Загальний ринковий настрій: день «апетиту до ризику»
Ринок переживає день із вираженим апетитом до ризику, і відбувається це на тлі подій вихідних — США та Іран, схоже, нарешті досягли мирної угоди. Конкретних умов угоди поки що немає, але реакція Волл-стріт є цілком логічною. Так багато всього сталося саме навколо ціни на нафту: ф'ючерси на нафту падають, а ринки акцій таку динаміку люблять. Війна створювала значний тиск на споживача, тож побачити «світло в кінці тунелю» надзвичайно важливо — особливо напередодні тижня, коли вперше за керма Федеральної резервної системи сідає новий голова Кевін Ворш. Подібні новини суттєво полегшують йому життя цього тижня.
Чому зниження цін на нафту не дає миттєвого ефекту
Попри те, що ціни на нафту знижуються (WTI тримається близько $80 за барель, дешевшає й нафта марки Brent), це не схоже на швидке «клацання вимикача», яке б одразу змінило потік нафти. У нафтовій системі стався шок пропозиції. Доречною є аналогія: це наче кулька для боулінгу, яка має проштовхнутися крізь удава — економіку. Ця ситуація триває вже чотири місяці. Навіть за найкращого сценарію, якщо нафта продовжуватиме дешевшати, на проходження цього ефекту крізь систему піде щонайменше ще два місяці. Адміністрація, ймовірно, сподівається отримати стабільніші ціни на нафту — точніше, стабільніші показники інфляції — приблизно до періоду проміжних виборів. Тож це не миттєвий процес, але рух у правильному напрямку, і саме тому ринки сьогодні вранці зелені.
Ризик подальшої «гарячої» інфляції
Інфляція залишається впертою — спостерігається її зростання як у нещодавніх даних CPI, так і в PPI; це цифри, які не радують. Значна частина цього зростання припадає на енергоносії та індекс цін виробників (PPI), і поки що це вдавалося стримувати, не перекладаючи на споживача.
Чи є ризик, що ми ще певний час бачитимемо гарячу інфляцію? Безумовно, такий ризик існує. Хочеться вірити, що більша частина інфляційного поштовху вже позаду, адже був період у кілька тижнів, коли нафта коштувала не просто $100 за барель, а часом 115 чи 120 доларів. Звідти ціна відкотилася, і деякий час трималася в межах 90 доларів. Тож найгірше, ймовірно, вже минуло, але зовсім не дивно, якщо проходження цього ефекту крізь систему забере ще чимало часу. Головне занепокоєння — це якщо інфляція почне просочуватися в усі базові (core) показники. Поки що вона стримувалася в межах загального (headline) показника, особливо щодо CPI та PCE. Але якщо вона просочиться вглиб, до базових метрик, саме тоді споживачі опиняться у значно складнішому становищі.
Найбільше занепокоєння клієнтів
Що найбільше турбує клієнтів? Споживачі перебувають під тиском, і витрати та інфляція традиційно є турботою номер один для пенсіонерів. Інвестори, звісно, хочуть зростання й хорошого потенціалу прибутку, але люди, які перебувають радше у пенсійній фазі, водночас прагнуть захисту від просідань. Вони хочуть бути впевненими, що зможуть оплачувати рахунки з місяця в місяць і зберігати стабільність. Тож тиск інфляції та витрат — це величезна турбота.
Який хедж вони шукають? Які стратегії зменшення ризику? Існує багато різних стратегій, які використовують інвестори. Фундаментально, володіння якісними компаніями за якісними оцінками дає інвесторам велику безпеку через диверсифікацію. Саме такі речі розглядаються як хедж, особливо для роздрібного інвестора.
Технологічний сектор і питання завищених оцінок
Технологічний сектор знову вирвався вперед на тлі того, що з'їзд з конфлікту між США та Іраном, схоже, відбудеться раніше, ніж пізніше.
Чи подобається й досі технологічний сектор, і чи має ця динаміка сенс? Нині точиться дискусія про те, чи не виходимо ми з цього ралі знову із занадто високими оцінками великих технологічних і мегакапіталізованих імен. Насправді все залежить від того, куди саме дивитися.
Nvidia. Якщо подивитися на форвардні прибутки, акція торгується приблизно за 20 форвардних прибутків. Це близько до її 10-річного мінімуму форвардного мультиплікатора — найнижчий показник за останні 10 років становить приблизно 18,5. Тому така компанія насправді виглядає дуже привабливо.
Microsoft. Торгується за 21 форвардний прибуток, поблизу своєї 200-тижневої ковзної середньої — хорошого технічного індикатора.
Meta. Ця компанія дещо постраждала на ринку та в умовах AI-економіки, але вона добре позиціонована. Проблема Meta, схоже, у питанні: чи варті ці витрати того, особливо з огляду на те, скільки вони витрачають.
Чому Nvidia важко рухатися та її довгострокові перспективи
Багато хто зазначає, що Nvidia складно рухатися з відчутним імпульсом. Водночас це компанія вартістю майже $5 трильйонів — це справжній важковаговик, а важковаговика рухати важко. Зростання Nvidia, якщо воно відбувається, по суті має супроводжуватися переоцінкою (rerating) компанії в цілому. Усі менеджери хедж-фондів на Волл-стріт, якщо їм потрібно відкрити коротку позицію, обирають саме її — адже це найбільше ім'я у грі, тож його легко «виокремити» для шорту. Це тримає певний тиск на оцінку Nvidia, утримуючи її нижчою, ніж хотів би Дженсен. Проте в довгостроковій перспективі ставлення до компанії залишається дуже оптимістичним (bullish).
Microsoft: жертва «SaaS-апокаліпсису» та власної диверсифікації
Чи справедливо Microsoft потрапила під удар у «SaaS-апокаліпсисі»? Microsoft стала майже жертвою власної диверсифікації — через велику кількість вертикалей свого бізнесу. У контексті дискусії про штучний інтелект Волл-стріт занепокоєна тим, чи знизиться вартість у розрахунку на одне місце (per seat) через AI-економіку. Однак це, можливо, не зовсім правильно враховує реальну цінність, яку компанія має у дистрибуції на рівні корпоративного (enterprise) бізнесу. Здається, що Microsoft абсолютно вкорінена в кожному бізнесі. З того, що прозвучало на конференції Build, на ключовій презентації Microsoft, видно, що компанія дедалі більше рухається в бік агентного (agentic) підходу. Справедливо критикувати Copilot у цьому релізі, але загалом дистрибуція Microsoft заслуговує на довіру, і компанія стане великим переможцем у довгостроковій перспективі у сфері ШІ, особливо у бізнес-середовищі.
Штучний інтелект як довгострокова дезінфляційна сила
Існує погляд, що ШІ потенційно є довгостроковою дезінфляційною силою.
Як позиціонувати портфель з огляду на цей погляд? Коли йдеться про дезінфляцію, насамперед варто думати про споживчий бік. В економіці витрачено дуже багато коштів на побудову дата-центрів, але ми поки що не отримали тих скорочень витрат, які зрештою прийдуть, коли проявиться агентна та неймовірна мисленнєва здатність цих машин. Якщо подумати, що це означає у плані зниження витрат і зростання продуктивності, то легко уявити сценарій, за якого, заглядаючи у майбутнє, це знижуватиме витрати для споживачів.