Виробничі ціни сигналізують про тривожний тренд

Останній звіт про індекс цін виробників (PPI) виявився надзвичайно гарячим — 1,4% у місячному вимірі та 6% у річному. Це найвищі показники з березня 2022 року. Енергоносії показали зростання на 7,8%, що становить понад 75% загального підвищення в товарному сегменті звіту. Основними драйверами стали авіаційне паливо, дизельне паливо, а також деякі продовольчі товари.

Якщо ж відсторонитися від енергоносіїв і подивитися на сторону послуг, головний тиск спостерігається в торговельній маржі, яка зросла на 2,7%, що знову ж таки забезпечило близько 75% загального руху вгору в сегменті інфляції послуг. Це чіткий сигнал того, що тарифні витрати починають проходити через ланцюжок до споживача, разом із підвищеними витратами на енергоносії. Транспортні та складські послуги також подорожчали на 5%.

Передача витрат споживачу та ризик руйнування попиту

Очевидно, що компанії дійсно перекладають значну частину цього подорожчання на споживача, і саме тому PPI рухається вгору. Головне питання тепер — як довго така динаміка може тривати до того, як настане руйнування попиту. Це абсолютно не той напрямок, у якому хотілося б бачити інфляцію — ані за CPI, ані за PPI. Деякі компоненти цього звіту перейдуть у показник PCE, особливо якщо подивитися на управління портфелями, де спостерігалася досить агресивна переоцінка вгору.

Ринок облігацій і політика ФРС

Дохідність 10-річних облігацій майже досягла рівня 4,5%, який раніше слугував зоною опору. Подивимося, чи витримає він цього разу. У такому середовищі дуже важко уявити, що Федеральний резерв зможе підтримувати наратив про подальше зниження ставок. Більше того, якщо подивитися на ф'ючерсні контракти на федеральні фонди, починають з'являтися ціни навіть на підвищення ставок у 2027 році, а не на їх зниження.

Цікавий парадокс полягає в тому, що якщо ставки залишаться там, де вони є, навіть із вищою інфляцією, акції можуть продовжувати зростати. Тривога з'являється тоді, коли починають звучати розмови про підвищення ставок — саме тоді відбуваються відкати в акціях. Поки що члени ФРС не вживають такої мови, але якщо вона з'явиться, варто буде стати обережнішим.

Ринок облігацій vs. ринок акцій

Дворічні облігації наближаються до позначки 4%, і виникає запитання, що нам говорить ринок облігацій. Йому платять за те, щоб турбуватися й бути більш обережним, ніж ринок акцій. Незважаючи на переоцінку ставок після виходу даних CPI та зростання ймовірностей навіть підвищення ставок, акції тримаються вище — чітко відчувається упередження до пом'якшення.

Ралі напівпровідників: вибірковість і відскок від дна

Технічна картина SOX

Чіпи сьогодні відскакують, але інвестори дуже вибіркові щодо того, які саме акції купувати. Це класичний приклад менталітету «купуй на падінні» після вчорашнього відкату. На денному графіку за рік видно, що вчора утворився досить помітний хвіст від мінімумів — покупці зайшли в ринок, і тепер ми бачимо спробу продовження руху вгору.

Сектор залишається у дуже вузькому каналі, але цей канал має бичачу формацію — формуються вищі максимуми та вищі мінімуми. Поки ця формація не буде зламана, саме в такому напрямку, ймовірно, й рухатиметься ціна. Технічний аналітик, однак, може помітити певне занепокоєння: RSI формує нижчі максимуми. Це класичне ведмеже розходження, яке тримається ще з середини квітня. Це не означає, що треба негайно продавати, — це лише застереження: так, напівпровідники рухаються вгору, але темп зростання менш агресивний, ніж раніше. MACD при цьому залишається в бичачій формації, 12-денна EMA вище 26-денної, хоча й трохи зближується. Первинний тренд спрямований угору.

Nvidia як торгівля на наздоганянні

Nvidia виглядає як класична торгівля на наздоганянні. Цей емітент не зміг брати настільки агресивну участь у ралі, як деякі інші імена. Темою сезону була пам'ять з високою пропускною здатністю (HBM), тоді як GPU здебільшого відставали. Тепер же Nvidia починає пробивати рівень — це наздоганяюча торгівля після семи-восьми місяців консолідації. Існує сценарій, за яким Nvidia може дійти до 250–260, особливо при позитивному звіті про прибутки. Йдеться не лише про візит Дженсена Хуанга до Китаю, а саме про наздоганяючу динаміку.

Якість як орієнтир

У цьому ринку варто шукати якість. Так, деякі напівпровідники рухаються дуже агресивно, але їх мультиплікатори фактично знижуються разом із продовженням звітування про прибутки. Тому й сприйнята цінність залишається — принаймні зараз. Хороший приклад — Micron із форвардним коефіцієнтом P/E лише близько восьми разів. Якщо така динаміка триватиме, акції в основному залишатимуться вищими навіть якщо споживач здасть позиції. Споживчо-залежні сегменти ринку мають значно меншу вагу порівняно з технологічними іменами, які обслуговують мегакапіталізаційні компанії та гіперскейлерів. Це нова динаміка та середовище, яке принципово відрізняється від 2001-го чи 1999-го років.

Аграрні рухи та перспективи угод з Китаєм

Зернові культури в центрі уваги

Очікування полягає в тому, що угода з Китаєм усе ж відбудеться — щодо закупівлі нового врожаю сої та кукурудзи. Цікаво, що зерновий ринок зараз більше зосереджений на угоді щодо кукурудзи, а не сої. Соя вже отримала досить пристойний попит на експортному фронті, торгуючись зі значною премією порівняно з Бразилією та Аргентиною. Тим не менш, потенційна угода може стати «оливковою гілкою», яка дозволить ціновій дії сої продовжити рухатися вгору.

Загалом увесь зерновий комплекс рухається вище через підвищену інфляцію, а також через посушливі умови, які підштовхують ціни на пшеницю.

Енергетична карта-джокер

Існує ще один «дикий козир», який наразі не закладено в ціни, — енергетична угода між США та Китаєм. Це було б досить унікально. Деякі чутки про це вже з'явилися, і якщо така угода відбудеться, це могло б штовхнути ціни на енергоносії вниз, особливо якщо подивитися на близькосхідні спотові ціни, а також звузити спред між Brent і WTI.

Промисловий сегмент: Boeing, Caterpillar, Deere

Промислова частина потенційної угоди не менш важлива. Є повідомлення, що угода може бути підписана щодо закупівлі Китаєм літаків Boeing. Це стало б суттєвим попутним вітром для компанії. До цього процесу можуть долучитися також Caterpillar та Deere and Co.

Якщо підбивати підсумок щодо великих рухів, у аграрному просторі це буде кукурудза та соя, а в промисловому — Boeing і, ймовірно, Caterpillar, який може осідлати ту саму хвилю.

Політичний контекст

Усе це є надзвичайно важливим напередодні проміжних виборів. Без сумніву, низка аграрних продуктів матиме особливе значення. Делегація генеральних директорів, які представляють майже 15 трильйонів доларів ринкової капіталізації, супроводжує цю поїздку. Примітно, однак, що серед них немає жодного CEO з енергетичного сектору, який би вирушав до Китаю. Це сигнал, який ще потребує інтерпретації, особливо враховуючи, що відбувається в цьому секторі за лаштунками.