Дзеркальний розворот
Найцікавіше, що відбувається на ринку сьогодні, — це повне віддзеркалення тенденцій, які домінували протягом останніх місяців. Усе, про що говорили тижнями — ралі в акціях виробників пам'яті та слабкість софтверних компаній, — раптом перевернулося з ніг на голову.
Виробники чипів пам'яті — Micron, SanDisk, Seagate — торгуються нижче на премаркеті. Натомість Workday, ServiceNow, Salesforce і, звісно, "мати всього програмного забезпечення" Microsoft — усі вони демонструють зростання до відкриття торгів. Іншими словами, імена, які пережили історичні підйоми, починають слабшати, а компанії, які постраждали від усієї хвилі страхів щодо того, що штучний інтелект зробить із сектором програмного забезпечення, тепер зміцнюються і відновлюються. Це надзвичайно цікавий процес, за яким варто стежити протягом дня.
Природа корекції
Важливо розуміти масштаб попереднього підйому, аби правильно оцінити поточне зниження. Багато аналітиків продовжують ставити підвищені цільові показники. Ед Ярдені озвучив високу ціль; Evercore говорив про рівень 7750 на кінець року і навіть припускав, що 9 000 можливі завдяки технологіям, споживчому дискреційному сектору та ще одній галузі. Чимало учасників ринку досі вважають, що кінець року буде вищим за поточні рівні.
SanDisk, Micron та подібні імена були "висотними літунами" — у них просто було трохи простору, щоб відкотитися назад. Якщо подивитися на індекс напівпровідників на однорічному графіку, він виріс приблизно на 129–130%. На цьому тижні, відкотившись від максимумів, він знизився лише на два з половиною відсотки. Це ставить корекцію в належну перспективу: ніхто не відмовився б від такого зростання, а невелике (або навіть значне) відкочування цілком природне після такого розбігу.
Дві незаперечні істини
Є два факти, з якими зараз неможливо сперечатися. Перший — економіка США дуже сильна. Другий — прибутки компаній виходять значно вищими за очікування, і вони стали потужним позитивним сюрпризом для ринків. Звіти про прибутки не лише сильні — вони, відверто кажучи, стають дедалі сильнішими, струшуючи з себе тривоги на кшталт тих, що виникали квартал тому навколо капітальних витрат. Штучний інтелект починає реалізовуватися на практиці, і не варто помилятися: в епосі ШІ будуть і переможці, і переможені.
Макротиск проти мікроміцності
Попри міцну мікрокартину, на макрорівні є серйозні порушення. Сира нафта, ситуація навколо Ірану та все, що відбувається в Ормузькій протоці, впливають на перевезення і на будь-що, що рухає товари з точки А в точку Б. Висока ціна на нафту порушує ці процеси, що позначається на інфляції, а та, своєю чергою, має наслідки для політики Федеральної резервної системи.
Саме тому деякі учасники ринку говорять про "ринок, оцінений на досконалість". Ринок наразі спокійно сприймає вищі ставки та дорожчий бензин, але будь-яка погана новина здатна його похитнути. Водночас сильна економіка та зростаючі прибутки залишаються фундаментом, який не можна ігнорувати.
Облігаційний шторм і ставки
Тиск з боку боргових ринків відчутний. Дохідність 30-річних облігацій перебуває на найвищому рівні з 2007 року. Ставка за 30-річною іпотекою зросла приблизно до 6,6%, і тепер точиться дискусія, чи не стане вона навіть більшою проблемою, ніж високі ціни на бензин. Складно мати одночасно дорогий бензин і високі іпотечні ставки.
Розпродаж облігацій має глобальний характер. Японія показала найвищі дохідності з 1997 року, Франція — з 2009-го, Велика Британія — з 2008-го, Німеччина — з 2011-го. Японський орієнтир 1997 року особливо яскраво ілюструє, в якій ситуації ми опинилися, коли дохідності настільки високі.
Чого хоче нова політика
Вищі дохідності — це не те, чого прагне адміністрація. Десятирічні облігації на рівні 4,62%, тридцятирічні — 4,95%. Це не ті рівні, які адміністрація та новий голова ФРС Кевін Ворш бачать для економіки США. Вони хочуть нижчих відсоткових ставок і нижчих іпотечних ставок.
Це безпосередньо стосується житлового сектору, який чудово відображається через таких "проксі", як Home Depot, і який перебуває в багаторічному застої. Очікується, що ФРС під керівництвом Ворша зосередиться на двох завданнях: зниженні відсоткових ставок і скороченні балансу ФРС. Це має допомогти тим, хто купує житло, домовласникам і ринку нерухомості загалом, а також малому бізнесу. Така політика може виявитися трансформаційною — і її перші заяви очікуються з великим інтересом.
Висновок
Поточна ротація з пам'яті у програмне забезпечення — це не сигнал краху, а радше нормальне перерозподілення капіталу після екстраординарного підйому. Фундамент — сильна економіка та потужні прибутки — залишається міцним. Реальні ризики лежать у макрокартині: нафта, інфляція та глобальний борговий розпродаж. Майбутнє ринку значною мірою залежатиме від того, чи вдасться новому керівництву ФРС знизити ставки, не дестабілізувавши систему, яка наразі оцінена надто близько до досконалості.