Сила тренду, з якою важко сперечатися
Фондовий ринок наразі знаходиться ближче до історичних максимумів, ніж будь-коли, і свіжі рекорди продовжують з'являтися. Аналіз ковзних середніх — п'ятиденної, 50-денної та 200-денної — показує, що всі вони перебувають вище своїх типових трендових значень. Це класична ознака сильного імпульсу, і знайти переконливий ведмежий аргумент у такій конфігурації надзвичайно складно. Імпульс — це сила, з якою важко боротися, особливо коли він підкріплюється фундаментальними факторами у вигляді потужних корпоративних прибутків.
Однак ринок чітко розколовся на дві частини. З одного боку — компанії, які потерпають від високих цін на нафту, коливань цін на сировину та потенційно стриманих споживчих витрат. З іншого — технологічні компанії, виробники чипів та гіперскейлери, які витрачають шалені суми та водночас накопичують прибутки.
Розширення маржі як головний драйвер
Сезон звітності в цілому виявився сильним. Монструозні квартальні прибутки продемонстрували Alphabet, Google та Amazon, певну силу показала Meta, хоча інвестори вже починають запитувати: куди далі? Ключовим показником, на який варто звертати увагу під капотом цих звітів, є розширення чистої маржі прибутку. Сім із одинадцяти секторів індексу S&P 500 показали зростання чистої маржі. Саме за це інвестори платять — за прибутки, особливо за майбутні прибутки. І якщо є підстави вважати, що ці прибутки продовжуватимуть надходити такими ж темпами, як цього сезону, то це саме те, чого очікують ринки.
Був період, коли інвестори скаржилися, що гіперскейлери витрачають надто багато і незрозуміло, звідки візьмуться прибутки. Однак показники говорять самі за себе: зростання прибутку на акцію в S&P 500 на рівні 27% — найвищий результат із четвертого кварталу 2021 року, коли економіка виходила з пандемії. Такі показники не зустрічаються в нормальних умовах, і саме вони пояснюють поточну силу ринку.
Чому програмне забезпечення під тиском, а чипи злітають
Не всі учасники технологічного ринку знаходяться в однаковому становищі. Microsoft, наприклад, продемонструвала певне відновлення, але ринок не настільки прихильний до її витрат, навіть попри силу та прибутки. Причина проста: компанії програмного забезпечення зараз під сильним тиском. Якщо подивитися на галузі, які буде уражено впровадженням ШІ, програмне забезпечення опиниться під ударом першим. Великі корпорації платять ліцензії за робочі місця, але якщо ШІ-рішення всередині компанії може виконувати ту саму роботу краще, потрібно вже не 500 ліцензій, а одна-дві. Саме тому софтверний сектор знаходиться під тиском.
Чипові ж компанії опинилися в протилежній ситуації — вони фізично не встигають виробляти достатньо чипів і не можуть робити це достатньо швидко. Ралі в чиповому секторі у квітні було вражаючим: філадельфійський напівпровідниковий індекс зріс на 38%. Intel більш ніж подвоївся, SanDisk зріс на 75%, Micron — на 52%. І це лише за один місяць. Той, хто володіє чиповими акціями, зараз надзвичайно задоволений.
Сектор пам'яті дещо несподівано показав такі результати, оскільки він уже мав значний імпульс ще на початку року. Першими відзвітували відповідні компанії, потім — SanDisk і Western Digital. Виникало логічне запитання: чи залишився потенціал для подальшого зростання? Відповідь виявилася ствердною, хоча всі розуміють, що ринок здатен розвернутися блискавично. Інвестори в один момент можуть вирішити, що чипів уже достатньо. Але якщо запитати безпосередньо галузь — великі компанії, які прагнуть отримати якомога більше обчислювальних потужностей — вони готові витрачати без обмежень. Вони радше збанкрутують, ніж програють битву за контроль над наступною фазою ШІ — клієнтським ШІ та агентним ШІ.
Інвестиції триватимуть роками
Витрати в галузі є, прибутки в напівпровідникових компаніях і периферійних апаратних компаніях, які беруть участь у цій розбудові, теж є. І вони залишатимуться такими ще кілька років. Саме тому ринок, особливо NASDAQ, технологічний сектор та ШІ-компонент S&P 500 досягають нових історичних максимумів.
Думка про те, що в цьому просторі — як у пам'яті, так і в чипах загалом — досі є потенціал для зростання, виглядає обґрунтованою. Альтернативна стратегія — заявити, що зростання вичерпано — може закінчитися спостереженням за тим, як акції додають ще 25%, і черговим жалем про пропущене ралі. Втекти від імпульсу важко. Якщо ви намагалися піти вбік, ви вже пропустили один із найкращих квітнів в історії, особливо для цього сектору. Поки компанії заявляють про продовження інвестицій, поки Intel, Micron, SanDisk генерують такі прибутки, а їхні акції зростають з такою швидкістю, варто дати дорогу імпульсу — інакше можна знову опинитися збоку, поки інші заробляють гроші.
Близькість до влади як ринковий фактор
Окрему роль у нинішній динаміці відіграє близькість до політичної влади. Випадок Intel значною мірою пояснюється відносинами з Білим домом. Компанії, що знаходяться поряд із владою, наразі почуваються чудово — за винятком тих, що опинилися не з того боку, або ж потрапили під удар тарифів чи стрибка цін на сировину з Близького Сходу.
Класичним прикладом цього явища є Palantir — одна з найбільш популярних серед роздрібних інвесторів акцій. Компанія минулого року показала феноменальну динаміку, але ніхто не може з упевненістю сказати, чи залишаються її керівник та президент у дружніх стосунках. Іноді достатньо подивитися на конференції в Білому домі і помітити, хто де сидить — це досить надійний індикатор того, як буде поводитися та чи інша акція. До цього додаються питання, чи реальні загрози з боку конкурентів на кшталт Anthropic, чи це лише чергова історія в дусі «OpenAI знищить ваш бізнес».
Споживач під пильним наглядом
Тиждень попереду принесе звіти ключових імен — AMD та Palantir з технологічного сектору, а також компаній швидкого харчування. QSR (власник Popeyes і Burger King) та McDonald's мають надати свіжу картину споживчої поведінки. Головне питання — чи продовжує споживач витрачати, і що відбувається з розміром середнього чека? Якщо чек на одного клієнта зменшується, це поганий сигнал, особливо в умовах низьких споживчих настроїв.
Компанії швидкого харчування зазвичай добре почуваються в часи економічного стресу для споживачів, але зараз ситуація неоднозначна. Вони стикаються з високими цінами на сировину, дизельне паливо для транспортування продуктів, зростаючими витратами на продукти харчування — і одночасно зі споживачем, який розтягує бюджет. Питання простими словами: чи продовжуватимемо ми купувати «Хеппі Міл» і «Біг Мак» з картоплею, чи скорочуватимемо ці витрати, чи підемо в інші місця?
Цікаво спостерігати, як споживач тримається. Нещодавні звіти Chipotle і Starbucks показали певні позитивні сигнали — зокрема, ініціатива «назад до Starbucks» нарешті починає працювати. Тому особливо цікаво, як себе покажуть мережі швидкого обслуговування. Чи залишається цінова пропозиція достатньо привабливою, щоб приваблювати клієнтів, особливо в умовах підвищених цін на нафту? Можливо, відвідувачі залишають картоплю «на потім» — тобто скорочують додаткові позиції в чеку.
Disney та виклики класичних імен
Ще одне ім'я, на яке варто звернути увагу цього тижня — Disney. У компанії багато чого треба довести, особливо в умовах приходу нового генерального директора. Питання в тому, що він зробить, аби виправити ситуацію з тим, що є чудовою компанією, але жахливою акцією.
Висновок: між словами і діями
Те, що ми говоримо, і те, що ми робимо — це дві дуже різні речі для американського споживача. Ми любимо скаржитися, але продовжуємо витрачати. Саме цей розрив між настроями та фактичною поведінкою стане визначальним для напрямку ринку у найближчі місяці. Поки технологічний сектор та ШІ-економіка генерують безпрецедентні прибутки, а гіперскейлери продовжують вкладати без обмежень, імпульс залишається на боці биків. Боротися з ним — це майже завжди програшна стратегія.