Сучасний фондовий ринок можна описати трьома словами — розтягнутий, вузький і крихкий. На перший погляд це звучить як суперечність, адже індекси перебувають поблизу історичних максимумів, а ми спостерігаємо вже дев'ятий поспіль тиждень рекордних рівнів. Проте саме за цим фасадом загального оптимізму ховається структурна вразливість, яку важливо розуміти кожному інвестору.
Концентрація як джерело крихкості
Ключова проблема нинішнього зростання полягає в його надзвичайній концентрації. Рух ринку вгору відбувався переважно за рахунок акцій великих компаній зростання, і особливо — виробників напівпровідників, пов'язаних із комплексом штучного інтелекту. Чим далі заходить ця концентрація, тим більш крихким стає середовище, у якому ми опиняємося.
Найкращими ілюстраціями цієї крихкості є приклади компаній на кшталт Broadcom і CrowdStrike. Вони наочно демонструють, як швидко можуть розгортатися подібні угоди, коли звітність виявляється недостатньо сильною або певний каталізатор не виправдовує завищених сподівань. Розпродаж у таких випадках відбувається неймовірно швидко і навіть жорстоко.
Поки що ці явища не поширилися на весь сектор. Однак саме в цьому й полягає прихована небезпека: коли лідерство ринку зосереджене в такій малій кількості імен, будь-яке зараження, що поширюється сектором, може спричинити ситуацію, коли всі учасники кинуться до виходу одночасно. За такого сценарію ринок здатен впасти дуже стрімко.
Де шукати підтримку
Якщо подивитися на індекс S&P 500, реальної суттєвої підтримки не видно аж до рівня близько 7100 пунктів. Це означає, що до будь-якої значущої опори ринок відділяє падіння приблизно на 6%. Саме цей рівень варто розглядати як орієнтир для пошуку можливостей купівлі, якщо розпродаж усе ж відбудеться.
Водночас індекс волатильності VIX опустився нижче 16% — на тлі недавньої звітності та продовження ескалації на Близькому Сході це виглядає дещо самовдоволено стосовно ринкових ризиків. Ринок поводиться так, ніби тривог не існує, хоча підстави для обережності цілком реальні.
Дешевий захист у час самовдоволення
Парадоксально, але саме нинішня низька вартість опціонів створює можливість. Для інвесторів, стурбованих можливими відкатами, це нагода придбати порівняно дешевий захист. Йдеться про купівлю опціонів пут поза грошима на такі інструменти, як SPY або ETF на індекс Nasdaq (Qs), щоб захистити себе від падіння на наступні приблизно 30–45 днів. Коли страховка коштує дешево, а ринок виглядає самовдоволеним, її купівля стає особливо раціональним рішенням.
Не вихід зі ШІ, а вибірковість
Важливо підкреслити: захист від падіння зовсім не означає повного виходу з угод, пов'язаних зі штучним інтелектом. Радше йдеться про більшу прискіпливість у виборі конкретних імен. Ігнорувати імпульс ШІ практично неможливо — на сьогодні це фактично єдина галузь, яка забезпечує бодай якусь альфу, тобто прибутковість понад ринкову. Тому експозицію в цьому сегменті варто зберігати.
Однак перевагу слід надавати тим можливостям, які нещодавно зазнали відкату. Дві компанії особливо вписуються в цю категорію — Amazon і Microsoft, хоча Alphabet також можна віднести до цього переліку.
Amazon: агресивні капітальні витрати як можливість
Акції Amazon відкотилися до рівня підтримки близько 250 доларів. Це рівень, з яким компанія боролася ще з вересня–жовтня минулого року, поки нарешті не пробила його вгору у квітні. Тепер ціна повернулася до цього рівня й тестує його вже як підтримку.
Хоча Amazon торгується з відносною премією до галузі, на рівні приблизно 30-кратного форвардного прибутку компанія все ще виглядає досить привабливо порівняно з іншими іменами зі сфери ШІ, особливо з огляду на очікування зростання. З погляду капітальних витрат Amazon є чи не найагресивнішим серед гіперскейлерів, особливо у співвідношенні до грошових потоків. І саме в цій агресивності, як не дивно, криється поточна можливість.
Компанія має потужний бізнес AWS і роздрібний напрямок, які фінансують ці масштабні капітальні інвестиції. У довгостроковій перспективі Amazon є одним із небагатьох імен — подібно до Alphabet, — що володіють багатовекторним підходом до ШІ, диверсифікованим завдяки роздрібному бізнесу. Компанія володіє власним хмарним бізнесом, має чипи й величезну базу користувачів, яку потенційно можна монетизувати через ШІ-сервіси. Усе це формує сильний захисний рів, а нинішній відкат відкриває цікаву точку входу.
Одним зі способів торгувати Amazon є використання пут-спреду. У наведеному прикладі це вихід на липневу експірацію з продажем пута зі страйком 250 (той самий рівень підтримки) і одночасною купівлею пута зі страйком 235 для захисту. Така конструкція дозволяє отримати близько 5,25 доларів кредиту, з максимальним збитком трохи менше 1000 доларів і співвідношенням ризику до винагороди приблизно 2 до 1. Окрім того, ця стратегія дає можливість потенційно придбати акції Amazon приблизно по 245 доларів, якщо ціна опиниться нижче короткого страйку до моменту липневої експірації.
Microsoft: ставка на відскок
Microsoft, на відміну від загального ринку, перебуває під тиском від початку року, торгуючись зі зниженням приблизно на 11% і також у мінусі за останні 52 тижні. Попри це відставання, акції відкотилися до рівня 430 доларів, що виглядає доволі привабливо.
Тут логічнішою є купівля колл-спреду, оскільки потенціал відскоку для Microsoft вищий — особливо з огляду на те, що компанія торгується приблизно з 21-кратним форвардним прибутком, що помітно дешевше за Amazon. У прикладі стратегія передбачає вихід на серпневу експірацію, що дає трохи більше часу, з купівлею вертикального колл-спреду 435/490. По суті, це купівля опціону кол біля грошей із розрахунком на повернення до рівня опору, від якого ціна відскочила наприкінці минулого року — близько 495 доларів.
Вартість такого дебетового спреду становить приблизно 16 доларів, тоді як максимальний прибуток сягає майже 40 доларів на акцію. Це дає співвідношення ризику до винагороди краще ніж 2 до 1, а в цьому конкретному випадку — близьке до 3 до 1. Додаткова перевага полягає в тому, що стратегія охоплює наступний цикл звітності: звіт Microsoft очікується 29 липня. Більший термін дії опціону — це своєрідний подарунок, що дає простір для відновлення з сильним співвідношенням ризику й винагороди тепер, коли ціна відкотилася до головного рівня підтримки після пробою рівня 430 лише кілька тижнів тому.
Висновок
Ринок, який одночасно перебуває на історичних максимумах і залишається крихким, вимагає від інвестора не втечі, а тонкого балансу. З одного боку — дешевий захист від падіння через опціони пут, що страхує від ризику стрімкого розпродажу в умовах надмірної концентрації. З іншого — збереження вибіркової експозиції до ШІ через імена, що зазнали відкату до значущих рівнів підтримки й пропонують сприятливе співвідношення ризику до винагороди. У середовищі, де самовдоволення співіснує з прихованою крихкістю, саме така дисциплінована вибірковість відрізняє продуману стратегію від сліпого слідування за натовпом.