Парадокс ринку: коли працює лише одна стратегія
Протягом останніх чотирьох тижнів на фондовому ринку склалася доволі небезпечна ситуація. Єдиною торговою ідеєю, яка приносила прибуток, стали напівпровідники та технологічний сектор, який рухається параболічно вгору. Усе інше або стоїть на місці, або падає. Будь-які компанії з борговим навантаженням на балансі — а це більшість підприємств — разом із циклічними акціями демонструють слабкі результати. Такий стан речей значною мірою спричинений ситуацією навколо Ірану та зростанням дохідностей облігацій.
Це створює класичний сценарій «продай новину». Тиск на адміністрацію Трампа зростає, і коли настане якесь розв'язання іранської ситуації, ми побачимо різкий розворот: розпродаж технологій і напівпровідників та купівлю всього іншого. Як свого часу зауважив Джеймс Карвілл, якби він народився знову, то хотів би повернутися ринком облігацій, бо саме ринок облігацій може залякати будь-кого. Політики добре розуміють цю динаміку: коли дохідності зростають, а інфляційні очікування стають надмірно високими, з'являється потужний стимул шукати геополітичні розв'язання.
Прихована слабкість мегакапіталізованих технологічних гігантів
Поверхневе уявлення про те, що великі технологічні компанії мають надміцні баланси, потребує перегляду. Розглянемо чотирьох гігантів: Alphabet, Amazon, Tesla та Microsoft. Їхня сумарна ринкова капіталізація становить 10,9 трильйона доларів. Скільки вільного грошового потоку вони згенерували минулого кварталу? Лише 6,6 мільярда доларів — практично нуль, і цей показник зменшується.
Викуп власних акцій впав на 71% порівняно з попереднім роком. Ці компанії мають близько трильйона доларів зобов'язань за капітальними витратами, але їм бракує вільного грошового потоку для фінансування цих планів. Вони вже почали випускати боргові зобов'язання. Проте коли дохідності облігацій злітають, ви фактично не можете випускати більше боргу. Імовірно, наступного кварталу деякі з гіперскейлерів змушені будуть знизити свої очікування щодо капітальних витрат через нездатність їх фінансувати. Саме тоді ми побачимо приплив грошей в інші сектори.
Тривожні сигнали перевантаженості
Поточні дані опитування глобальних фонд-менеджерів від Bank of America вказують на крайнощі. Керуючі активами максимально надмірно інвестували в технології та надмірно недоінвестували в споживчі товари першої необхідності. Такого рівня байдужості до захисних акцій не спостерігалося з 2000 року — тобто з самого піку технологічного буму, що було чверть століття тому.
Це не обов'язково означає, що ми перебуваємо на технологічному піку. Швидше за все, ми посеред циклу. Однак цього року слід очікувати перепочинку. До цього додаються рекордні рівні маржинального боргу серед роздрібних інвесторів та рекордний обсяг купівлі колл-опціонів — явище, якого ми не бачили з часів меметичного божевілля 2021 року. Найпереповненіша торгівельна позиція серед інституційних інвесторів зараз — довгі позиції в напівпровідниках. Ця ставка вже надто «довга в зубах».
Прогноз на період проміжних виборів
Історично під час року проміжних виборів ринок переживає корекцію в середньому на 17%. Цього разу такий сценарій малоймовірний, однак корекція в межах 8–10% цілком можлива, і вона буде концентруватися саме в технологічному секторі, оскільки технології мають найбільшу вагу в індексах.
Це створює можливість для переходу до більш захисних акцій, таких як споживчі товари першої необхідності. Якщо буде розв'язана іранська ситуація, ставки знизяться, а акції компаній, що виплачують дивіденди, зростуть. Багато з дивідендних платників належать саме до захисних секторів — і саме там слід шукати наступну торговельну ідею.
Варто також врахувати, що три з чотирьох останніх голів Федеральної резервної системи проходили випробування серйозною корекцією в перші місяці на посаді. Лише Єллен стала винятком. Тож новопризначений голова, який має скласти присягу цієї п'ятниці, можливо, повторить її долю, але якщо станеться шок із цінами на реактивне паливо та дизельне пальне — навіть за умови швидкого розв'язання іранської кризи — обстановка зміниться.
Стратегія: не ставати ведмедем, але хеджуватися
Розумна тактика зараз — не переходити повністю до ведмежих позицій. Слід залишатися переважно інвестованими, але мати хеджування на ділянках, що є перекупленими. Зазвичай у періоди волатильності розумно мати трохи готівки, але цього разу хеджування є більш доцільним інструментом.
Існує багато активів, які ринок «поховав» і які тепер можна купувати. Не потрібно різко перемикатися між режимами «ризик» та «без ризику» — зміни не будуть різкими чи драматичними. Натомість слід дивитися туди, куди ніхто не дивиться, — саме там криються можливості від тепер і до виборів, коли волатильність зросте.
Конкретні можливості: від косметики до телекомунікаційних башт
Estée Lauder: історія повернення
Ця акція є яскравим прикладом історії повернення. Вона впала на 80% від ковідних максимумів. Компанія володіє брендами Estée Lauder, Clinique, а MAC тепер представлений у Sephora й продається надзвичайно активно. Компанія змінила стратегію — відмовилася від універсальних магазинів та окремих фірмових точок на користь онлайн-каналів, і нарощує результати, оскільки маржинальність там вища. Це шлях із торгових центрів до магазинів Amazon і TikTok Shop. TikTok Shop став велетенським каналом продажу, особливо для молодих споживачів, які проводять там значну частину свого вільного часу.
Це перший рік розширення маржі за чотири роки, перший рік органічного зростання за чотири роки. Виторг зростає на 5% рік до року. Компанія долає кризовий період. Китайський ринок починає відновлюватися, глобальний туризм оживає.
Crown Castle: дохідна машина в епоху мобільних даних
Інший захисний актив. Crown Castle була застрягла в малому стільниковому бізнесі, що вимагав великих капітальних витрат. Цей напрямок було продано, і кошти використовуються для зменшення боргового навантаження. Компанія володіє 40 000 веж стільникового зв'язку. Очікується, що попит на мобільну передачу даних зростатиме на 15% за складною річною ставкою до 2030 року.
Це найкращий публічний спосіб у чистому вигляді інвестувати в цю тенденцію. Інвестор отримує 5% дивідендну дохідність, поки чекає на зростання вартості акцій. Це справжня машина для генерації готівки, оскільки традиційний бізнес потребує мінімальних капітальних витрат — він просто друкує гроші.
Висновок: терпіння як арбітраж часу
Поточна ситуація створює ідеальні умови для дисциплінованих інвесторів, які готові дивитися за межі домінуючих наративів. Відносна продуктивність захисних секторів — як охорони здоров'я, так і споживчих товарів першої необхідності — є найнижчою з часу технологічного піку 2000 року. Це означає значні можливості: компанії зі зростаючим вільним грошовим потоком, низькими мультиплікаторами, що виплачують дивіденди.
Стратегія проста: купуйте їх, отримуйте дивіденди, чекайте на «арбітраж часу», поки вони знову не повернуться до фавору, — і вигравайте. Якщо адміністрація справді зацікавлена в досягненні прогресу щодо Ірану (а вона зацікавлена, оскільки фондовий ринок для неї має значення), то ціни на бензин впадуть як камінь, а найголовніше — впадуть як камінь дохідності облігацій. А коли дохідності падають, з'являється попит саме на дивідендних платників, споживчі товари, оборонні сектори та охорону здоров'я.