроковий вторинний тренд — воно лише оголило б, наскільки перенасиченою стала ця угода. Але навіть усередині правильного активу помилки з таймінгом можуть дорого коштувати.
Щодо срібла: я вважаю, що золото йде нижче, і навіть срібло, ймовірно, прямує до 50 доларів за унцію або нижче.
Дохідність 10-річних облігацій, нафта та інфляція
Дохідність 10-річних казначейських облігацій різко зростала, і це викликає занепокоєння не лише щодо ринку облігацій, а й усієї економіки, бо все базується на цій дохідності. HSBC назвав рівень 4,5% «зоною небезпеки». На запитання, чи піде дохідність ще вище: примітно, що дохідність 10-річних почала рухатися майже синхронно з нафтою. Причина очевидна — зростання нафти є інфляційним, тож ставки мусять коригуватися вгору, щоб протидіяти цьому інфляційному тиску.
Попри величезний капекс, що витрачається в AI-угоді, я вважаю, що решта 90% економіки страждає неймовірно — як і пересічні американці й багато людей у світі. Зрештою економіка сповільниться, і це знизить ставки. Якщо ж дивитися на 5 років уперед і борг США продовжить додавати по 3–4 трильйони на рік, попереду будуть значно більші проблеми. Але короткостроково сповільнення економіки чи відкат фондового ринку можуть трохи знизити дохідності — саме цього я й очікую.
ФРС, Кевін Ворш і динаміка ставок
Щодо того, що оголосить новий очільник ФРС Кевін Ворш наступного тижня: я очікую, що він не лякатиме ринок підвищенням ставок. Він буде дуже виваженим — йому доводиться йти по канату. Існує напруга між «яструбами» у ФРС і президентом Трампом, який, очевидно, хоче нижчих ставок і щоразу, коли виходить хороший звіт по зайнятості, а ринки падають, дивується: «Якого біса це відбувається?»
Саме за цією першою пресконференцією Ворша й запам’ятають. Він буде дуже виваженим, заспокійливим і, ймовірно, триматиметься лінії: «Ми не збираємося знижувати ставки, але ми готові знизити їх, якщо економіка слабшатиме, і водночас стежитимемо за інфляцією». Тобто формулювання буде «прямо посередині». Я не очікую ні підвищення, ні зниження ставки на цьому засіданні.
При цьому інструмент CME FedWatch на вересень закладав 33% імовірності підвищення на 25 базисних пунктів і 3% — на 50 базисних пунктів. До грудня сукупні шанси хоч якогось підвищення (25 чи 50 пунктів) зростали до понад 60% (42% плюс близько 20%). Ринок уже закладає це в ціни на пізнішу частину року, тож можливості «налякати» залишається небагато. Парадоксально, але якщо очільник ФРС буде більш виваженим і ці цифри зменшаться, ринок може навіть вирости на цьому.
Сильна зайнятість як ризик
На запитання, чи сприяв торішній п’ятничний звіт по зайнятості, який значно перевершив очікування, підвищенню ймовірностей підняття ставки: так. Інфляція частково є шоком, пов’язаним із нафтою, а частково — функцією зайнятості: що більше людей мають роботу, то більше вони заробляють. Незалежно від того, чи вірите ви в дані по зайнятості, ринок у них вірить — і це головне. Що більше людей мають роботу й заробляють, то вища конкуренція за товари, а це може бути інфляційним. Саме тому під час рецесій ставки зазвичай можуть знижуватися — бо є дефляція чи дезінфляція, тоді як під час економічних експансій ми зазвичай бачимо інфляцію. Тут проявляється інверсія: добрі економічні дані тепер породжують страх замість упевненості, бо інвестори припускають, що зростання може відтермінувати пом’якшення й подовжити жорсткіші умови.
Флешбеки 2022 року й «ринок уже зробив підвищення за ФРС»
Є занепокоєння — майже ПТСР-флешбеки до 2022 року, останнього циклу підвищення ставок ФРС. Тоді люди бачили це наближення здалеку, бо інфляція була дуже високою у 2021-му, але ринки все одно не заклали в ціни те, що сталося далі: під час циклу підвищення S&P за весь 2022 рік упав на 28%, що було жорстоко.
Чи повториться цей сценарій зараз, чи ринки поставляться до підняття ставки м’якше? Якщо це буде сценарій «одне підняття й годі» (one-and-done), ринки, ймовірно, поставляться легше. Крім того, дохідність 10-річних облігацій уже фактично підняла ставки — ми бачили зростання вище 4,5%. Тож навіть якщо ставку ФРС піднімуть на 25 базисних пунктів, чи матиме це великий вплив, якщо 10-річна дохідність і так уже піднялася на 25 пунктів і тримається там кілька місяців? По суті, ринок уже зробив це підняття ставки за ФРС. Довгострокові дохідності тихо виконали частину роботи центробанку ще до того, як політика офіційно зміниться. Сліпа пляма інвесторів стає дорогою, коли портфелі позиціоновані під пом’якшення, тоді як ринки поводяться так, ніби жорсткість уже настала.
Скасування правила «pattern day trading»
Кілька тижнів тому скасували правило «pattern day trading» — вимогу мати щонайменше 25 000 доларів на торговому рахунку, щоб торгувати понад певну кількість разів. Раніше дозволялося приблизно три-п’ять денних угод за п’ять торгових днів (тобто за тиждень); понад це — потрібен був поріг у 25 тисяч. Це велика зміна.
Мені це подобається з кількох причин. По-перше, я не люблю, коли обмеження накладають на дрібніших гравців: чому хтось менший має бути покараний порівняно з заможними? Скасування вирівнює умови. Водночас інвестори мають усвідомлювати, що денний трейдинг — це дуже високий ризик: 95% людей, які пробують денний трейдинг, втрачають гроші. Тож слід зважати й на статистику. Але я за те, щоб люди володіли власними рішеннями й несли відповідальність за власні результати — так само, як я несу відповідальність за свої. Якщо хочете займатися денним трейдингом — будь ласка.
Чи матиме скасування реальний значний вплив? Радше ні. Великі та інституційні трейдери, які торгують багато разів на день, і так мають достатні розміри рахунків, щоб масштабувати багато угод. Прибрання бар’єрів для дрібних трейдерів звучить як розширення можливостей, але доступ і ймовірність успіху — не одне й те саме. Якщо у вас менше 25 000 доларів і ви торгуєте по 10 разів на день, ваш прибуток можуть з’їсти брокерські комісії. Крім того, малі рахунки часто й так перебувають у позиції торгівлі опціонами «нульового дня» (zero-day), що, ймовірно, ще ризикованіше за денний трейдинг, і на них, наскільки мені відомо, обмежень узагалі немає. До того ж із появою перпетуалів існує безліч способів обійти це правило — ймовірно, тому його й скасували. Активність не варто плутати з перевагою, бо оборот часто переказує капітал угору — від дрібних гравців до великих.
Прогноз по S&P та технічна картина
На прогнозних ринках з’явилася торгівля на тему «як високо S&P підніметься до кінця місяця» — замість прямої торгівлі індексом тепер можна торгувати на прогнозних ринках. За даними прогнозного майданчика Kalshi, у США закладали 24% імовірності, що S&P підніметься вище 7 630 пунктів до кінця місяця, і 31% — вище 7 640 пунктів.
На запитання, як я оцінюю шанси, що індекс піде «не набагато вище, а радше залишиться рівним або трохи вище»: за тим, що я бачив протягом останніх кількох днів, це сценарій із дуже низькою ймовірністю. Причина в тому, що ми тепер пробили ключову висхідну трендову лінію від мінімумів березня. Видно, як ціна стартувала від неї, відходила, поверталася й «стрибала» вздовж цієї лінії, доки та не зламалася.
Окрім цього, у «червоні» дні продажів — і п’ятничний розпродаж, і навіть напередодні відскоку — спостерігалися величезні обсяги, що завдають серйозної технічної шкоди графіку. І нарешті, утворився перший «нижчий низ» від початку ралі: вчорашній півот-лоу був явно нижчим за попередні рівні. Це початкові сигнали того, що ринок, можливо, входить у період низхідного тренду.
Втім, я не думаю, що ринки сильно впадуть перед IPO SpaceX, бо інституціям потрібно тримати їх високо. Але застерігаю: якщо подивитися на проміжні вибори, влітку перед ними зазвичай буває розпродаж. До цього додаються й інші чинники, зокрема перекупленість напівпровідників (semis), що, ймовірно, ще трохи відкотить ринок назад.
AI-капекс як головний фундаментальний ризик
Серед прикладів циркулярного фінансування — SpaceX оголосив, що Google може платити йому понад 900 мільйонів доларів на місяць за обчислювальні потужності для AI-датацентрів. Тобто циркулярне фінансування триває: люди досі розраховують, що AI-капекс і хороші прибутки штовхатимуть S&P 500 вгору.
На запитання, що могло б це сповільнити: найбільша проблема в тому, що очікування шалено високі. Ринок припускає, що капекс зростатиме на 200 мільярдів щороку: наступного року — трильйон, потім 1,2, потім 1,5 і так далі. У якийсь момент одна з цих компаній — наприклад, Google, що витрачає 20–30 мільярдів на рік чи скільки там, — скаже: «Наступного року витратимо стільки ж, скільки торік, не більше». І це стане, по суті, базовим колапсом системи.
Ринки рідко ламаються через те, що зростання припиняється — вони ламаються, коли зростання перестає прискорюватися. Інвестори, можливо, недооцінюють, наскільки оцінки активів стали залежними від припущень про безперервно зростаючі AI-видатки. Коли очікування вимагають експоненційного розширення, навіть стабільність може відчуватися як розчарування.
Broadcom як попередження
Показовий приклад — Broadcom. Компанія, по суті, вийшла в межах оцінок, але не підвищила прогноз (guidance). Акції обвалилися лише через те, що прогноз залишили незмінним — падіння на 25%. Це означає, що за будь-якої проблеми в аспекті зростання цієї угоди такі акції будуть розчавлені. А оскільки ринок торгується разом із цими акціями, розчавленими будуть і всі інші.
Найнебезпечніша фаза ринку настає, коли відповідність очікуванням стає невідрізнюваною від провалу. Це попередження вже не про цінову інфляцію, а про інфляцію очікувань. Коли компанії показують сильні цифри й усе одно отримують «покарання», ринок сигналізує про насичення віри, а не про слабкість фундаментальних показників. Інвестори, сконцентровані в наративах моменту, можуть втратити роки прибутків ще до того, як заголовки визнають, що умови змінилися.