Чому ситуація навколо Micron зараз принципово інша
Micron та решта постачальників DRAM фактично утворюють глобальну триополію: окрім самого Micron, до неї входять два південнокорейські гравці — SK Hynix і Samsung. Історично йдеться про товарні (commodity) чипи, і компанію Micron можна спостерігати ще з моменту її виходу на біржу у 1980-х роках. Однак за всі ці десятиліття не було такої видимості майбутніх результатів, яка є сьогодні.
Принципова відмінність нинішнього моменту полягає в тому, що попит надзвичайно сильний, а пропозиція як самого Micron, так і решти триополії — настільки дефіцитна, що компанія почала підписувати масштабні, багатомільярдні угоди з усіма провідними гіперскейлерами. Це контракти типу «бери або плати» (take-or-pay) тривалістю від трьох до п'яти років залежно від конкретної угоди, причому в них фіксуються ціни. Для товарного постачальника це безпрецедентна ситуація.
Як це впливає на оцінку акцій
Усі вже розуміють, що прибутки Micron стрімко зростають. Якщо взяти цей потік прибутків і помножити навіть на традиційний оцінювальний мультиплікатор, акції все одно йдуть вище. Але ключове питання інше: що станеться, якщо компанія, яка раніше максимально торгувалася за коефіцієнтом ціна/прибуток (PE) на рівні приблизно 10, отримає мультиплікатор зростання?
Прогнозується, що за пару років близько 50% усієї виручки Micron надходитиме саме з описаних контрактів. Завдяки багаторічній видимості із зафіксованими цінами в контрактах take-or-pay компанія перестає бути суто циклічною товарною історією і заслуговує на мультиплікатор зростання, а не на циклічний. Поєднання стрімко зростаючих прибутків і переходу від циклічної до ростової оцінки здатне, навіть після вже здійсненого значного руху акцій, підняти їх ще суттєво вище.
Той мультиплікатор у 10 разів, про який ідеться, був своєрідним піком — саме до такого рівня акції підіймалися під час технологічного буму 1999 року. Попередня оцінка справедливої вартості становила 1320, але на основі нових цифр її було підвищено. На перший погляд, з огляду на почуте під час квартального вебінару (на якому експерт був присутній наживо), наступна ціль — 1600, хоча можна обґрунтувати й ще вищий мультиплікатор.
Коли очікувати піку
Пік «величі» компанії припаде не на наступний рік, а на її фінансовий 2028 рік. Важливо враховувати, що Micron працює не за календарним роком — у неї серпневий фінансовий рік, тобто йдеться про рік, що завершується наприкінці серпня 2028-го. Саме в проміжку від теперішнього моменту до цієї дати й слід очікувати найкращих результатів.
Чи буде більше таких контрактів
На запитання, чи варто очікувати дедалі більшої кількості таких контрактів через дисбаланс попиту й пропозиції, відповідь така: компанія, ймовірно, навмисно стримуватиме цей процес. Її мета — щоб упродовж згаданого періоду приблизно 50% загальної виручки припадало на такі контракти.
Причина в тому, що, як і в усьому, тут є плюси й мінуси. Плюс — видимість майбутніх доходів. Мінус полягає в тому, що станеться, якщо ціни продовжать зростати, а компанія залишиться «замкненою» на нижчих цінах за цими угодами. Власне, саме тому гіперскейлери й прагнуть укладати такі контракти — вони хочуть зафіксувати умови. Натомість Micron жертвує частиною потенціалу зростання заради видимості «підлоги» (мінімального гарантованого рівня). Це свого роду компроміс (quid pro quo). Тому компанія хоче зберегти гнучкість: приблизно 50% виручки під такими контрактами, а інші 50% — без них.
Що з рештою імен у секторі
Micron сьогодні очікувано в центрі уваги й заслужено отримує визнання завдяки прибуткам та прогнозу. Разом із ним зростають й інші імена: SanDisk піднявся на 20%, Seagate — на 3%, Western Digital — на 5%, ON — на 4%, Analog Devices — на 2%.
Проте не всі ці компанії перебувають в однаково хорошому становищі. У особливо вигідній позиції — постачальники DRAM і NAND, тобто згадана триополія. Невипадкова й деталь: за тиждень-два SK Hynix, акції якого раніше торгувалися лише як локальні папери в Південній Кореї, виводить на американський ринок ADR. Це не загроза для Micron, а радше додаткова прихильність до сектору: коли SK Hynix розповідатиме свою історію американським інституційним інвесторам, усі почуватимуться добре щодо всієї групи. А от ідея, що нібито геть усі напівпровідникові акції мають зростати без розбору, не виглядає виправданою.
Де ми перебуваємо у розбудові інфраструктури для ШІ
Цифри Micron дали ринку відчуття полегшення: розбудова інфраструктури для штучного інтелекту та відповідні капітальні витрати (capex) реально тривають — це не бульбашка і це не кінець. Є впевненість, що витрати йтимуть активно й інтенсивно щонайменше до кінця наступного року і впевнено в календарний 2028-й. Це мінімальний горизонт — період може виявитися й довшим. Для аналітика, який працює з ціновими цілями на один-два роки, такий горизонт цілком вкладається в інвестиційні рамки.
Вихід SK Hynix на NASDAQ
SK Hynix залучає капітал і виходитиме на біржу NASDAQ. Дехто запитує: коли під час інституційного роуд-шоу представники компанії приходитимуть до американських аналітиків і «барабанитимуть» на користь цього розміщення ADR, чи не виведе це гроші з Micron? Адже американські інвестори вперше отримають альтернативу — продати Micron і купити SK Hynix.
Відповідь: цього не станеться. Швидше за все, це буде «свято любові» до всієї галузі, а вихід SK Hynix лише підкреслить тезу, що інвесторам обов'язково треба бути присутніми в цій групі. Тобто це піде на користь усім, і навряд чи хтось виходитиме з Micron заради SK Hynix — інвестори, найімовірніше, любитимуть їх усіх. Це важливий момент, адже саме цього занепокоєння — продавати Micron, щоб купити SK Hynix, — багато хто й побоюється, і відповідь на це запитання заперечна.
