Чому дохідності не знизилися так, як очікувалося
Попри надії на мирну угоду між США та Іраном, дохідності казначейських облігацій не знизилися настільки, наскільки можна було б очікувати. Долар і ринок облігацій поводяться більш «в'язко» та інертно порівняно з іншими класами активів. Одна з причин полягає в тому, що ціна на нафту не повернулася до рівня близько 60 доларів за барель, який спостерігався до початку конфлікту.
Проте інфляція, ціна нафти та сам конфлікт — хоча останнім часом і мали велике значення — не є єдиними чинниками, що визначають дохідності. Якщо розглянути загальний нахил кривої дохідності та зосередитися на середньострокових і довгострокових строках погашення, стає очевидно, що ті самі фактори, які тримають довгострокові дохідності на підвищеному рівні, залишаються чинними. Вони, найімовірніше, нікуди не зникнуть навіть за умови позитивних новин щодо запропонованої угоди та подальшого падіння цін на нафту.
Стійка інфляція та збереження підвищених дохідностей
Інфляція залишається стійкою навіть якщо виключити енергетичні ціни: базова інфляція тримається на рівні близько 3% або поблизу нього. Тобто під поверхнею існують певні інфляційні тиски. Водночас деескалація на Близькому Сході є позитивною новиною.
Бюджетні занепокоєння не зникнуть найближчим часом. Загальний напрямок руху світових дохідностей облігацій також, ймовірно, утримує довгострокові дохідності на високому рівні. Крім того, в поточному прогнозі панує значна невизначеність. Так, є потенціал деескалації, але невідомо, що відбуватиметься протягом наступних приблизно 60 днів, і незрозуміло, якою мірою вплив зростання цін на нафту поступово перейде в економіку з часом. Саме ця загальна невизначеність також виливається у підвищені дохідності казначейських облігацій.
Отже, попри хороші новини, не варто очікувати, що дохідності по всій кривій раптово суттєво знизяться. Найвірогідніше, більшість дохідностей наразі залишатиметься в тому діапазоні, у якому вони перебували досі.
Фактори, що передують іранській війні
Багато чинників, які підтримують підвищені дохідності, виникли ще до початку війни з Іраном. Серед них — бюджетні занепокоєння, сила економіки (зокрема завдяки масштабним інвестиціям у штучний інтелект), а також глобальна історія дохідностей.
Розбіжність між інфляційними очікуваннями та реальними дохідностями
Показники беззбитковості за облігаціями із захистом від інфляції (TIPS break evens) використовують для оцінки настроїв інвесторів щодо інфляційних очікувань, хоча визнають їх недосконалим індикатором. Інфляційні очікування, що випливають із ринку TIPS, різко знизилися. Наприклад, п'ятирічна ставка беззбитковості за TIPS перебуває значно нижче недавніх максимумів і фактично опустилася нижче рівня, що спостерігався наприкінці лютого, ще до початку цього конфлікту.
Значною мірою це пов'язано з розмірами ринку: ринок TIPS набагато менший за номінальний ринок казначейських облігацій, тому він не є найкращим індикатором інфляції. Це лише один з багатьох показників, які варто враховувати. Якщо ж розглянути цілу низку індикаторів інфляційних очікувань — як ринкових, так і опитувальних — вони демонструють приблизно схожі тенденції. Можливо, фактичний рівень дещо різниться, але всі вони знизилися.
Це підтвердилося в п'ятницю даними опитування споживчих настроїв Університету Мічигану: короткострокові та середньострокові інфляційні очікування знизилися порівняно з рівнями попереднього місяця. Інфляційні свопи на ринку не зросли різко — вони залишаються певною мірою «заякореними», хоча й не повністю; певна волатильність там спостерігалася. Загалом ринки фактично говорять: так, ми бачили це значне зростання цін на нафту та газ, але воно, ймовірно, вже позаду, і не схоже, що існують вбудовані інфляційні тиски, які триватимуть наступні кілька років.
Інфляційні дані: вузькість як ключовий момент
Щодо інфляційних даних, отриманих минулого тижня, інфляція все ще видається відносно вузькою. Серйозним занепокоєнням вона стане тоді, коли почне розширюватися й охоплювати дедалі більше категорій.
Очікування від засідання FOMC і першого виступу Кевіна Уорша
Стосовно політики ФРС — змін не очікується, і це навряд чи стане несподіванкою. Очікується, що буде знято схильність до пом'якшення (easing bias), причому радше на користь нейтральної позиції, ніж яструбиної. Так, економічний та інфляційний прогнози змінилися, але не настільки, щоб наступним кроком обов'язково мало стати підвищення ставки.
Значна невизначеність полягає в тому, як до цього підійде Кевін Уорш. Це його перша пресконференція, і ймовірно, він захоче зробити її «своєю» та поставити власний відбиток. Тому його тон і те, як він оцінює економічне середовище, будуть важливими — особливо з огляду на те, що багато чого змінилося відтоді, як його вперше номінували в січні. Інфляція пришвидшилася, ринок праці зміцнів. Тож якщо кілька місяців тому існували індикатори, які підтримували «голубину» позицію, цікаво буде побачити, як він формулює це сьогодні та яким є його прогноз на найближчі місяці.
Точковий графік (dot plot)
Щодо точкового графіка, його, ймовірно, все ще оприлюднять, проте залишаються відкриті питання: чи буде він взагалі, і якщо буде, чи запропонує Уорш власну точку, адже в минулому він натякав на ідею не надавати свого власного прогнозу.
Якщо графік усе ж з'явиться, очікується, що він буде менш «голубиним». Останній точковий графік у березні передбачав одне зниження ставки пізніше цього року. Малоймовірно, що хтось із посадовців по всьому спектру комітету закладатиме зниження ставки до кінця року, але й підвищення ставки графік навряд чи покаже. Можливо, одна-дві точки прогнозуватимуть підвищення, проте медіана, найімовірніше, відображатиме лише терпіння (patience). Саме терпіння, ймовірно, стане головною темою.
З огляду на значну невизначеність та нещодавні позитивні новини у вигляді падіння цін на нафту, ФРС наразі може дозволити собі вичікувальний підхід — подивитися, як мине літній сезон, перш ніж з'являться орієнтири щодо наступного кроку.