Рекорди на тлі геополітичної напруги
Фондовий ринок продовжує демонструвати стабільне зростання, послідовно встановлюючи нові рекорди. Якщо проаналізувати склад секторів, які лідирують останнім часом, очевидно, що інформаційні технології залишаються головною рушійною силою, причому особливу увагу привертають компанії, пов'язані з виробництвом мікросхем пам'яті. Промисловий сектор також робить вагомий внесок, особливо ті компанії, які мають експозицію до теми штучного інтелекту, як-от GE Vernova та Caterpillar. Така комбінація разом із комунікаційними послугами, що принаймні утримують свої позиції, забезпечує можливість продовжувати формувати дедалі вищі максимуми та вищі мінімуми з технічної точки зору.
Особливо показовим є те, що ринок офіційно проігнорував іранський конфлікт. Це чітко видно у поведінці індексу волатильності VIX, який торгується на рівні близько 17. Такий показник усе ще передбачає рух понад 1% в обидва боки, але водночас залишає достатньо премії для трейдерів — як для довгих позицій у колах і путах, так і для продажу премії. Це створює сприятливе середовище для активної торгівлі. Поки на іранському фронті не з'явиться суттєвої перешкоди, яка дійсно стурбує ринок, навколишня геополітична ситуація залишатиметься на другому плані.
Феномен Micron і повернення довіри до пам'яті
Особливу увагу привертає компанія Micron, акції якої перебувають у винятково розрідженій атмосфері. З п'ятниці по вівторок котирування зросли приблизно на 35–40%, чому передувало рішення UBS підвищити цільову ціну акцій до 1625 доларів — у порівнянні з попереднім значенням 535 доларів. Це найвищий показник серед усіх аналітиків Уолл-стріт, які відстежують компанію.
Аналітики обґрунтовують свій оптимізм кількома структурними чинниками. По-перше, вони очікують зростання вільного грошового потоку та виручки з прогнозованою видимістю до 2029 року завдяки довгостроковим угодам, які Micron укладає з провідними клієнтами. По-друге, на ринку зберігається структурний дефіцит постачання DRAM, що дає компанії можливість встановлювати ціни. По-третє, у міру того як моделі штучного інтелекту стають дедалі складнішими, а центри обробки даних продовжують нарощувати потужності, попит на пам'ять із високою пропускною спроможністю та жорсткі диски лише зростатиме.
Хоча таке агресивне підвищення цільової ціни виглядає рідкісним рішенням, воно частково є наздоганянням попереднього недооцінювання — і тепер аналітики використовують фундаментальні дані, щоб обґрунтувати свою переоцінку. Для розуміння масштабу руху варто зазначити, що Micron знаходиться лише за 3,25% від того, щоб обігнати за капіталізацією Berkshire Hathaway.
Зміна центру тяжіння в чіповому секторі
Усі ознаки вказують на те, що в чіповому секторі зараз діють механізми "FOMO" — страху упустити можливість. Трейдери шукають те, що перебуває одночасно у високому попиті та обмеженому пропонуванні. Можна стверджувати, що графічні процесори (GPU) все ще в дефіциті, але зараз основна увага зосереджена на центральних процесорах (CPU), пам'яті з високою пропускною спроможністю та жорстких дисках, які забезпечують розбудову центрів обробки даних. Особливо це актуально для інференсу — у міру ускладнення моделей потреба в CPU, жорстких дисках та DRAM зростає експоненціально. Саме там виник структурний дефіцит, і саме туди тепер спрямовуються капітали.
Чи унікальна така ситуація? Так, але якщо озирнутися на 2,5–3 роки назад, Nvidia демонструвала подібну динаміку — акції не відкочувалися назад, а лише консолідувалися, коли ринок насичувався наративом. Тепер Nvidia намагається пробитися вище, хоча її поведінка не повністю синхронізована з рештою ринку. Компанія планує інвестувати близько 150 мільярдів доларів на рік на Тайвані, де вона відкрила свою штаб-квартиру, що знову підживлює загальне технологічне ралі. Однак ринок дивиться вперед — на наступний об'єкт капіталізації AI-теми. Можливо, цей цикл уже добігає кінця, а можливо, ми лише на початку довгого забігу. Коли Nvidia починала своє сходження, через місяць-півтора здавалося, що ралі мусить закінчитися, але через 2,5–3 роки компанія стала номером один у S&P 500.
Червневе перебалансування як додаткове паливо
Важливим чинником, який не варто ігнорувати, є завершення травня та початок червня. Червень створює значне перебалансування для пасивних індексних фондів, які наразі здебільшого відстають від ринку, оскільки ще не повністю врахували експозицію до Micron та інших гравців ринку пам'яті. Це пасивне перебалансування може додатково розігнати ринок, вплинути на менші акції у складі S&P 100 чи S&P 500, а також спричинити додаткові пасивні потоки у такі великі імена, як Apple, Micron, Western Digital. З огляду на відносно невелику кількість акцій у вільному обігу Micron, а також на майбутнє перебалансування, шортити цю акцію буде надзвичайно складно.
Зворотний бік: проблеми Zscaler
На контрасті з ейфорією навколо пам'яті, акції Zscaler опинилися під сильним тиском після квартального звіту, втративши близько 25% у передринкових торгах. Виручка за третій квартал склала 850,5 мільйона доларів, перевищивши очікування ринку у 835,6 мільйона. Річна повторювана виручка зросла на 25%, а без урахування придбання Red Canary — на 21% у річному вимірі.
Однак операційна маржа, яка досягла рекордних 23% для компанії, може виявитися джерелом проблем. Zscaler нарощує витрати та капітальні інвестиції, що неминуче вплине на вільний грошовий потік у найближчій перспективі. Прогноз керівництва приблизно на 887 мільйонів доларів виявився слабшим за очікування ринку. Хоча скоригований прибуток на акцію перевершив консенсус, головне занепокоєння ринку полягає в тому, чи не втрачає компанія частку ринку на користь більших гравців на кшталт Palo Alto Networks або CrowdStrike. Компанія витрачає більше грошей, але не показує адекватного зростання виручки — і хоча покращення рентабельності тішить, без зростання верхнього рядка ця історія підтримуватиме себе лише деякий час. Зазвичай після такого агресивного руху в передринкових торгах через годину-півтори регулярної сесії покупці намагаються зайти й зробити швидкий прибуток.
Технічна картина та перспективи
Що стосується ширшого ринку, ключові рівні для S&P 500 виглядають так: у разі мінорного відкоту увагу варто звернути на 7480, тоді як до висхідної цілі рухаємося до 7570. Цікаво, що дві найактивніше торговані опціонні контракти зараз на стороні путів, що свідчить про можливе позиціонування під короткочасний відкат. Однак загальна картина залишається бичачою — ринок продовжує формувати вищі максимуми та вищі мінімуми.
Саме торгівля пам'яттю зараз є справжнім двигуном цього ринку. Якщо додати до цього промислову тему, яка повертається до AI-наративу, шортити цей ринок стає надзвичайно складно — принаймні доти, доки не з'явиться значна точка перелому. Поки що ознак такого перелому не видно. Штучний інтелект знову опинився за кермом ринку, і компоненти, що живлять його розвиток — пам'ять, обчислювальні потужності та сховище — стають новими переможцями цього історичного циклу.