Рамкова мирна угода як зняття головної загрози для ринку
Найбільшим тягарем над фондовим ринком донедавна був конфлікт навколо Ірану. Тепер обидва уряди підтвердили наявність рамкової мирної угоди, і ринок реагує на це суттєвим зростанням уже зранку. Ключовий принцип при оцінці такої новини простий: сигналам потрібно довіряти доти, доки вони не зміняться.
Цікаво, що ще кілька тижнів тому, у розпал конфлікту, нафта так і не піднялася вище $100 за барель. Це означало, що нафтовий ринок уже тоді закладав у ціни близьке завершення протистояння. Звісно, будь-що може змінитися, і до моменту, поки підписи не поставлені, варто очікувати волатильності. Проте загальний рух — у правильному напрямку.
Найбільш вражаюче на тлі цих подій — наскільки сильно подешевшала нафта. За сприятливого розвитку подій до кінця тижня ціна може опуститися до низьких значень діапазону $70. Гас, дизель і ціни на пальне також мають суттєво знизитися протягом найближчих тижнів унаслідок мирної угоди.
Чому Іран був «темною хмарою»: інфляційний канал
Конфлікт із Іраном був головною темною хмарою над ринком саме через інфляційний тиск, який він міг створити у другій половині року. Якби нафта стрімко падала, а ціни на пальне й дизель суттєво знижувалися завдяки мирній угоді, цей інфляційний ризик повністю знімається з порядку денного.
У такому сценарії економіка входить у літо з дуже сильним зростанням, тоді як інфляція сповільнюється. Це створює умови, за яких розмова може поступово перейти до зниження ставок десь ближче до кінця року.
Наслідки для ФРС і нового керівництва
Завдяки усуненню інфляційного ризику підвищення ставок тепер можна повністю прибрати зі столу. Час появи цієї угоди не міг бути вдалішим, оскільки цього тижня відбувається перше засідання за участю нового голови — Кевіна Уорша.
Наскільки важливий час усіх цих подій для Кевіна Уорша на його першому засіданні, і якого тону варто очікувати? Час не міг бути кращим. Якби Уоршу довелося мати справу з конфліктом без мирної угоди та з нафтою на рівні $100, переконати свою команду й членів комітету з правом голосу «дивитися крізь» цю інфляцію було б доволі складно. Тепер же, коли рамкова угода є і, як очікується, буде підписана до п'ятниці, з нього знімається значний тиск.
Уорш відомий як «яструб» через своє прагнення скоротити баланс і тримати його під контролем. Тому якщо під час пресконференції він продемонструє радше «голубиний» тон, це буде надзвичайно сприятливим для ринку. Утім, неможливо точно передбачити, що саме він скаже; ще важливіше — як ринок інтерпретує його слова. Часто, коли хтось новий очолює ФРС, ринки стають дуже мінливими, поки намагаються зрозуміти подальший шлях.
Єдине, що могло б зірвати сьогоднішнє ралі та завадити досягненню нових максимумів, — це «яструбиний» тон під час пресконференції. Проте, зважаючи на падіння нафти до нинішніх рівнів, цілком імовірно, що тон буде більш «голубиним» саме завдяки новинам дня. Тому ця подія є величезною за багатьма напрямками.
Прогноз ринку: вищі максимуми та можлива корекція
Попри ралі, говорити про надмірний оптимізм («over our skis») передчасно, якщо дивитися на кінець року. Ринок, найімовірніше, продовжить ставити нові максимуми. Водночас клієнтам уже повідомляли, що певна корекція влітку все ще можлива — суто через звичайну волатильність. Однак якщо ФРС у середу виступить із «голубиним» тоном, велика корекція цього літа стає менш імовірною.
Літо все одно буде нерівним і мінливим. Але ті, хто дотримувався стратегії та купував на просіданнях, були щедро винагороджені, і ця тенденція має зберегтися протягом року.
Розширення ринку: вихід за межі вузького лідерства
Чи варто очікувати зміни в характері «розширення» (broadening) ринку, якщо конфлікт справді буде вирішено? Так, розширення варто очікувати. Однією з ключових змін є те, що дохідність 10-річних облігацій і довгий кінець кривої починають знижуватися. Це може означати, що в короткостроковій перспективі ми вже досягли пікових ставок на ринку облігацій.
Під час наростання геополітичних ризиків ринок навпаки звужувався, концентруючись у певних більш захищених секторах. Тепер же зниження ставок відкриває простір для інших, чутливих до процентних ставок сегментів, які можуть почати привертати капітал: забудовники житла, компанії малої капіталізації, промисловість, фінансовий сектор. Компанії малої капіталізації знову оновлюють максимуми.
Бачити таке розширення дуже добре, адже чим вужчим стає ринок, тим часто ближче він опиняється до наступної корекції. Поєднання розширення, падіння дохідностей і зниження нафти напередодні тижня засідання ФРС є надзвичайно перспективним. Утім, у цьому ринку інвестори вже засвоїли, що потрібно бути готовими до будь-чого та до сюрпризів, а також достатньо гнучкими, щоб діяти, коли ринок рухається настільки різко.
Конкретна стратегія розподілу активів
Чому за умов розширення ринку перевага надається стратегії рівнозваженого індексу, а не традиційному S&P 500 із зважуванням за капіталізацією? Тому що «велика сімка» (mag seven) на технологічному боці може відставати. Частину експозиції до S&P 500 уже почали заміняти на RSP (рівнозважений S&P), щоб мати дещо меншу частку в іменах «великої сімки».
Серед технологій перевага надається напівпровідникам (semis) — саме там хочеться бути на технологічному боці. Експозиція до RSP добре доповнює з точки зору волатильності експозицію до напівпровідників. Окрім того, нарешті почалися покупки програмного забезпечення (software) — це справді контраріанська ставка, яка може привернути капітал у другій половині року.
Підсумкова конфігурація портфеля:
- Недовага до «великої сімки» (mag seven).
- Надвага в напівпровідниках та ETF на програмне забезпечення.
- Зниження експозиції до SPY із заміною на RSP.
Такий підхід дозволяє скористатися розширенням ринку, але водночас залишатися сконцентрованим на тих сегментах технологічного сектору, які, як очікується, перевершать «велику сімку» в другій половині року.
Збалансованість через захисні позиції
Технології, найімовірніше, все одно лідируватимуть, оскільки саме там зосереджена бета та туди спрямовані потоки капіталу. Проте хороша новина для інвестора тепер у тому, що можна розширюватися. Можна водночас тримати й захисні позиції — наприклад, у сфері охорони здоров'я, яку нещодавно додали до портфеля; очікується, що цей сектор покаже дуже хороші результати протягом найближчих місяців. Звісно, він не дає такого «соку», як технології, але допомагає збалансувати портфель у мінливі дні, адже ринок не зростатиме по прямій угору.