Економіка США в середині 2026 року демонструє складну картину, у якій сили та слабкості переплетені настільки тісно, що однозначні висновки робити передчасно. Зростання ВВП у другому кварталі відстежується на рівні близько 3%, хоча ця оцінка може бути скоригована. Зокрема, прогнозна модель ФРБ Атланти (nowcast) має шанси піти трохи вгору, оскільки в останніх даних експорт виявився сильнішим за імпорт, що позитивно впливає на профіль зростання через експортно-імпортний диференціал.
Споживач як ключовий індикатор другої половини року
Головним об'єктом уваги на друге півріччя залишається споживчий компонент ВВП — саме там слід шукати потенційні ознаки послаблення. Тут варто розрізняти добрі та погані сторони.
Почнемо з хорошого. Ринок праці залишався доволі стійким упродовж останніх трьох місяців: було створено близько 600 тисяч робочих місць, рівень безробіття тримався відносно стабільно, і все це відбувалося без значного тиску на зарплати чи зарплатної інфляції. Останнє є вкрай важливим, адже сприятливо позначається на інфляційному тлі загалом.
Зворотний бік цієї медалі полягає в тому, що сам споживач опиняється під дедалі більшим тиском. Зростання реальних зарплат уже опустилося в негативну зону, і, ймовірно, це буде другий місяць поспіль із такою динамікою. Це поступово, нехай і поетапно, підточує потенційну купівельну спроможність для споживання в США. Це не означає, що компонент особистих споживчих витрат у ВВП обов'язково стане від'ємним і перетвориться на гальмо для економіки в другій половині року. Однак така ситуація оголює певну крихкість споживання — або принаймні ризик такої крихкості — який існує на найближчі місяці.
Наразі ці тривожні сигнали значною мірою затьмарені тим, що зберігається дуже здорове середовище для бізнес-інвестицій і капітальних видатків. Цей капітальний цикл насамперед рухається тим, що відбувається у сфері інвестицій у штучний інтелект.
«Найм перевищує звільнення»: наскільки сильний ринок праці насправді?
Економіка перейшла від ментальності «низького найму — низьких звільнень» до моделі, яку можна описати як «вищий найм перевищує звільнення», і це значною мірою завдяки силі, яку ми бачимо в даних ринку праці. Але чи справді все так міцно, як виглядає на поверхні?
Відповідь криється не стільки в кількості місяців стабільних даних, скільки в їхній сукупності. Якщо дивитися на несільськогосподарську зайнятість (nonfarm payrolls) — заголовковий показник, який публікується щомісяця, — то саме він був сильним, і саме на нього, найімовірніше, посилаються ті, хто говорить про перевищення найму над звільненнями. Проте необхідно враховувати ширший масив даних.
Тут виникає важлива розбіжність. Темпи найму з даних про вакансії, а також показники опитування домогосподарств (household survey), яке ми отримуємо на додачу до опитування підприємств (establishment survey), малюють менш оптимістичну картину. Зайнятість за даними домогосподарств протягом останнього року була слабшою. Така дивергенція між двома статистиками не обов'язково віщує лихо для економіки, але вона дає нам зрозуміти важливу річ: так, ситуація на ринку праці стабілізувалася, але повноцінного повторного прискорення немає, і ми не перебуваємо в стані найомного буму.
Підтвердженням цьому слугують дані малого бізнесу. Згідно з травневим звітом NFIB, наміри щодо найму впали ще нижче — до найнижчого рівня з 2020 року. Отже, повномасштабного буму найму не формується.
Проте, як це не парадоксально звучить, таке середовище цілком прийнятне, особливо в нинішніх умовах. Повноцінний найомний бум насправді небажаний, адже він міг би призвести до перенапруженого ринку праці, а той — до посилення інфляційного тиску. Це останнє, чого можна бажати в умовах, коли інфляційний тиск і без того виглядає доволі широким.
Сплеск імпорту напівпровідників
Окремої уваги заслуговують дані щодо торгівлі. Імпорт напівпровідників до США демонструє динаміку, яку можна порівняти з ажіотажем навколо «мемних акцій». Експортне зростання з Китаю сягнуло 35%, і значна частина цього обсягу припадала саме на чипи. Ці цифри красномовно ілюструють масштаб технологічного попиту, що рухає торговельними потоками.
Несподіваний злет малих компаній
Одним із найцікавіших ринкових явищ стало те, що індекс вартісних компаній малої капіталізації Russell 2000 value випереджає Nasdaq. Це суттєва зміна динаміки, яку можна простежити аж до сезону звітності наприкінці 2025 року, коли прогнозні оцінки прибутків для малих компаній почали розвертатися. Саме це стало справжнім диференціатором на цьому етапі циклу порівняно з попередніми роками.
Раніше щоразу, коли виникав короткий спалах випереджального зростання малих компаній, йому не варто було довіряти, і він не був стійким — бо не підкріплювався фундаментальними показниками. Цього разу під ним з'явилася фундаментальна основа, і саме це, ймовірно, є ключовою причиною того, що ми спостерігаємо стійкіше випередження в нижній частині спектра капіталізації.
Є й інший спосіб поглянути на це. Якщо взяти до уваги весь стрес і волатильність із початку року й подивитися на ринки з широкої, віддаленої перспективи від початку року, то випередження демонструє той сегмент ринку, про який інвестори зазвичай не думають, оцінюючи результати цього року. Більшість уваги була зосереджена на великих технологічних компаніях і напівпровідниках — і так, вони справді стали лідерами зростання після відскоку. Однак не всі інвестори мислять лише в категоріях березневого мінімуму (30 березня). Деякі — і, сподіваємось, більшість — думають у довшій перспективі. І якщо розглядати «довгу перспективу» як період від початку року, то можна побачити окремі осередки випереджального зростання саме в нижній частині спектра капіталізації.
Висновок
Це обнадійлива тенденція, особливо з огляду на ризик концентрації, пов'язаний із величезним зростанням прибутків кількох технологічних гігантів. Поза штучним інтелектом, схоже, існує окрема торговельна можливість. А можливо, чимало цих малих компаній є суміжними способами зіграти на тій самій темі ШІ — і ми спостерігаємо прояви й цього явища.
Загальна картина економіки США залишається картиною контрастів: стійкий ринок праці й потужні капітальні інвестиції врівноважуються вразливістю споживача, чиї реальні доходи скорочуються. Здоров'я економіки в другій половині року значною мірою залежатиме від того, яка з цих сил візьме гору.