Сильні фінансові показники та повернення до історії зростання
Останній квартальний звіт Nvidia виявився черговим прикладом перевершення очікувань ринку як за доходами, так і за прогнозами на майбутнє. Валова маржа компанії залишається на вражаючому рівні у 75%, дохід від сегменту дата-центрів зріс приблизно на 75%, а загальна виручка показала річний приріст у 85%. Це саме ті цифри, які аналітики Уолл-стрит хотіли побачити, аби підтвердити правильність ставки на лідера індустрії штучного інтелекту.
Окрім фінансових показників, компанія оголосила про підвищення дивідендів та програму викупу акцій — два кроки, що сигналізують про впевненість керівництва у стабільності грошових потоків. Особливо цікавим є те, що Nvidia дедалі більше перетворюється на історію зростання: якщо ще кілька кварталів тому річний приріст доходів становив близько 50%, то тепер він розширився до 85%. Це робить акції компанії значно привабливішими, ніж рік тому, попри й без того астрономічну капіталізацію.
Конкуренція та ефект розширення ринку
Одним із ключових питань, що залишаються без відповіді у самому звіті, є тема конкуренції. Аналітики дедалі частіше обговорюють, чи відбирають частку ринку конкуренти, зокрема Alphabet зі своїми тензорними процесорами TPU, які нещодавно отримали підтримку від Blackstone. Гіперскейлери активно розробляють власні чипи, і питання полягає в тому, наскільки серйозною стане ця конкуренція в найближчі роки.
Однак переважна точка зору на ринку залишається оптимістичною щодо Nvidia, оскільки сам ринок чипів швидко розширюється. Навіть якщо з'являється більше гравців, попит зростає настільки стрімко, що це не обов'язково означає проблеми для домінуючого лідера. Інші виробники чипів демонструють шалене зростання з початку року, але Nvidia залишається в авангарді цієї хвилі попиту, тримаючи позицію найкращого та найбільшого гравця ринку.
Чому Nvidia вже не рухає ринок як раніше
Цікавий парадокс: попри статус найбільшої компанії світу з капіталізацією близько п'яти трильйонів доларів, Nvidia вже не здатна так сильно впливати на загальний ринок, як це було раніше. За останні два роки акції компанії жодного разу не зросли на понад 3% після квартального звіту, хоча кілька разів падали значно сильніше — і взагалі не показували двозначних рухів. Тому очікувати на десятивідсотковий стрибок, який міг би самостійно витягнути індекс S&P 500, не варто.
Більше того, ринкове ралі цього року значною мірою живиться не власне звітами Nvidia, а звітами її клієнтів — гіперскейлерів, чиї капітальні витрати перетворюються на виручку Nvidia. Капекс одного гравця — це виручка іншого, і цей ланцюжок продовжує підживлювати весь напівпровідниковий сектор. Хоча Nvidia випередила Nasdaq, вона все ж відставала від ширшого індексу напівпровідників.
Стан ринку: восьма пляшка пива чи склянка води
Один із вдалих образів, що описує поточний стан ринку: інвестори ніби випили вже вісім кухлів пива і стоять перед вибором — продовжувати вечірку чи нарешті випити склянку води і викликати таксі. Сьогодні ринок повернувся до пива. Індекс SOX щойно завершив свій найкращий 25-денний відрізок з часів бульбашки доткомів — це другий найкращий показник в історії. У такому контексті певна пауза для перетравлення була б навіть корисною.
Можлива ротація капіталу: інвестори можуть вирішити, що штучного інтелекту та напівпровідників у портфелях уже забагато, і почати шукати інші сектори. Це могло б призвести не до стрімкого підйому, а радше до повільнішого, поступового зростання ринку загалом.
Макроекономічні фактори та погляд у червень
Цей звіт фактично є останнім великим каталізатором перед літнім затишшям — наступний значний корпоративний звіт буде від Micron лише наприкінці червня. Стара біржова приказка "продавай у травні та йди геть" знову стає актуальною: без нових каталізаторів ринок може кілька місяців боротися за напрямок.
Натомість на перший план виходять макроекономічні фактори. Розуміння того, яким керівником Федеральної резервної системи виявиться Кевін Уорш, стане одним із найважливіших каталізаторів на горизонті червня. Не менш цікавою є історія ринку праці: декілька солідних звітів про зайнятість поспіль, рівень безробіття залишається на позначці 4,3%, і дискусія про те, чи має ФРС знижувати ставки, дедалі більше переходить у площину "а чи не варто, навпаки, підвищувати". Економіка США виявляється сильнішою, ніж очікувалося.
Висока ціна нафти створює напругу для споживчих витрат, і питання полягає в тому, чи витримає споживач цей тиск, чи продовжить нарощувати витрати попри все. Дані з економічного календаря наступних кількох місяців стануть критично важливими.
Китайське питання як прихований каталізатор
Одне з найбільш інтригуючих питань, що залишилися без відповіді у звіті — ситуація з Китаєм. Фактично ринок уже виключив китайський дохід із прогнозів Nvidia, не очікуючи відновлення продажів у цьому регіоні. Однак саме тому будь-які позитивні сюрпризи на цьому фронті — наприклад, реальні перспективи продажу чипів H200 у Китаї — могли б стати потужним каталізатором для подальшого зростання акцій.
Дженсен Хуанг повертається з Пекіна, і саме його коментарі під час дзвінка з інвесторами можуть пролити світло на те, що насправді обговорювалося у переговорах. Питання конкретного діалогу в кімнаті переговорів та реальні домовленості залишаються відкритими, але ця тема може стати одним із головних драйверів акцій компанії на наступні шість місяців.
Висновки
Nvidia продовжує демонструвати характеристики компанії, яка одночасно є лідером галузі та її головним стимулятором. Сильні фінансові показники, повернення до прискореного зростання, розширення капітальних повернень акціонерам через дивіденди та викуп акцій — усе це створює міцний фундамент. Водночас сама компанія настільки велика, що індивідуальний вплив її звітів на ринок зменшується, а нарратив про штучний інтелект, напівпровідники та супутні теми зараз важать більше за конкретні цифри.
Ключові питання — конкуренція з боку гіперскейлерів та власних чипів технологічних гігантів, доля китайського ринку, темпи виходу нової архітектури Rubin — залишаються відкритими і визначатимуть подальшу траєкторію не лише Nvidia, а й усього технологічного сектора. Поки що пиріг штучного інтелекту зростає швидше, ніж з'являються нові гравці, що готові його ділити, — і це головна причина, чому домінуюча позиція лідера ринку чипів виглядає стійкою.