Поточна ситуація на ринку казначейських облігацій
Останні шість-вісім тижнів продемонстрували певну волатильність на ринку казначейських облігацій США, проте загалом дохідності залишаються в порівняно вузькому діапазоні. Якщо розглядати десятирічні облігації, то після стрибка, спричиненого початком конфлікту на Близькому Сході, їх дохідність утримується в межах від 4% до 4,5%. Ймовірно, такий діапазон збережеться і надалі, попри неминучі коливання.
Існує кілька фундаментальних факторів, які підтримують дохідності на дещо підвищеному рівні. По-перше, інфляція залишається занадто високою та "липкою", і навіть рухається у зворотному напрямку. По-друге, зростають фіскальні занепокоєння. По-третє, спостерігається загальний напрямок руху глобальних дохідностей облігацій. Усе це створює передумови для того, щоб баланс ризиків зміщувався радше в бік підвищення, ніж зниження. З огляду на тривалий конфлікт і зростання цін на нафту, є простір для подальшого помірного руху довгострокових дохідностей угору, хоча й не різкого.
Стратегія позиціонування на кривій дохідності
Сьогодні розумною стратегією є надання переваги короткостроковим та середньостроковим строкам погашення. Ризик реінвестування для короткострокових паперів зараз менший, ніж видавалося ще кілька місяців тому. На початку року багато хто розраховував, що Федеральна резервна система поступово знижуватиме ставки, і тому застерігав від надмірної концентрації інвестицій у дуже короткострокових інструментах. Однак, оскільки очікується, що ФРС утримуватиме ставки незмінними, цей ризик помітно зменшився.
Водночас потрібно бути обережним із прийняттям надмірного ризику процентної ставки сьогодні, адже існує потенціал для зростання довгострокових дохідностей. Що довший строк погашення казначейської облігації, то меншого підвищення дохідності достатньо, аби спричинити значне падіння її ринкової вартості. Якщо дохідність десятирічних облігацій підніметься вище 4,5%, повернення до рівня 5%, який спостерігався у 2023 році, є малоймовірним. Однак подальший помірний дрейф угору може створити для інвесторів сприятливу можливість додати трохи дюрації до своїх портфелів.
Ринок праці: стабільність на поверхні, тріщини під нею
Цього тижня надходить безліч індикаторів, і всі очі звернені до п'ятничного звіту про зайнятість. Особливу увагу варто приділити не стільки рівню зайнятості поза сільськогосподарським сектором, скільки рівню безробіття. На цьому етапі циклу й унаслідок змін імміграційної політики приріст робочих місць у несільськогосподарському секторі є відносно низьким, але це не обов'язково негативний сигнал. Низькі цифри або волатильність самі по собі не є негативом, якщо тільки вони не транслюються у вищий рівень безробіття.
Поки що цього не сталося. Очікування щодо рівня безробіття становлять близько 4,3%, що відповідає минулому місяцю. Цей показник демонструє надзвичайну стабільність — уже двадцять один місяць поспіль він тримається в межах між 4% і 4,5%. Якщо консенсусні очікування справдяться, це стане двадцять другим місяцем поспіль. Не так давно рівень безробіття 4,5% або менше вважався повною зайнятістю, і це є позитивною новиною.
Утім, під поверхнею є тріщини. Звіт JOLTS дає важливі підказки, особливо показник звільнень за власним бажанням, який є хорошим індикатором того, як працівники сприймають ринок праці. Цей показник залишається відносно низьким, коливаючись близько 2% або навіть 1,9%. Його зниження свідчить про те, що нинішні працівники нервують і обережно оцінюють свої можливості деінде. Це сигнал, який потребує пильної уваги.
Нафта та її вплив на дохідності
Ціни на нафту наразі повністю впливають на дохідності облігацій. Передбачити, куди вони рухатимуться, надзвичайно складно, адже ринок більше реагує на конфлікт на Близькому Сході, ніж на фундаментальні чинники попиту й пропозиції. Ключовим драйвером є те, чи отримуємо ми хороші чи погані новини щодо тривалості конфлікту або ж щодо можливого зниження ворожих дій.
Якщо порівняти графік дохідності десятирічних казначейських облігацій із ціною на нафту за останні три місяці, можна побачити, що з кінця лютого та початку березня вони почали рухатися значною мірою синхронно. Коли ціни на нафту зростають, дохідності облігацій також підвищуються — через очікуваний вплив на інфляцію. Тому кожен заголовок щодо конфлікту з Іраном, який змушує ціни на нафту коливатися, фактично визначає напрям руху довгострокових казначейських дохідностей.
Висновок
Картина, що формується, є складною. Ринок облігацій балансує між інфляційним тиском, фіскальними занепокоєннями та геополітичною невизначеністю. Ринок праці зовні виглядає стабільним, проте поведінка працівників натякає на приховану обережність. Нафта та облігації стали тісно пов'язаними, рухаючись практично в унісон під впливом близькосхідних подій. У такому середовищі помірний підхід — концентрація на коротких та середніх строках погашення з готовністю додавати дюрацію в разі подальшого зростання дохідностей — видається найрозумнішим способом орієнтуватися в умовах підвищеної невизначеності.