Інфраструктура ШІ як рушій ринку
Інфраструктура штучного інтелекту залишається домінуючою силою на сучасних ринках акцій. Сила багатьох акцій у цьому секторі вражає, навіть попри стримані щомісячні показники TSMC. Сектор напівпровідників і всі промислові бенефіціари капітальних витрат на дата-центри щодня ведуть ринок угору. Якщо падіння TSM на півтора відсотка можна назвати лише незначним коливанням, то зростання Micron на 14 відсотків за день і близько 32 відсотків за тиждень — це найкращий результат компанії з 2008 року. Такі акції просто переходять від однієї перемоги до іншої.
Чому Microsoft заслуговує на увагу
На тлі загальної компресії мультиплікаторів у програмному секторі Microsoft торгується приблизно на рівні 22-кратного прибутку, що робить оцінку доволі привабливою. Існує значний страх щодо програмних бізнесів, особливо тих, що базуються на моделі ліцензування за місцями (seat-based), яку Microsoft використовує для багатьох своїх продуктів. Інвестори побоюються, що інструменти ШІ можуть витіснити або зупинити зростання Microsoft Office, що Copilot недостатньо хороший, і подібні занепокоєння забрали увесь фокус інвесторів.
Однак ці побоювання змушують ринок недооцінювати силу Microsoft Azure. Зростання доходу там прискорюється і, ймовірно, у наступному кварталі сягне або перевищить 40 відсотків. Крім того, програмні бізнеси Microsoft інтегрують функціональність штучного інтелекту, поєднуючи моделі від OpenAI та Anthropic, а також менш дорогі моделі, частину з яких компанія створює самостійно, щоб покращити свої наявні продукти.
Microsoft, ймовірно, має найзахищеніші, найміцніші й найглибші зв'язки з клієнтами серед усіх програмних компаній світу. Це добре керований бізнес із міцним балансом, який дозволяє продовжувати будівництво нових дата-центрів — ключовий чинник у нинішніх умовах.
Поділ "Великої сімки": вертикальна інтеграція як критерій
На Волл-стріт сформувався погляд, за яким інвестори поділяють "Велику сімку" на дві категорії: вертикально інтегровані компанії та решта. Google має власні чипи, Amazon розробив Trainium, інші глибоко прив'язані до власного стеку. У той же час Microsoft досі залежить від OpenAI, а Meta не має власного чипа.
Наявність власного, внутрішньо розробленого чипа дає переваги у витратах порівняно з тими, хто не має такої можливості. Amazon і Google вклали величезні зусилля, час і кошти у розробку власних чипів понад десятиліття, тож мають незаперечну перевагу в цій сфері. Microsoft і Meta відстають у цьому напрямі та активно намагаються наздогнати конкурентів.
Проте Microsoft має інші суттєві переваги. Компанія настільки глибоко вкорінена в корпоративну клієнтську базу по всій країні та світу, що це є її величезною силою. Хоча Microsoft наразі поспішає наздогнати конкурентів у розробці власних чипів і зменшенні витрат на побудову та експлуатацію дата-центрів.
Дисципліна капітальних витрат і маржинальність
Падіння акцій Microsoft минулого тижня було пов'язане не лише з обсягами капітальних витрат, а й із маржею. Втім, Microsoft демонструє дисциплінованість у плануванні капітальних витрат на дата-центри. Більше того, критика іноді полягала в тому, що компанія була надто дисциплінованою, надто консервативною. Близько півтора-двох років тому Microsoft призупинила будівництво, побоюючись надмірного нарощування потужностей, але вже за шість місяців пошкодувала про це рішення та намагалася швидко повернутися до активного будівництва.
Це дисциплінована компанія: чиста готівка на балансі дещо перевищує борг, виплачуються гідні дивіденди, нещодавно компанія викуповувала акції, а вільний грошовий потік генерується попри значні капітальні витрати. Microsoft будує агресивно, як Amazon і Google, і протягом наступних 12 місяців, ймовірно, демонструватиме ще більшу активність у цьому напрямі.
Nvidia: стійкий лідер серед напівпровідників
Акції Nvidia виглядають привабливо оціненими — це найкращий вибір серед напівпровідникових акцій. Хоча Nvidia перебуває біля свого історичного максимуму, фактично за останні кілька місяців це одна з гірших за результатами напівпровідникових акцій, оскільки лідерами ринку стали виробники пам'яті та інші високобета, моментум-орієнтовані акції цього сектора. У межах напівпровідникової групи Nvidia виступає стабільним і надійним гравцем.
Попит на продукцію всіх цих компаній зростає, причому стрімко. Вони продають усе, що виробляють, і ця тенденція триватиме. Значна частина майбутнього зростання буде захоплена саме Nvidia. Компанія здатна продовжувати перевершувати оцінки прибутків і штовхати акції вище до кінця року. Нещодавнє оголошення співпраці з Corning, яке багато хто називає потенційно революційним, охоплює одразу кілька важливих аспектів — створення робочих місць, реіндустріалізацію США, розбудову ланцюгів постачання та вертикальну інтеграцію.
United Rentals: компаундер крізь економічний цикл
United Rentals обслуговує два різні типи клієнтів і проєктів. Перший — локальна нежитлова будівельна активність по всій країні: лікарні, школи та подібні об'єкти. Другий — мегапроєкти: величезні підприємства з виробництва акумуляторів, фабрики напівпровідників, аеропорти.
Сегмент мегапроєктів продовжує демонструвати чудові результати. А локальні нежитлові проєкти, що були слабкими протягом останніх півтора років, нарешті виходять із дна та починають зростати. Це створює ситуацію невеликого, але наростаючого дефіциту вживаного важкого будівельного обладнання для нежитлового сектора, що дає United Rentals і її конкурентам цінову силу — таку, якої вони не мали протягом останніх двох років.
Попит на продукти компанії покращується, ціноутворення також зростає, а зусилля зі скорочення витрат позитивно впливають на маржу. Це дуже хороша управлінська команда з провідною позицією у галузі, що зростає. Хоча компанія повідомила про значну кількість позитивних новин у звіті про прибутки два тижні тому, і акції зросли на цій підставі, цей папір залишається придатним для купівлі. Це бізнес-компаундер, що проходить крізь економічний цикл, дуже добре керований і з якісним розподілом капіталу. Зростання на 15 відсотків з початку року та близько 40 відсотків за останні 52 тижні підтверджує силу цієї історії.
Висновок
Сучасний ринок акцій справді розділений на тих, хто отримує вигоду від буму інфраструктури ШІ через вертикальну інтеграцію та власну розробку чипів, і тих, хто покладається на партнерства й ще тільки наздоганяє лідерів. Microsoft перебуває у середині цього спектра — без власного зрілого чипа, але з глибокими корпоративними зв'язками, прискореним зростанням Azure та дисциплінованим підходом до капіталу. Nvidia лишається стрижнем напівпровідникового сектора, а такі компанії, як United Rentals, демонструють, що бенефіціарами капітальних витрат на ШІ-інфраструктуру стають не лише технологічні гіганти, а й промислові гравці, що обслуговують мегапроєкти нової економічної реальності.