Початок багаторічної революції, а не звичайного технологічного циклу
Поточне ралі на фінансових ринках, яке штовхає індекси до рекордних максимумів, важко описати в термінах традиційного технологічного циклу. Те, що відбувається сьогодні, більше нагадує перші етапи багаторічної революції продуктивності та інфраструктури. Інвестори намагаються заглянути за ріг і зрозуміти, які саме невідомі фактори стануть відомими та визначать рух ринку в найближчі роки. Бичачий ринок зараз керується тим, що можна назвати «мозком ШІ», і ключове питання полягає в тому, хто живитиме його енергією, охолоджуватиме, фінансуватиме та розповсюджуватиме його результати.
Старі біржові приказки на кшталт «продавай у травні та йди геть» цього року не спрацювали. Перед звітом Nvidia багато хто очікував, що корекція настане одразу після нього, але ринок продовжив активне зростання навіть тоді, коли травень добігав кінця. Це є ще одним підтвердженням того, що ми перебуваємо посеред потенційно четвертої промислової революції, і традиційні сезонні моделі поступаються місцем фундаментальним структурним змінам.
Найбільше розгортання капіталу в історії
Сьогодні ми спостерігаємо найбільше розгортання капіталу за всю історію ринків. Nvidia залишається центральним елементом розбудови інфраструктури ШІ — компанія зберігає неперевершене домінування на ринку графічних процесорів та потужну цінову владу. Її маржинальність залишається високою, а темпи зростання — вражаючими. Цей процес лише починається і, ймовірно, триватиме протягом наступного десятиліття.
Tech-сектор продовжує лідирувати в зростанні, причому Micron уже досягла капіталізації в трильйон доларів. Водночас ринок поступово розширюється за межі мегакапіталізованих компаній — і це принципово важливо для збереження довгострокового секулярного бичачого ринку. Ринок усе ще має певний страх великих чисел через трильйонні оцінки та концентрацію капіталу, але нарешті починає «дихати» іншими шляхами. Прогнози щодо значення S&P на кінець року постійно переглядаються вгору: якщо на початку року цільовий показник становив 7700, то нині вже звучать оцінки на рівні 8250. Зі зростанням прибутків корпорацій ринкова вартість продовжує розширюватися.
Інфраструктурна, а не лише технологічна революція
Триває дискусія про те, як саме характеризувати нинішню епоху. Це технологічна революція чи інфраструктурна? Найбільш точно — це інфраструктурна гра, де ключем до успіху стає розбудова всього, що стоїть за фасадом ШІ-сервісів. Інвестори дедалі чіткіше усвідомлюють, що навколо штучного інтелекту існує ціла екосистема: не лише переможці у сфері програмного забезпечення, а й енергетичні компанії, оператори мереж, фірми з кібербезпеки та провайдери інфраструктури.
Наступна фаза бичачого ринку, ймовірно, вже не буде керуватися лише сімома акціями, як це було досі. Її рухатимуть хвильові ефекти, створені інвестиціями цих семи компаній. Тому портфель варто будувати з урахуванням інфраструктури ШІ, напівпровідникового сектору, енергетичної та сіткової інфраструктури, а також, як це не дивно, дохідних активів — оскільки прибутковість облігацій знову стала модною на тлі високих ставок.
Енергетика як критичний вузький проміжок
Найцікавіша частина історії розгортається в енергетичному секторі. Constellation Energy є прямим бенефіціаром стрімкого зростання попиту на електроенергію з боку дата-центрів та ШІ. GE Vernova вирізняється завдяки масштабній експозиції на монетизацію мереж, турбіни та електрифікацію. Bloom Energy буквально вибухнула, оскільки фактично є єдиним нейтральним, самодостатнім локальним генератором енергії — її акції зросли приблизно на 2000% за останні 12 місяців. Eaton — одне з найвищих за якістю інфраструктурних імен, пов'язаних з електричним розширенням. Quanta Services дає змогу зіграти на лініях передачі, модернізації комунальних мереж та ШІ-орієнтованому розгортанні енергопотужностей.
Питання модернізації мереж стало однією з найбільш гострих тем, оскільки чинна інфраструктура просто не здатна підтримати таке зростання разом із поширенням електромобілів та активним будівництвом житла в районах, де розташовуються дата-центри. Серед альтернативних джерел заслуговує на увагу ядерна енергетика — зокрема Oklo як спосіб інвестування в інфраструктуру нової генерації ядерних реакторів. Що ж до сонячної та вітрової енергії, то вони наразі не можуть конкурувати з іншими категоріями і не є привабливими на цьому етапі.
Дохідні інвестиції повертаються в моду
Високі ставки створили парадоксально привабливі можливості в дохідному сегменті. Хоча в перспективі ставки очікувано знижуватимуться, що покращить оцінки активів, які генерують дивіденди та купонний дохід, уже зараз існують цікаві ідеї саме завдяки високим відсотковим рівням. Ринок цих інструментів був досить сильно «прибитий», що відкриває можливості.
Ares Capital пропонує привабливу прибутковість з інституційною експозицією на приватний кредит. Blue Owl Capital була несправедливо покарана ринком після залучення кількох мільярдів доларів, хоча компанія активно зростає на фоні попиту на приватний кредит та альтернативні дохідні стратегії. Blackstone має широку експозицію на приватний капітал, інфраструктуру, нерухомість та кредит. Багато з цих позицій дають прибутковість на рівні 8–11%.
Чому це принципово важливо? У січні 2000 року можна було придбати 20-річні казначейські облігації з гарантованою прибутковістю 6,8% на 20 років. Якщо тоді хтось би сказав, що ці облігації переможуть ринок акцій за наступні два десятиліття, над ним би засміялися. Проте саме це і сталося. Тому в моменти, коли оцінки розтягнуті до граничних рівнів, варто володіти дохідними активами, здатними забезпечити 7, 8 або 9% доходу в довгостроковій перспективі, бо ринок знаходиться на порозі своїх максимальних оцінок.
Mag 7: тримати, а не продавати
Розширення можливостей за межі мегакапіталізованих імен не означає відмови від великих технологічних компаній. Алокації в Mag 7 варто зберігати, а у випадку суттєвої корекції — нарощувати. Зараз доцільний режим утримання позицій, оскільки бета цих акцій помітно зросла, але самі компанії продовжують зростати. Доки темпи їхнього зростання залишаються високими, цифри також зростатимуть.
Водночас ширший макроекономічний контекст складніший. Якщо витрати на ШІ почнуть уповільнюватися, а ставки залишаться високими довше, ніж очікується, усі ці угоди можуть опинитися під тиском компресії продажів. Саме цей баланс між безпрецедентними можливостями та потенційними ризиками доводиться постійно зважувати інвесторам у нинішньому циклі — циклі, який обіцяє переформатувати ринки на десятиліття вперед.