Контрастний індикатор: песимізм як союзник биків
Фондовий ринок США знову загравав з історичними максимумами, проте найдивовижніше у цьому ралі — повна відсутність ентузіазму серед інвесторів. Свіже опитування AAII показало найвищу частку «ведмедів» з того самого тижня, коли ринок досяг дна вісім тижнів тому. Подорожуючи країною й спілкуючись з фінансовими консультантами та клієнтами, складається чітке враження: люди просто не охоплені піднесенням. Так, певне пожвавлення довкола первинних розміщень акцій присутнє, але загальна похмурість залишається домінантним настроєм.
З погляду контрарної логіки це є потужним позитивним сигналом. Коли всі переконані, що споживач у поганому стані та економіка слабшає, простір для приємних сюрпризів стає значно більшим. Реальність, ймовірно, не настільки похмура, як її описують.
Розрив між жорсткими даними та опитуваннями
Поточна картина демонструє разючий розрив між трьома різними реаліями: динамікою фондового ринку, твердими економічними показниками та результатами опитувань. Індекс економічних сюрпризів Citi досяг найвищого рівня з кінця січня — початку лютого. Корпоративні прибутки перевищили очікування приблизно у два з половиною рази з точки зору зростання. Однак щоразу, коли публікується чергове опитування, ми бачимо «найгірші показники в історії» або «найгірші з часів фінансової кризи».
Споживча впевненість перебуває на рівнях, гірших за тимчасові спади під час столітньої пандемії або глобальної фінансової кризи. Люди серйозно стурбовані майбутнім економіки. Як примирити ці суперечності? Відповідь, ймовірно, криється у різниці між тим, що люди відчувають, і тим, що вони фактично роблять.
Ринок праці: тиха революція
Ключем до розуміння ситуації є ринок праці. Протягом останніх трьох місяців економіка створювала в середньому понад 50 тисяч робочих місць щомісяця — і це є початком справжнього повороту. Минулого місяця спостерігалася значна кількість людей, які змінювали роботу та добровільно звільнялися. Такі речі просто не відбуваються на слабкому ринку праці; вони є класичними ознаками впевненості працівників у власних можливостях.
Це стане однією з визначальних тем другої половини року. Чого бракує в загальній дискусії — так це усвідомлення, що ринок праці може справді розвернутися й суттєво підтримати споживача у наступні місяці.
Передача естафети від ШІ до споживача
Останні п'ять кварталів зростання ВВП тримається на рівні близько 2% — показник нічим не видатний, але прийнятний. Однак вражає інше: близько 45% цього зростання походить від інвестицій у штучний інтелект та капітальних витрат. Це означає критичну необхідність передати естафету назад споживачеві, який був дещо ослабленим — не катастрофічно, але помітно.
Сильніший ринок праці саме і є тим механізмом, який може забезпечити цю передачу. Ринок, схоже, уже «вловлює» цей сценарій, і саме тому індекси знову штурмують історичні максимуми.
Середовище інфляційного зростання
Ключова концепція для розуміння поточного циклу — «інфляційне зростання» або стратегія «осідлай хвилю». Це середовище характеризується підвищеними ставками, дещо вищою інфляцією у діапазоні 3–3,5%, але водночас цілком пристойним станом економіки. Свіжі дані з виробничого сектора показують пожвавлення у деяких сегментах, а корпоративні прибутки демонструють вражаючу силу.
Щодо ФРС — підвищення ставки не очікується, хоча ф'ючерси на федеральні фонди час від часу натякали на таку можливість.
Фіскальний фактор: непомірний дефіцит та його наслідки
Фіскальна реальність США унікальна: дефіцит бюджету становить 6% від ВВП. Історично такі рівні були нечуваними поза військовим часом. Це означає, що приблизно 2 трильйони доларів вливаються в економіку обсягом близько 31 трильйона. Ці гроші мають кудись піти, і значна частина потрапляє саме на ринок акцій.
Зворотним боком цього процесу є вищі дохідності облігацій — саме те, що ми спостерігаємо. Загальна картина включає підвищені дохідності, сильнішу економіку, дещо вищу інфляцію, але водночас потужний фондовий ринок. Перші п'ять місяців року розгорталися саме за цим сценарієм.
Де шукати можливості у другому півріччі
Якщо економіка справді покаже хороші результати у другому півріччі, циклічні акції стають природним вибором. Напівпровідники та технологічний сектор уже показали неймовірні результати, тому естафета може бути передана іншим циклічним сегментам — фінансовому сектору, який досі переживав труднощі, та промисловості, яка вже показує добрі результати.
У сильному бичачому ринку варто триматися моментум-стратегій — імена з сильним моментумом продовжують демонструвати силу.
Облігації та диверсифікація диверсифікаторів
З точки зору фіксованого доходу дохідності, ймовірно, залишатимуться підвищеними. Коли дохідність 10-річних казначейських облігацій була близько 4,60%, облігації почали виглядати дещо привабливішими, проте необхідно «диверсифікувати свої диверсифікатори»: керовані ф'ючерси, реальні активи, тверді активи.
Невелика алокація — близько 2,5% — у золото в неконстрейнтованих тактичних моделях залишається доречною. У світі підвищеної інфляції критично важливо тримати диверсифіковані позиції поза традиційними облігаціями.
Підсумок
Поточний ринок є парадоксальним: рекордні максимуми поєднуються з рекордним песимізмом; сильні корпоративні прибутки контрастують з катастрофічними опитуваннями; стабільне зростання робочих місць не помічається у загальному наративі. Саме у такому середовищі — інфляційного зростання з потенційним відновленням споживача та переходом лідерства від технологій до циклічних секторів — формуються можливості для тих, хто готовий бачити далі за заголовки. Диверсифікація стане визначальним фактором успіху у другому півріччі.