Сьогодні фондові індекси S&P 500 та NASDAQ перебувають на історичних максимумах. NASDAQ зріс на 26% лише з кінця першого кварталу — від 4 квітня і дотепер. Така стрімка динаміка змушує замислитися: чи це справді винятково позитивне явище, чи під поверхнею ховаються ризики, якими варто керувати?
Що рухає зростання
Головний рушій зростання — надзвичайно сильні квартальні результати компаній з групи MAG 7. Навіть без урахування звітності одного з ключових гравців, який ще не оприлюднив результати, ринок побачив гігантські стрибки як у виручці, так і в чистому прибутку. Це створює враження стабільного фундаменту, але уважніший погляд на структуру цих доходів виявляє занепокійливі тенденції.
Феномен циркулярного фінансування
Якщо проаналізувати баланси п'яти найбільших гіперскейлерів, можна помітити різке зростання статті «інші доходи» — на 34%. Що саме приховується за цією цифрою? Йдеться про інвестиції в зовнішні бізнеси. Однак виявляється, що ці зовнішні бізнеси, у свою чергу, інвестують один в одного. Тобто проблема циркулярного фінансування, про яку говорили на початку року, повертається — лише в дещо іншій формі.
Хоча компанії, які беруть участь у цій системі, демонструють реальну прибутковість і силу, така структура викликає тривогу: вона ще більше концентрує прибутки та майбутнє зростання навколо одного й того самого вузького кола гравців. Якщо одне з доміно впаде не так, як очікується, ефект може бути непропорційно негативним саме через надмірну концентрацію ризиків.
Реальний попит на ШІ як основа економіки
Водночас попит на штучний інтелект є цілком реальним. Найкращим індикатором цього є вартість токенів — одиниць виміру обчислювальної потужності. Ціни на токени стрімко зростають, бо обчислювальної потужності катастрофічно не вистачає. Це означає, що величезні капітальні витрати на інфраструктуру — не примха, а необхідність.
Поки попит на ШІ залишається сильним і вкоріненим, гроші потраплятимуть в економіку. Не так важливо, хто саме інвестує в кого, важливо, щоб ці кошти зрештою опинялися в реальній економіці, забезпечуючи ширше зростання, на яке закладається ринок. Проблема виникне лише тоді, коли попит на ШІ почне слабшати — у такому разі концентрація в NASDAQ і насамперед у MAG 7 знову стане суттєвою проблемою. Саме тому в цей момент має сенс диверсифікуватися від цього вузького лідерства.
Розширення лідерства за межі техсектору
Позитивна новина полягає в тому, що зростання вже починає поширюватися на інші сектори. Якщо потрібно побудувати сотні дата-центрів, доведеться перемістити величезні обсяги ґрунту. Тому виручка від інфраструктурних витрат гіперскейлерів уже відображається на балансах промислових компаній — наприклад, виробників важкої техніки. Каскад проникає й у суміжні сфери: системи кліматизації для дата-центрів вимагають масштабних HVAC-рішень, що сприяє зростанню відповідних компаній.
Усі ці витрати справді розширюють базу прибутків. Але джерело залишається одне — попит на обчислювальну потужність для штучного інтелекту. Тож стабільність усієї конструкції залежить від того, чи збережеться ця структура попиту.
Привабливі імена для портфеля
Виробник апаратного забезпечення
Одна з компаній, яка вже стала сильним переможцем поточного року в сегменті апаратного забезпечення, продовжує виглядати перспективно. Аргумент простий: вона краще за інших виконує свої плани. Хоча всі гравці демонструють великі прирости виручки, ключове запитання — хто зможе повернути ці прибутки акціонерам. Відповідь зазвичай криється у вільному грошовому потоці, маржинальності та якості виконання. Цей виробник наразі активно бере участь у розширенні попиту на апаратне забезпечення та пам'ять, з'являючись на нових рівнях технологічного стеку. Його сегмент персональних комп'ютерів традиційно залишається сильним.
Великий банк
У фінансовому секторі привертає увагу великий американський банк, акції якого відступили в поточному році. Логіка тут пов'язана не з агресивним зниженням ставок Федеральною резервною системою на 100 базисних пунктів, а радше зі зниженням довгого кінця кривої дохідності. Ймовірно, ключовою фоновою метою буде намагання повернути дохідність 10-річних казначейських облігацій нижче 4%.
Щоразу, коли це відбувається, активізується процес формування капіталу. З'являється належне середовище для IPO менших компаній. Хоча кілька гігантських імен ймовірно вийдуть на біржу в другій половині року, ще важливіше — повернення регулярного середовища для IPO менших гравців, які давно хочуть вийти зі складу приватних холдингових груп. А для цього потрібна нижча вартість капіталу.
Якщо процентні ставки знижуватимуться, цей банк зможе блискуче виконувати те, що в нього виходить найкраще: формування угод та отримання комісійних доходів від інвестиційного банкінгу. На ринку досі залишається значний потенціал у цій сфері.
Висновок
Рекордні максимуми ринку — це не привід для безтурботності, а сигнал до уважнішого аналізу. Сильні прибутки технологічних гігантів реальні, але структура цих прибутків стає дедалі більш переплетеною та концентрованою. Поки попит на штучний інтелект залишається міцним, машина працюватиме, а її переваги поширюватимуться на промисловість, інфраструктуру та суміжні сектори. Однак розумний інвестор уже зараз має звертати увагу на якісне виконання, вільний грошовий потік та можливості, що відкриваються поза межами вузької групи лідерів — особливо там, де нижча вартість капіталу може розблокувати нові цикли зростання.