Загальний контекст
Великі технологічні компанії залишаються центральною темою на Уолл-стріт, і Apple займає в цьому ландшафті особливе місце. Виробник iPhone готується звітувати про квартальні результати після закриття торгів, і ринок очікує скоригований прибуток на рівні 1,92 долара на акцію, що перевищить показник минулого року. Виручка прогнозується на рівні понад 109 мільярдів доларів. Хоча акції залишаються майже незмінними з початку року, у річному вимірі вони зросли більш ніж на 25%.
Особливу увагу привертає зміна керівництва: Джон Тернус має очолити компанію пізніше цього року, і аналітики очікують його присутності на сьогоднішній конференції з обговорення прибутків.
Чим Apple відрізняється від решти "Великолепної сімки"
На відміну від інших імен з так званої "Великолепної сімки", історія Apple — це не історія капітальних видатків. Компанія не вкладає таких коштів у capex, як інші гіперскейлери. Apple — це апаратна частина екосистеми штучного інтелекту. Це не означає, що ситуація не може змінитися, але наразі компанія ще не має реальної стратегії в галузі ШІ.
Цікавим фактом є те, що, попри побоювання щодо конкуренції в Китаї, частка Apple на китайському ринку насправді зросла — компанія демонструє кращі результати в Китаї, ніж очікувалося.
Ризики та виклики
Серед основних ризиків — питання про те, чи добігає кінця нинішній суперцикл і чи зможе компанія підтримувати такі прогнозовані показники у майбутньому. Ще одним фактором ризику є зміна генерального директора, адже попередній керівник підняв вартість акцій на 1900%. Перехід влади до Джона Тернуса містить певні невизначеності, хоча сам Тернус походить саме з апаратного сектору компанії, що логічно поєднується з ідентичністю Apple як апаратного бізнесу.
Ключовим завданням майбутньої конференції стане стабілізація компанії та забезпечення плавної передачі повноважень. Очікувані цифри мають продемонструвати наявність суперциклу, але справжнє питання полягає в тому, чи виходимо ми з цього циклу.
Позитивна динаміка та зустрічні вітри
Глобальні продажі смартфонів знизилися на 4%, проте Apple фактично нарощує ринкову частку як на внутрішньому ринку, так і в Китаї — великому ринку для компанії. Це безперечний позитив. Темпи зростання продажів iPhone у річному вимірі мають становити 21%, що буде другим поспіль кварталом зі зростанням понад 20% у цьому сегменті. Сервіси, як очікується, зростуть приблизно на 14% — це високомаржинальна частина бізнесу.
Однак існують і значні зустрічні вітри. Постає питання, чи закінчується суперцикл iPhone 17 — а це був важливий продукт, який забезпечив значне відродження продажів. Крім того, ціни на компоненти починають стрімко зростати через розбудову інфраструктури даних та ШІ. Учасники ринку забирають усе, що можуть, тож ціни на чипи пам'яті та смартфони починають зростати. Маржинальність, як очікується, буде трохи нижчою за рівень 49%. Навіть якщо продажі будуть хорошими, доведеться уважно стежити за маржею.
З точки зору оцінки, перспективний коефіцієнт ціна/прибуток становить 31, що є завищеним за історичними мірками. Можливо, саме тому акції відносно стабільні з початку року й відстають від інших імен Великолепної сімки.
Водночас Apple може похвалитися тим, на що компанія дійсно витрачає гроші — на викуп власних акцій. На відміну від Google Alphabet, Amazon та Microsoft, Apple свідомо не бере участі в гонці капітальних видатків.
Бичача стратегія: календарний колл-спред
Розглянемо помірно бичачий, пасивно-бичачий підхід, що використовує різницю між передньою імпліцитною волатильністю на рівні 81,5 та другою або третьою волатильністю, яка падає до 40 при виході на 8 травня. Ця велика дисперсія між двома показниками створює можливість.
Очікуваний рух становить близько 9,60 долара — заокругленому до 10 доларів. Стратегія передбачає календарний колл зі страйком 280: купівля колла з експірацією 8 травня та продаж колла з експірацією 1 травня з тим самим страйком 280. Витрати становили 105 доларів, але з зростанням акції перед звітом ціна зросла приблизно до 120.
Дисперсія волатильностей знижує точку входу. Інвестор отримує експозицію вгору приблизно на одне стандартне відхилення вище поточної ціни акції Apple, яка становить близько 272. Це збігається зі страйком 280. При ризику 105 доларів за спред у 15 доларів стратегія забезпечує висхідну експозицію за нижчий ризик, ніж деякі інші підходи. Максимальна прибутковість досягається біля страйка 280, а діапазон потенційної прибутковості охоплює приблизно 270–290 доларів.
Стратегія має позитивний часовий розпад, оскільки опціон, який продається, втрачає вартість швидше, ніж той, що купується. Після звіту відбудеться обвал волатильності, який зашкодить купленому коллу з експірацією 8 травня. Однак ідея полягає в тому, що акція повільно зростає в діапазоні 270–290 ближче до 280, що дозволить використати позитивний часовий розпад. Існує ризик призначення на короткому опціоні протягом найближчого дня, тож слід пам'ятати про це до експірації. Завдяки наявності кількох тижневих циклів Apple, можна перевести або скоригувати короткий колл на експірацію понеділка чи середи, або просто закрити всю позицію, продавши весь календарний спред.
Ведмежа стратегія: пут-вертикаль
Протилежний підхід — ведмежа стратегія, що використовує не надто завищені рівні імпліцитної волатильності. Для акції за 272 долари ринок очікує лише близько 9,5 долара руху в будь-якому напрямку за один день. Це дозволяє увійти в спрямовано зміщену вертикаль, не сплачуючи багато, та отримати краще співвідношення ризик/прибуток.
Стратегія розташована в циклі 15 травня — це не чисто earnings-гра. Маючи 15 днів до експірації, інвестор отримує час, якщо акція не одразу піде вниз. Купівля пута зі страйком 272,5 (на рівні поточної ціни) та продаж пута зі страйком 255 — ведмежа пут-вертикаль шириною 17,5 пунктів, що коштує близько 570 доларів дебету (можливо, ближче до 520, оскільки акція торгується вище).
Сплачений дебет є ризиком: 570 доларів дебету означають 570 доларів ризику. Дебет у 570 доларів виводить точку беззбитковості до 266,80, що менш ніж на 2% нижче поточної ціни акції — у межах одного стандартного відхилення. У місячному циклі 15 травня очікуваний рух становить плюс-мінус 15 доларів, що майже збігається з лінією 255 на спадному боці. Стратегія дає гнучкість: не обов'язково чекати до експірації, щоб закрити позицію, якщо ринок дасть рух вниз. Максимальна прибутковість становить майже 1200 доларів — добре співвідношення ризик/прибуток.
Урок для інвестора: розуміння часових горизонтів
Важливий момент для розуміння — ведмежа вертикаль ширша, ніж одноденний очікуваний рух. Чому? Тому що вона виходить на 15 травня. Очікуваний рух становить уже не 9,5 чи 10 доларів, а 15 доларів до 15 травня. Саме тому стало можливим купити "на грошах" і продати пут на 17,5 нижче — щоб охопити більший рух донизу, який є прогнозованим у більш віддаленому часовому горизонті.
При русі за датами очікувані рухи стають більшими — це ключовий принцип. Ведмежа стратегія потребує руху вниз, тоді як бичача календарна стратегія більше орієнтована на діапазон з нахилом догори.
Підсумок
Apple перебуває в унікальній позиції серед технологічних гігантів: компанія є апаратним учасником революції ШІ, не маючи поки що чіткої стратегії в цій галузі та не спалюючи капітал у гонці гіперскейлерів. Зростання частки в Китаї, сильні продажі iPhone та сервіси з високою маржинальністю компенсуються зростанням цін на компоненти, питаннями маржі, завищеною оцінкою та невизначеністю переходу влади до нового СЕО. Питання про те, чи закінчується суперцикл, залишається відкритим, і саме від відповіді на нього залежатиме майбутня динаміка однієї з найдорожчих компаній світу.