Два різні ринки в межах одного року
Поточний рік фактично розпався на два зовсім різні ринкові періоди. Перший квартал виглядав цілковито інакше, ніж останні дев'яносто днів. За ці останні три місяці технологічний сектор зріс на 38%, тоді як усе інше додало щонайбільше чотири відсотки чи менше. Це надзвичайно диференційований ринок, де майже все зростання зосереджене в одному вузькому сегменті.
Така концентрація закономірно породжує занепокоєння. Логічно припустити, що з огляду на нинішні оцінки доречним буде певне «здування верхівки» — інакше кажучи, попереду нас, найімовірніше, чекає більше волатильності. Питання не в тому, чи вона настане, а в тому, як крізь неї пройти.
Фокус на якості як форма страхування портфеля
Відповідь полягає у зосередженні на якості. Варто шукати компанії, що мають надійне, стійке зростання прибутків у майбутньому, і відштовхуватися від того, звідки надходитимуть доходи. Саме ці високоякісні характеристики виступають своєрідною формою страхування портфеля в нинішніх умовах. Це імена категорії «купи й тримай» — компанії, якими можна володіти довгостроково, щоб спокійно пережити коливання.
Технології при цьому не варто боятися — за умови, що ви розумієте, чим саме володієте. Знати, що ти купуєш, і знати, навіщо ти це купуєш — головна теза цього сезону. Це той самий принцип «знай свого клієнта», який сповідують у банківській справі, лише застосований до власних інвестицій.
Apple: сила під поверхнею
Один із прикладів якісної компанії демонструє сильний баланс. Навіть після того, як новий цикл iPhone виправдав очікування «суперциклу», а акції за рік зросли більш ніж на 40%, привабливість зберігається завдяки фундаментальним показникам. На балансі компанії залишається близько 180 мільярдів доларів готівки.
Ринок прагнув гігантського стрибка вперед у сфері штучного інтелекту, очікував гучної заяви — і не отримав її на конференції розробників. Можливо, з новим керівництвом з'явиться щось інакше у сфері апаратного забезпечення. Однак справжня історія розгортається під поверхнею: компанія робить упевнені кроки в напрямі ШІ. Промовистий сигнал — продажі Mac Mini зросли майже на 10% лише за останній квартал. Причина проста: деякі фірми, що використовують ШІ-агентів, але потребують власного технологічного стека на власних потужностях, об'єднують Mac Mini у зв'язки. Тобто продажі цього продукту зростають безпосередньо завдяки попиту на ШІ. Це високомаржинальний продукт, який компанія вміє добре виготовляти і який продається краще за очікування, — а це чудовий знак для майбутнього зростання доходів.
Інфраструктура штучного інтелекту: будівельники дата-центрів
Цікавий зв'язок існує між технологіями та, на перший погляд, далекою від них сферою — будівництвом. Поточна волатильність дає змогу скористатися просіданнями: коли якісна компанія дешевшає за кілька торгових сесій, це можливість придбати її дешевше.
Ідеться про будівельну фірму, що є експертом у складних інженерних з'єднаннях — електриці й сантехніці. Якщо ви зводите дата-центри з рідинним охолодженням GPU, вам потрібні фахівці, які бездоганно роблять і прокладання кабелів, і охолодження. Ця компанія охоплює обидва напрями — і електрику, і сантехніку — та має величезний портфель замовлень, що постійно зростає. Знову ж таки, ключова тема — потужне зростання доходів, яке веде до зростання високої маржі в майбутньому.
Капітальні видатки цього року є солідними, вони будуть витрачені, і ймовірно витрачатимуться й наступного року. Водночас із сигналів окремих великих гравців за минулий тиждень випливає, що після наступного року, ближче до 2028-го, ситуація стає радше «почекаємо й побачимо». Коли протягом найближчих 18 місяців збудують ще близько сотні дата-центрів, гіперскейлери, найімовірніше, скоротять капітальні видатки у 2028–2029 роках, бо на той час обчислювальних потужностей онлайн уже буде достатньо. Але до того моменту компанії, залучені до цієї розбудови, перебуватимуть у самому її центрі.
Виконати обіцянки на балансі
Бум інфраструктури ШІ розділить ринок на переможців і переможених. Частина проблем окремих гравців пов'язана з рівнем їхньої заборгованості — ринок цього не любить. Є й інші приклади: один із технологічних гігантів був грошово-потоково негативним два з останніх п'яти років і повторить це наступного року, вкладаючи все зароблене назад у зростання. Зрозуміло, що наприкінці цієї веселки маячить горщик золота, проте компанія мусить реалізувати розбудову й почати генерувати прибутковіший грошовий потік, ніж демонструвала досі.
Інакше кажучи, такі компанії вважають, що гра варта свічок, а ринок наразі з цим не згоден. Для одних це перетягування канату, для інших — суцільні покарання котирувань. Суть проста: треба виконати обіцянки на балансі. Доходи від ШІ необхідно монетизувати, і вони мають повертатися прибутком у кінцевий результат.
Micron і структурний зсув у попиті на пам'ять
Ще один приклад — виробник чипів пам'яті, що мав видатний рік, але нещодавно наштовхнувся на «лежачого поліцейського». Це радше тимчасова перешкода і можливість для купівлі, оскільки відбувся абсолютний структурний зсув у сфері чипів пам'яті.
Старі серверні конструкції потребували восьми чипів пам'яті на сервер. Новий попит — це 96 чипів на сервер, тобто у дванадцять разів більше обладнання. Пам'ять надзвичайно важлива, адже не має значення, наскільки швидко ви обробляєте дані, якщо не можете передати їх кінцевому користувачеві. Саме DRAM-пам'ять відповідає за цю передачу інформації від процесора до користувача. Незалежно від того, з якою системою ШІ ви працюєте, без пам'яті інформацію не передати — і цей попит зріс у 12 разів.
Цифри вражають. Прибуток компанії в першому кварталі становив 4,5, а до четвертого кварталу цього року сягне 22,5 — це п'ятикратне зростання прибутків лише за один рік. При цьому попит зростає у дванадцять разів. Так, акції зросли на 700% за останні дванадцять місяців, але попереду ще більший попит і потенціал зростання.
Реальний ризик — це вартість капіталу
Серед усіх ризиків для технологічних активів найбільше уваги заслуговує напрям інфляції та те, де він залишає відсоткові ставки. Гарячіші показники індексів цін виробників і споживачів є тривожним сигналом. Саме тому пріоритет — великі компанії з потужними балансами, що ізолюють їх від ризику відсоткових ставок.
Про це говорять недостатньо часто: дохідність десятирічних казначейських облігацій перевищує 4,5% і залишається там. Ми багато обговорюємо волатильність цін на нафту, і коли вони перевищують 90, це викликає дискомфорт — хороша новина в тому, що вони не понад 100. Але дохідність десятирічних облігацій на рівні 4,5% є значно більшим зустрічним вітром для всього, що відбувається в економіці, адже йдеться про іпотечні ставки, автокредити, кредитні картки. Це реальна перешкода для майбутнього зростання. Саме ця вартість капіталу заслуговує на пильну увагу — і це одна з найголовніших причин орієнтуватися на якісні імена.
Висновок
Ринок зростаючої волатильності винагороджує не сміливість, а дисципліну. Стратегія, побудована на якісних компаніях із сильними балансами, стійким зростанням доходів та реальною роллю в розбудові інфраструктури штучного інтелекту, дає змогу пройти крізь коливання, не покидаючи технологічного сектору. Ключ — розуміти, чим володієш і навіщо, відрізняти тих, хто здатен монетизувати потенціал ШІ та повернути його прибутком, від тих, хто лише обіцяє, і завжди пам'ятати, що справжній зустрічний вітер для всієї економіки ховається не в гучних заголовках, а у вартості капіталу.