Перші дні торгів після IPO
Минуло 12 днів після первинного публічного розміщення акцій SpaceX. Компанія наступного тижня приєднується до NASDAQ. У день обговорення акції торгувалися вище, після того як попереднього тижня вони опускалися нижче ціни відкриття IPO. На момент розмови папери коштували приблизно 170,21 долара — це на 20 доларів вище ціни відкриття IPO, а зростання за день становило близько 3,6%.
Реакція ринку, хоч і цікава, не є несподіваною. Це сильно «розхайпована» назва, і подібне вже спостерігалося раніше з компаніями Ілона Маска. Втім, по суті це справді цікавий і диференційований актив, тож реакцію ринку та те, як вона розгорталася досі, можна вважати виправданою. Багато чого ще належить побачити. Серед факторів, які слід враховувати, — згадане включення до індексу NASDAQ 100 наступного тижня, а також історична динаміка найбільших IPO, які зазвичай зазнавали труднощів. Варто зауважити, що, попри свій масштаб, SpaceX залишається відносно волатильною компанією — її прибутки коливатимуться, і цікаво буде спостерігати, як ринок зрештою на це реагуватиме. Загалом усе відбувається більш-менш так, як і очікувалося.
Що визначатиме успіх чи провал Starlink через п'ять років
Питання: що визначатиме успіх або провал Starlink через п'ять років? Відповідь зводиться до продовження зростання кількості підписників — це досить очевидно. Однак деякі очікування є відносно нереалістичними. Існують прогнози до 40 мільйонів широкосмугових підписників, і це не через силу чи слабкість самого Starlink — він наразі найкращий у своєму класі. Проблема в нерозумінні того, наскільки великим насправді є доступний ринок широкосмугових підписників.
Станом на момент розмови кількість підписників перевищувала 12 мільйонів, але вже спостерігаються проблеми з пропускною спроможністю на деяких ринках. Очікується, що це буде вирішено з появою супутників V3, але до цього ще щонайменше рік. До того ж завжди існуватиме певна частина потенційних підписників, недоступна для компанії через близькість до оптоволокна. Оптоволокно станом на сьогодні залишається кращою технологією. Ставка робиться на те, що деякі мережеві інновації — зокрема V3 та обчислення на борту супутника — зможуть це змінити, але наразі це залишається викликом. База підписників усе ще є переважно й здебільшого сільською.
Широкосмуговий доступ проти мобільного й корпоративного напряму
Питання: чи розглядати Starlink досі як історію про широкосмуговий доступ, чи відбувається перехід до мобільної та корпоративної історії? Наскільки ширшим за широкосмуговий доступ буде охоплення Starlink? Тут згадуються партнерство з T-Mobile та повідомлення про потенційне партнерство з Charter Communications щодо певної мобільної телефонної пропозиції. Оскільки Starlink зараз становить основну частину прибутковості компанії, виникає питання, як ця історія розвиватиметься далі.
Відповідь: наразі Starlink усе ще варто розглядати насамперед як широкосмуговий сегмент. Зрештою настане момент, коли бездротовий зв'язок стане суттєвим фактором, але деякі терміни щодо цього є надто агресивними. Партнерство з T-Mobile цікаве, проте у своїй останній звітності T-Mobile наголосила, що використання мережі, яке припадає на Starlink, є відносно мінімальним. Це перешкода. Компанія досі покладається на спектр від операторів — власників спектра, бо ще не вдалося фактично використати спектр, який було куплено в EchoStar за 17 мільярдів доларів минулого літа. Це залишається невизначеним. Підтримка з боку самих смартфонів теж має з'явитися. Тому потрібне переналаштування очікувань щодо того, коли цей напрям стане справжнім драйвером.
Існують також структурні обмеження. За поточного стану технології сигнал не проникає крізь стіни будівель. Поки що це насправді рішення для аварійного зв'язку та покриття «білих плям». Очевидно, ринок, який цього потребує, величезний, значна частина його — міжнародна, але терміни того, коли це стане головним драйвером, потрібно переглянути.
Найважливіший показник: Starship і каденція запусків
Питання: який єдиний найважливіший KPI для компанії — це каденція й виконання Starship і Starlink, чи щось інше? Стратегічно найважливіше — це Starship, а каденція запусків є чудовим способом за цим стежити. Саме вона розблокує значну частину пропускної спроможності. Супутники V3 зрештою дозволять масштабувати прямий зв'язок до пристрою (direct-to-device) за межі лише легких сервісів передачі даних, які пропонуються з T-Mobile. Вони також збільшать широкосмугову пропускну спроможність у розрахунку на один супутник у 10 разів, принаймні з погляду низхідного каналу (down link).
Це і є ключове розблокування. Запустити V3 неможливо без Starship, оскільки вони значно більші за традиційні V2. Компанія орієнтується приблизно на 25 польотів у 2027 році — це було б чудове число, бо воно фактично відновило б широкосмугову пропускну спроможність мережі до рівня, який забезпечують 10 000 супутників. Це за умови досягнення 60 000 супутників, з 60 супутниками G3 на кожен запуск, і за умови що всі вони злетять без збоїв чи аномалій.
Як оцінювати трансформацію компанії
Питання: як оцінювати SpaceX, враховуючи, що компанія по суті перетворилася з пускової компанії на комунікаційну платформу, і що це за компанія взагалі залежить від того, кого спитати? Це справді виклик. Фундаментально компанію варто розглядати насамперед як широкосмугову. Подібно до історії зі штучним інтелектом, яка сьогодні рухає значну частину оцінки, тут спостерігається багато масштабування й прогресу. Але багато чого знову ж таки зводиться до переналаштування термінів — це передбачає вихід на орбітальні дата-центри, переосмислення GPU, запуск Terra Fab та інші речі.
Тому фундаментально компанію слід сприймати як комунікаційну платформу в першу чергу, а все інше — це допоміжні елементи, які забезпечують чудову синергію. При цьому вона безумовно відрізняється від решти. Це не комунікаційна платформа старого зразка з обмеженим зростанням. Очікується справді потужне зростання Starlink і надалі. Хоча існують прогнози на п'ятирічному горизонті у 40 мільйонів, реалістичнішою та цілком досяжною ціллю є 30 мільйонів. Саме на цьому рівні, ймовірно, усталиться обслуговуваний ринок, особливо з огляду на неминучий вихід на ринок Amazon.
