Народження категорії та початковий лідер
У грудні 2022 року світ уперше широко познайомився з можливостями штучного інтелекту через запуск ChatGPT. Саме тоді була створена ціла нова категорія продуктів, і компанія, яка її започаткувала, тривалий час залишалася беззаперечним лідером. Навіть ще дев'ять місяців тому OpenAI вважалася головним гравцем у сфері штучного інтелекту — від передових фронтирних моделей до споживчих чатів і навіть бізнес-рішень. Сьогодні легко забути, наскільки одноосібним було це лідерство, адже ландшафт швидко змінюється.
Поява нових сильних конкурентів
За останні місяці спостерігається стрімке піднесення Google з її моделлю Gemini, яка показала значні успіхи у споживчому сегменті. Ще одним потужним викликом стала Anthropic зі своїм Claude, що особливо успішно проявив себе в корпоративному сегменті. Ці три компанії — OpenAI, Google та Anthropic — наразі є очевидними лідерами галузі, маючи найуспішніші фронтирні моделі.
У сегменті споживчого ринку, який часто називають просто «чат», OpenAI зберігає найбільшу частку, тоді як Gemini посідає віддалене друге місце, а Anthropic — третє. Однак у корпоративному сегменті розклад інший: Anthropic вийшла в лідери, OpenAI на другій позиції, а Gemini — на третій. Конкуренція не обмежується цією трійкою: Meta планує активно конкурувати, особливо у споживчому напрямку, Ілон Маск зі своєю xAI також націлений на цей сегмент, а великі гіперскейлери на кшталт Microsoft та Amazon мають власні плани розвитку моделей.
Безпрецедентні масштаби фінансування
Один з аспектів, який недостатньо обговорюється публічно, — це масштаби залучення капіталу. OpenAI зібрала 122 мільярди доларів в одному раунді фінансування. Це не просто найбільший раунд за всю історію публічних чи приватних компаній — він у чотири рази перевищує наступний за розміром. Така сума надає компанії колосальні ресурси для розвитку, фінансування лабораторії, споживчих та корпоративних продуктів.
Залежність від обчислювальних потужностей
Для успіху провідним гравцям ринку потрібні величезні обсяги обчислювальних ресурсів. OpenAI отримує ці потужності з різних джерел: 300 мільярдів доларів зобов'язань від Oracle, 250 мільярдів від Microsoft, а також співпрацю з Amazon, CoreWeave та іншими постачальниками. Для CoreWeave контракти з OpenAI становлять значну частину портфеля замовлень. Anthropic, у свою чергу, лідирує за обсягом зобов'язань перед компаніями на кшталт CoreWeave. Така диверсифікація джерел обчислювальних потужностей є стратегічно важливою для всіх гравців.
Аналіз тривожних повідомлень
Нещодавні повідомлення про те, що OpenAI не досягла своїх цільових показників, спричинили розпродажі акцій, але страхи на ринку не протрималися довго. Причина проста: ці звіти переважно стосувалися минулого. Йшлося про розмови, які відбувалися протягом останніх шести місяців, коли очікування щодо траєкторії розвитку OpenAI були іншими. Тоді компанія вважалася абсолютним лідером, проте з появою сильних конкурентів її прогнозована траєкторія змінилася.
Втім, реальні цифри говорять про значний прогрес: річний показник доходу OpenAI зріс із 12 мільярдів доларів шість місяців тому до 24 мільярдів доларів зараз. Тобто ні в якому разі не можна сказати, що компанія працює погано. Можливо, вона очікувала «дотягнутися до зірок», але як мінімум «долетіла до Місяця» з очевидним наміром рухатися далі.
Перспективи виходу на біржу
Попит на акції цих компаній перевершує всі очікування. Це видно як з венчурних інвестицій в останніх раундах, так і з активності роздрібних інвесторів, які шукають будь-які доступні інструменти для участі. OpenAI та Anthropic ростуть швидше, ніж будь-яка інша компанія такого масштабу в історії.
Виглядає так, що SpaceX (разом із вбудованою в неї лабораторією xAI) вийде на біржу першою, а потім слід очікувати на IPO як OpenAI, так і Anthropic — ймовірно, протягом року. Однак є серйозні складнощі: ринок ще ніколи не бачив лістингів такого масштабу. Логістика, ціноутворення, пошук якорних інвесторів, темпи емісії — усе це буде відбуватися в безпрецедентних масштабах.
Додаткова складність полягає в тому, що бухгалтерський облік для такого типу продукту, який продається унікальним чином, ще не сформований. Обидві компанії наразі є глибоко збитковими, що ускладнює ситуацію. Доведеться формувати нові облікові визначення. Попри все це, обидві компанії сильно мотивовані вийти на біржу саме цього року, оскільки вони потребують капіталу для придбання обчислювальних ресурсів, без яких неможливо розробляти кращі моделі та доставляти їх користувачам.
Ключові метрики оцінки
Для оцінки таких компаній публіка повинна зосереджуватися насамперед на зростанні виручки: яка частка ринку у споживчому сегменті, наскільки великий цей бізнес, яка частка в корпоративному сегменті, наскільки швидко зростають ці напрямки. Окремо важливо знайти узгоджену метрику валової маржі, що дозволила б зіставляти OpenAI та Anthropic — тобто скільки компанії заробляють після оплати інференсу.
Широко повідомляється, що ці компанії прибуткові, але існує величезна різниця між валовою маржею у 30% і 70%. Лунали оцінки в усьому цьому діапазоні, залежно від визначень. Саме в цьому полягає головна перевага виходу на біржу: компанії будуть змушені знайти послідовні та зрозумілі стандарти звітності за GAAP, що нарешті дозволить ринку об'єктивно оцінити, наскільки прибутковою є їхня діяльність.
Висновок
Ринок штучного інтелекту знаходиться в стані найгострішої конкуренції, яку він коли-небудь бачив. Компанія, що створила саму категорію, залишається однією з лідерок завдяки безпрецедентним ресурсам та найуспішнішому споживчому продукту, але її домінування більше не є беззастережним. Anthropic стрімко закріплюється в корпоративному сегменті, Google продовжує тиснути своїм Gemini, а нові гравці готуються вступити в гру. Очікувані IPO стануть історичною подією для фінансових ринків, відкривши нову еру публічних компаній штучного інтелекту, яких світ ще не бачив.