Геополітична волатильність: історія повторюється
Сучасна ситуація навколо ескалації між США та Іраном дуже нагадує тарифну кризу минулого року. Обидва випадки мають спільну рису: вони починаються з одного повідомлення в соціальних мережах і закінчуються так само. Коли президент Трамп опублікував ранкове повідомлення про деескалацію та надання Ірану п'яти додаткових днів для переговорів, ринки миттєво відреагували. При цьому нікого особливо не хвилює, чи справді відбулася розмова з Іраном — важливим є сам сигнал про готовність до діалогу.
Звісно, між тарифною війною та справжнім збройним конфліктом є суттєва різниця — втрата людських життів. Але з точки зору ринкової динаміки, механізм той самий: різкий сплеск страху, панічний розпродаж, а потім — такий само різкий відскок.
Мислення інвестора: квартира проти акцій
Уявіть, що ви купили багатоквартирний будинок вісім тижнів тому. Орендарі платять, грошовий потік стабільний. Раптом хтось приходить і каже: "Ціни на енергоносії зростають, можливо, почнеться світова війна. Ви заплатили мільйон — я пропоную вісімсот тисяч." Будь-яка розумна людина відповіла б: "Ви з глузду з'їхали? Оренда надходить, вільний грошовий потік є. Навіщо мені продавати зі знижкою?"
Проте саме це масово робили учасники публічних ринків. Наприкінці минулого тижня перекос у бік пут-опціонів досяг найвищого рівня з часів ковідних мінімумів. Варто згадати: під час COVID ми не знали, чи буде вакцина, чи відкриється світ знову. І все ж рівень страху на ринку зараз був порівнянним. Люди масово купували страховку, коли будинок уже горів. Мудрий інвестор купує страховку, коли на вулиці сонце і все спокійно.
Обсяги продажів у п'ятницю досягли рівнів, яких не бачили з жовтня 2022 року та березня 2020-го — тобто з абсолютних мінімумів попередніх криз.
Деризкінг — це виправдання для тих, хто не знає, чим володіє
Зниження ризику, або так званий "деризкінг", часто є не стратегією, а визнанням того, що інвестор не розуміє, чим він володіє. Або ж це хеджування від того, що він переплатив — купив активи з мультиплікаторами, які не відповідають реальному грошовому потоку бізнесу.
Яскравий приклад — сектор програмного забезпечення, який обвалився цього року. Це не мало жодного стосунку до тарифів. Причина проста: люди платили абсурдні мультиплікатори — 40, 60, 80 річних прибутків — виходячи з припущення, що зростання триватиме вічно. Коли з'ясувалося, що темпи зростання сповільнюються (частково через конкуренцію з боку ШІ, частково через втрату цінової сили), відбулася переоцінка мультиплікаторів. Якщо зростання знижується з 30% до 25%, акція падає не на 5% — вона падає на 20-30% через стиснення мультиплікатора, а потім починається примусовий структурний розпродаж.
Саме на іншому боці цього процесу виникають найкращі можливості. Дислокація ринку — це момент, коли можна заробити. Правильна стратегія — купувати в кожен червоний день, коли ціна відносно вільного грошового потоку компаній стає надзвичайно привабливою на середньо- та довгостроковому горизонті.
Споживчий дискреційний сектор: максимальний операційний важіль
Споживчий дискреційний сектор зараз має найнижчу вагу в портфелях з жовтня 2022 року. Споживчі настрої на багаторічних мінімумах — усі в паніці, ніхто не очікує нічого доброго. Але є податкові повернення, і якщо геополітична напруга ослабне та ціни на бензин знизяться, саме цей сектор має найбільший операційний важіль для зростання.
VF Corporation — це компанія, якій належать бренди Vans, Timberland, The North Face, Altra, JanSport та Eastpak. Компанія продала Supreme та Dickies, спрямувавши кошти на погашення боргу. Нинішній керівник — спеціаліст із корпоративних трансформацій, який раніше перетворив Logitech з компанії, що впала на 86%, на інвестицію з прибутковістю у 26 разів від початкових вкладень. Очікується, що VF Corp не повторить такий же результат, але потроєння вартості протягом 3-5 років цілком реальне. Рік тому лише 10% портфеля брендів повернулися до зростання — сьогодні цей показник становить 75%. Компанія знизила борговий тягар, відновила грошові потоки та скоротила витрати на 300 мільйонів доларів.
Disney — ще одна недооцінена можливість. Компанія зафіксувала рекордний вільний грошовий потік минулого року, провела байбеки на 7 мільярдів доларів, але ціна акцій цього не відображає. Лише бізнес вражень (парки розваг) з 10 мільярдами EBIT вартий приблизно 80 доларів за акцію. А ESPN, кіностудія та Disney Plus, який нарешті став прибутковим за вільним грошовим потоком, йдуть фактично безкоштовно. Нова визначеність щодо керівництва компанії додає впевненості: ризики обмежені, а потенціал зростання значний.
Висновок: не дозволяйте страху керувати рішеннями
Головний урок усіх ринкових потрясінь — від тарифної війни до геополітичних криз — полягає в тому, що ціна і вартість — це різні речі. Ціна — це те, що ви платите, вартість — це те, що ви отримуєте. Коли ринок охоплений панікою, ці дві величини розходяться найсильніше, і саме тоді відкриваються найкращі інвестиційні можливості. Ті, хто продає на мінімумах, керуючись емоціями, лише збагачують тих, хто купує, керуючись аналізом.