Поточний стан ринку: фаза болю
Біткоїн пережив різке падіння — зі 127 000 доларів до рівня нижче 60 000 доларів, опустившись до 21-місячних мінімумів. Це стало одним із найболючіших періодів за останній час. Злети й падіння біткоїна — це невід'ємна частина способу життя, який чергує страждання, потім радість, а потім знову страждання. Наразі ринок перебуває саме у фазі страждання.
За останні шість-сім місяців стався масштабний розпродаж: ціна впала приблизно на 50%. Хоча падіння на 50% звучить драматично, насправді воно менш суворе, ніж історичні просадки біткоїна. Проте для капітальних і публічних ринків це все одно болісно, адже більшість учасників ринку не є релігійними прихильниками активу й не шукають такої волатильності більшість часу.
Роль корпоративних накопичувачів та "Strategy"
Значну частину новин останнім часом домінувала компанія Strategy. Її фінансовий інжиніринг, спрямований на накопичення біткоїна, тепер фактично перетворився на де-акумуляцію — публічно й голосно, так само як вони раніше скуповували актив. Різні методи, які компанія використовувала для захоплення моментум-трейдерів та виходу на різні ринки, зазнали невдачі. Харизматичний лідер та змінні політики цієї стратегії провалилися, і тепер актив торгується як закритий інвестиційний фонд із хорошим маркетингом — чим він, по суті, і є.
Проблема в тому, що цей продукт дуже агресивно продавали роздрібним інвесторам як "безпечний", хоча він ніколи таким не був. Тепер наслідки даються взнаки: їхній продукт привілейованого капіталу (stretch preferred equity) впав приблизно на 20% від номіналу. Це означає, що Strategy насправді не є реальним покупцем біткоїна в найближчому майбутньому. Навпаки — компанія фактично купує долари США, щоб залишитися в бізнесі та зміцнити власний баланс.
Звідси постає ключове питання: хто ж тепер купує біткоїн, якщо найбільший покупець фактично відсторонений від ринків капіталу й намагається лише втримати власний баланс? Відповідь не є очевидною. Моментум-трейдери наразі значно більше зацікавлені у штучному інтелекті, робототехніці та інших сегментах ринку. Водночас справжні віряни в біткоїн нікуди не дінуться — це свого роду незламна релігія, яка надала біткоїну значної цінності та сформувала його базову підлогу ціни.
Варто наголосити: Strategy має повне право продавати свій біткоїн. Майкл Сейлор колись заявляв, що ніколи не продасть біткоїн, а потім продав — але це його право.
Три каталізатори майбутнього зростання
Існує три основні каталізатори, які можуть змінити ситуацію в майбутньому:
1. Ротація назад до тренду. Щойно з'явиться висхідний тренд біткоїна, люди, які пішли раніше, повернуться так само швидко, усвідомлюючи, що біткоїн може бути волатильним і в бік зростання.
2. Віра в чотирирічний цикл. Незалежно від того, чи є це структурно правдою, люди справді вірять у чотирирічний цикл біткоїна. Висхідний тренд знову підтвердить ці переконання й може стати рефлексивним самоздійснюваним пророцтвом.
3. Ухвалення Clarity Act. Це, ймовірно, найважливіший фактор. Залежно від того, з ким говорити, цей закон або ніколи не буде ухвалений, або може бути ухвалений у липні. Він надасть більшу ясність мейнстрімним фінансовим інституціям щодо того, як трактувати стейблкоїни, розподілить обов'язки між SEC та CFTC і дозволить більшій кількості учасників вийти на ринок. Зрештою це призведе до більшого припливу грошей у біткоїн, стейблкоїни та багато інших продуктів блокчейн-екосистеми.
Фундаментальні характеристики біткоїна не змінилися
Чи не варто було б очікувати більше оптимізму з боку біткоїна — з огляду на діючу адміністрацію, яка ухвалила Genius Act та працює над Clarity Act? Незважаючи на короткострокові труднощі, основні фундаментальні характеристики біткоїна не змінилися з моменту, коли ціна була 128 000 доларів, до сьогоднішнього рівня 60 000 доларів. Біткоїн має скінченну пропозицію, він високочутливий до ліквідності та інфляційних тактик фіатних валют, і він є суверенним активом.
Навколо нього можуть з'являтися різні види інституціоналізованих обгорток, але ціннісна пропозиція не змінилася — просто з'явилося ширше каналізування коштів і більше точок дотику з ринками капіталу. Однак це супроводжується й зворотним боком: можливістю шортити актив та вести навколо нього різноманітні фінансові ігри. Ми побачили обидві сторони цієї медалі — і потужне зростання, і масовий продаж колл-опціонів та позиціонування у ф'ючерсах, спрямоване на витягування волатильності й вартості з активу.
Чи залишається віра в довгостроковій перспективі? Так — у довгостроковій перспективі біткоїн залишається чудовою інвестицією. До того ж, коли настрої "на дні", а всі звернули увагу на інші місця у світі, історично це був правильний час для входу в біткоїн. Основне переконання залишається незмінним, хоча в короткостроковій перспективі ситуація однозначно складна.
Ширша картина крипторинку: злиття традиційних і крипто-фінансів
Розпродаж торкнувся не лише біткоїна, а й ефіріуму, а також інших сегментів — Coinbase, Circle, Galaxy, стейблкоїнів і токенізації.
За 12 років в індустрії стало очевидним, що злиття традиційних і крипто-фінансів — це вже не просто розмови, а реальність, яка справді відбувається. Банки інтегрують стейблкоїни у свої торгові платформи. Нью-Йоркська фондова біржа, ICE та NASDAQ — усі обговорюють, як токенізувати акції.
Блокчейни виявилися фундаментально кращим способом відстежувати, контролювати та передавати активи всіх видів. Вони беззаперечно дешевші й ефективніші. Великі інституції змушені реагувати на інновації крипторинку. Наприклад, Hyperliquid створив цілодобову (24/7) торгівлю безстроковими ф'ючерсами — і тепер NASDAQ розглядає можливість зробити те саме.
Постає питання: чи захоплять цінність цієї кращої інфраструктури усталені гравці (інкумбенти), чи нові висхідні компанії заповнять ці порожнечі? Відповідь — імовірно, це буде певна комбінація обох варіантів.
Конкретні інновації
- Стейблкоїни уможливлять цілодобову торгівлю, глобальні перекази грошей і платежі за значно нижчою вартістю, ніж сьогодні.
- Токенізовані акції також дозволять торгувати цілодобово, забезпечать кращий глобальний доступ і розподіл активів, а також, можливо, краще ончейн-фінансування.
- Сховища (vaults) — це категорія ончейн-кредитних або торгових стратегій, куди люди з усього світу можуть вносити кошти безпосередньо в блокчейні. За умови належного дотримання процедур протидії відмиванню коштів та KYC, це надає глобальний доступ до стратегій, які раніше були доступні лише інституційним гравцям Уолл-стріт.
Ці інновації справді приходять у банки. Банки, глобальні кастодіани та кваліфіковані кастодіани змушені переймати деякі з цих рішень, тому що світ змінюється.
Підсумок
Загальна позиція залишається повністю проактивною: збереження курсу на біткоїн в очікуванні, поки моментум і ротація знову зміняться на користь активу. Фундаментальні характеристики не змінилися жодним чином, тому віра в актив залишається незмінною — попри короткострокові виклики.
