Контекст ринку та основні очікування
NVIDIA знову опиняється у центрі уваги фінансових ринків напередодні публікації квартального звіту. Найдорожча компанія світу за ринковою капіталізацією має повідомити про скоригований прибуток у розмірі 1,77 долара на акцію, що перевищить торішні показники. Виручка прогнозується на рівні понад 78,9 мільярда доларів — це разючий стрибок порівняно з приблизно 44 мільярдами доларів за аналогічний період минулого року. Акції компанії демонструють зростання понад 20% з початку року та понад 60% у річному вимірі, що підкреслює, наскільки сильно інвестори вірять у позиціонування NVIDIA у гонці штучного інтелекту.
Три ключові показники для спостереження
Перший і, мабуть, найважливіший показник — це орієнтир за виручкою на другий квартал. Ринок очікує, що компанія перевищить так зване «нашіптуване число» на рівні 87–88 мільярдів доларів. Будь-яке відхилення від цього орієнтиру може суттєво вплинути на настрої.
Другий критичний параметр — валова маржа. Минулого разу вона становила близько 74%, і ринок прагне побачити повернення до позначки 75% або вище. Якщо маржа залишиться нижче 74%, це може сигналізувати про проблеми з масштабуванням нового чипа. Інвестори дуже не люблять слова «уповільнення», особливо коли йдеться про темпи зростання.
Третій ключовий аспект — коментарі щодо Китаю. Дженсен Хуанг здійснив поїздку до Китаю разом із Трампом, однак конкретних результатів цієї подорожі поки що не оголошено. Наразі ринок враховує китайський бізнес NVIDIA на рівні нуля. Будь-які позитивні новини про можливість постачання чипів до Китаю стануть бичачим сигналом. Не менш важливими будуть згадки про новий чип Vera Rubin, який має повести компанію у наступний етап розвитку.
Парадокс позитивних результатів
Цікавим спостереженням є те, що NVIDIA перевершувала очікування ринку у 21 з останніх 23 кварталів, але це не завжди приводило до зростання акцій. Протягом кількох останніх кварталів акції або залишалися на місці, або навіть трохи відкочувалися навіть за блискучих фінансових показників. Це створює специфічну динаміку: навіть якщо новини виявляться позитивними, це не гарантує зростання котирувань.
Опціонне позиціонування зараз показує значний обсяг купівлі колл-опціонів вище ринку та високі очікування руху вгору. Однак це породжує питання: чи не є такий оптимізм надмірним і чи не виявиться він контрарним сигналом? Відповідь стане відомою лише після публікації звіту.
Бичача стратегія: незбалансований метелик
Бичачий підхід реалізується через незбалансовану структуру метелика з експірацією 29-го числа (тиждень після звіту). Стратегія передбачає купівлю одного коллу зі страйком 225, продаж двох коллів зі страйком 240 та купівлю одного коллу зі страйком 250. Загальна вартість становить близько 3,30–3,33 долара.
Ця конструкція максимізує прибуток при ціні 240 доларів, що відповідає очікуваному руху приблизно на 6–7% угору. Опціонний ринок саме закладає таку волатильність — близько 6–7% в обидва боки після оголошення результатів. Перевага такої стратегії полягає у тому, що після звіту волатильність зазвичай знижується. Маючи коротку позицію по двох опціонах, трейдер виграє від цього стиснення волатильності. Зростання акцій до страйку 240 забезпечує позитивну дельту через довгу позицію по 225-м, а далі вступає в дію негативна вега від коротких 240-х. Якщо ж акції рухаються в протилежний бік, ризик обмежено сплаченим дебетом.
Ключовий принцип цієї стратегії — спочатку визначити, куди може піти акція, вирівняти це з очікуваним рухом, а потім вибрати ширину страйків та зробити позицію з визначеним ризиком. Будуючи метелика з вертикалью завширшки 15 доларів і фінансуючи її короткою вертикалью завширшки 10 доларів, трейдер залишає простір для прибутку навіть якщо рух перевищить цільовий рівень.
Ведмежа стратегія: пут-календар
Ведмежий підхід виходить з реалістичного припущення, що планка очікувань завжди надзвичайно висока для NVIDIA. Будь-який хибний крок — невдале згадування Китаю, недооцінка Vera Rubin, промах по марже чи виручці — може повернути акції вниз.
Стратегія полягає у купівлі пут-календаря 210: купівля пута з експірацією 29 травня та продаж пута з експірацією 22 травня. Вартість конструкції становить близько 95 центів або трохи менше долара. Це забезпечує помірний захист на рівні приблизно одного стандартного відхилення вниз — близько 210 доларів. Минулого разу акції рухалися навіть далі за цей рівень.
Така стратегія не є повноцінним хеджем чи захисним путом, а швидше створює «подушку» для тих, хто вже володіє акціями. Якщо інвестор купив акції на рівні близько 160 доларів і шукає захист перед звітом, прямі путі виявляються дорогими через підвищену імпліцитну волатильність (на рівні 58–60-го перцентиля). Календарна структура дозволяє отримати помірну захисну позицію за помірний дебет.
Контраргументи ведмедів
Серед аргументів ведмежого табору є кілька цікавих гіпотез. Один аналітик з рекомендацією «суворо продавати» вказує на громадський спротив центрам обробки даних у різних містах, що може сповільнити їхнє будівництво. Існує також теорія про можливе зміщення з GPU назад до CPU, що частково може пояснювати зростання акцій AMD. Додатково існує занепокоєння щодо конкуренції з боку інших компаній, які розробляють власні чипи.
Втім, ці аргументи виглядають менш переконливими порівняно з фундаментальним питанням Китаю. Саме китайський фактор є справжнім вузьким місцем, і саме він може стати каталізатором як угору, так і вниз залежно від того, що оголосить керівництво.
Висновок: оптимальність як інструмент
Один з найважливіших уроків цього аналізу полягає в тому, що опціони надають справжню оптимальність — можливість поєднувати різні позиції з іншими опціонними структурами або з довгими акціями для створення гнучкого профілю ризику. Питання не стоїть бінарно «купувати чи продавати» — натомість трейдер може налаштувати позицію під свій конкретний сценарій, визначити цільовий діапазон руху, прийнятний ризик та бажану експозицію до волатильності.
Майбутнє питання простіше за словами, але складніше за змістом: чи зможе NVIDIA досягти трильйона доларів продажів між 2026 і 2027 роками, і чи втримається валова маржа на рівні середини 70-х відсотків? Відповідь на ці питання визначатиме не лише траєкторію акцій NVIDIA, а й значною мірою настрої всієї технологічної індустрії в епоху штучного інтелекту.