Поточна слабкість акцій та її ймовірні причини
Акції Alphabet опинилися під суттєвим тиском: лише за попередній день вони впали приблизно на 5%, а наступного дня знизилися ще приблизно на 1%. Це відбулося після того, як буквально місяцем раніше, у середині травня, папір сягав історичних максимумів. Загалом від тих рекордних рівнів акції відкотилися приблизно на 15%, а 52-тижневий максимум становив 408 доларів — з тих пір стався відкат приблизно на 60 доларів до поточних рівнів торгівлі.
Першу причину слабкості було складно ідентифікувати — на її пошук пішло чимало часу. Зрештою з'ясувалося, що ключовим тригером стала історія про відтік провідних кадрів. Ноам Шазір, колишній співкерівник напряму Gemini, перейшов до OpenAI. Джон Джампер — віцепрезидент DeepMind і лауреат Нобелівської премії 2024 року — перейшов до Anthropic. Оголошення про це з'явилося в п'ятницю, а в понеділок акції відреагували несприятливо.
Це породжує сприйняття, що Alphabet, можливо, програє «війну за таланти» у сфері штучного інтелекту. Подібну динаміку вже спостерігали кількома місяцями раніше, коли Meta намагалася переманювати фахівців. Утім, варто бути обережним із висновками: на підставі переходу лише двох людей неможливо однозначно стверджувати, що компанія справді втрачає кадрову гонку, хоча обидва ці фахівці виглядали справді важливими постатями.
Сильні сторони компанії та аргументи на користь зростання
Незважаючи на тривогу, фундаментальна картина залишається сильною. Компанію доречно порівнювати з черепахою і зайцем — вона рухається методично, але охоплює надзвичайно широкий фронт. Зокрема:
- Alphabet майже готова почати реально конкурувати з Nvidia у сфері апаратного забезпечення для ШІ.
- Компанія активно розвиває хмарний напрям.
- Вона працює в усіх різних сегментах активів штучного інтелекту й, по суті, володіє всім «стеком» (стеком) технологій ШІ — від інфраструктури до кінцевих продуктів.
Це робить компанію добре підготовленою до майбутнього. Окремим вотумом довіри стала поведінка боргових ринків: коли компанія вийшла на ринок боргу, розміщення пройшло вдало й було переоформлене з надлишковим попитом (oversubscribed). Berkshire, яка дуже неохоче розлучається зі своїми коштами, взяла участь у цьому розміщенні на 10 мільярдів доларів із загальних 85 мільярдів. Це сигнал від боргових ринків, що компанія робить речі правильно.
Зростання бізнесу також вражає. Темпи зростання хмарного бізнесу Alphabet випереджають конкурентів — AWS та Microsoft Azure — причому зі значним відривом, попри те що компанія була на третьому місці (можливо, саме статус наздоганяючого частково пояснює агресивність інвестицій). Рекламний бізнес у пошуку зростав двозначними темпами — приблизно 15% рік до року за минулий квартал. Реклама на YouTube продовжує розширюватися. Тобто всі сегменти й «силоси» (підрозділи) всередині компанії продовжують зростати доволі швидко — і саме це, ймовірно, штовхнуло акції до історичних максимумів.
Проблема капітальних витрат і вільного грошового потоку
Ключове джерело занепокоєння інвесторів — масштаб інвестиційного циклу. Компанія дала прогноз капітальних витрат (CapEx) на рівні 175–185 мільярдів доларів на цей рік, що трохи більше, ніж було анонсовано попереднього кварталу. Водночас вільний грошовий потік (free cash flow) впав на 47% рік до року — до 10,2 мільярда доларів за останній квартал.
Поєднання набирання боргу та виведення великих сум коштів в інвестиційний цикл і є ймовірною причиною стурбованості. Логіка така: падіння вільного грошового потоку забирає ресурс від чогось іншого — насамперед від зворотного викупу акцій (buybacks). Поки що жодна з цих компаній не заявляла, що припиняє викуп власних акцій, але доти, доки інвестори не почують підтвердження, що викупи тривають, вони, ймовірно, зберігатимуть певну насторогу.
Центральне питання, яке намагаються вирішити інвестори, — не оцінка й не зростання як такі, а те, як саме окупляться інвестиції, тобто яку віддачу принесе цей вкладений капітал. Це не проблема завищеної оцінки й не проблема слабкого зростання — це питання прозорості повернення на інвестований капітал.
Оцінка акцій у контексті
Щодо мультиплікаторів: форвардний коефіцієнт ціна/прибуток (forward PE) Alphabet наразі становить близько 26–27 (цю цифру порівнювали з показниками IBM та Nvidia). Через загальний відкат деякі з цих акцій трохи «охололи» за оцінкою.
Важливий історичний контекст: приблизно півтора року тому Alphabet була найдешевшою за оцінкою серед усіх компаній «Великої сімки» (Mag 7) зі значним відривом. Відтоді ситуація змінилася — акції відновилися, і вони вже не настільки дешеві. Навіть з урахуванням 15-відсоткового відкату від максимумів папір усе ще зріс майже на 110% за останні 12 місяців, тобто мав дуже вдалий період. Це може означати або просто перезавантаження (reset), або можливість для купівлі на просіданні (dip-buying) — однозначності тут немає.
Варто також пам'ятати про прецедент: близько року тому акції вже могли довго «застоюватися», і тоді причиною були регуляторні розслідування та інвестигації. Коли ті хмари розвіялися, акції показали надзвичайно хорошу динаміку — і знову повернулися до цих рівнів. Тобто папір здатний тривалий час перебувати в млявому стані, що робить поточну ситуацію цікавою торговою ідеєю.
Календар прибутків як спільне обмеження для обох стратегій
Платформа thinkorswim вказує дату звітності про прибутки на 23 липня — приблизно за місяць від моменту обговорення. Це критична дата, яку має враховувати будь-який опціонний трейдер. Важлива деталь: обидві запропоновані стратегії (і бичача, і ведмежа) спливають до періоду звітності, тобто уникають ризику самого звіту про прибутки. Логіка обох трейдів спирається на припущення, що до експірації не з'явиться суттєвих новин, здатних різко зрушити ринок чи акцію.
Бичача стратегія: незбалансований кол-метелик (broken wing)
Бичача сторона пропонує конструкцію з родини незбалансованих метеликів (unbalanced butterfly), яку також називають метеликом із «зламаним крилом» (broken wing). Усе будується в експірації 17 липня — обрано саме її, щоб дати трейду більше часу (тривалості/duration). На момент обговорення це були місячні опціони з 24 днями до експірації.
Структура спирається на очікуваний рух (expected move) до 17 липня — приблизно 24 з лишком долари, які округлили до 25 доларів. Конкретні ноги:
- Купити один кол 350 (він поза грошима приблизно на 4 долари).
- Продати два коли 375.
- Купити один кол 380 для завершення незбалансованого кол-метелика.
По суті, це купівля бичачого вертикального кол-спреду шириною 25 доларів, частково компенсована продажем вузького вертикального спреду шириною 5 доларів.
Сплачений дебет становив близько 690 доларів (6,90 на спред), хоча на момент розмови трейд торгувався трохи нижче — приблизно 665. Сплачений дебет і є максимальним ризиком цієї стратегії — ризик чітко визначений. Точка беззбитковості зміщується вгору до 356,90.
Потенціал прибутку: якщо акції зроблять рух приблизно на 25 доларів угору в напрямку 375 (зверніть увагу — очікуваний рух може бути як угору, так і вниз, але цей трейд орієнтований на рух угору), 690 доларів можуть перетворитися приблизно на 1800 доларів прибутку. Завдяки незбалансованості метелика навіть якщо акції підуть значно вище й перевищать рівень 380 (верхню межу метелика), трейдер не втрачає весь прибуток — оскільки це лонг на вертикалі шириною 25 доларів проти шорту на вертикалі шириною 5 доларів, значна частина прибутку зберігається на верхній стороні, лишаючись більш ніж подвоєнням капіталу. Апекс (пік) прибутковості припадає на коротку страйк-лінію 375.
Загальний задум — повільне зростання (grind higher) протягом наступних трьох із половиною тижнів; для цього потрібен рух угору, але не у відсотковому вираженні якийсь надмірний, що цілком у межах можливого. Стратегія уникає звіту про прибутки, який відбудеться приблизно за тиждень після дати експірації.
Ведмежа стратегія: пут-календар біля рівня 310
Ведмежа сторона пропонує пут-календар (put calendar). Конструкція:
- Продати пут зі страйком 310 в експірації 2 липня (ближній тижневий опціон, до експірації якого приблизно 9 днів).
- Купити пут зі страйком 310 в експірації 17 липня (той самий місячний опціон з 24 днями).
Це фактично пут-календар шириною два тижні. Зробити його можна приблизно за 1,10–1,12 долара дебету (111 доларів на спред), і саме цей дебет є ризиком. Це низьковитратна точка входу для отримання експозиції на зниження.
Технічна теза практично не змінилася від моменту попереднього аналізу. Аргументи на користь слабкості:
- Акції пробили вниз 200-денну ковзну середню.
- Вони перебувають значно нижче 21-денної експоненційної ковзної середньої, яка, у свою чергу, пробила вниз 50-денну.
- Це сукупність технічних факторів, що виглядають менш сильно для подальшої динаміки акцій.
Контраргумент: можна стверджувати, що папір стає трохи перепроданим (oversold), особливо з огляду на відкат від 52-тижневого максимуму 408 доларів (близько 60 доларів падіння). Проте ця акція тривалий час була моментум-трейдом (momentum trade), і коли моментум вичерпується — а схоже, що це сталося, — для повернення на попередні рівні їй знадобиться щось фундаментальне, а не просто технічний відскок.
Очікування трейду: продовження поступового сповзання (grind down, drift down) у напрямку 200-денної ковзної середньої, яка перебуває приблизно на рівні 310–315. Apex (пік) прибутковості — на рівні 310. Хоча до нього ще приблизно 35 доларів, або близько 9–10% руху від поточних рівнів, такий сценарій не є чимось нечуваним з огляду на наявну слабкість.
Окрема перевага конструкції: трейду не обов'язково досягти саме 310 — достатньо невеликого дрейфу вниз. Усередині трейду закладено два можливі ролли (rolls): якщо ці ролли вдається реалізувати до експірації 17 числа, трейдер може ухвалити рішення — закрити позицію чи зберегти ці пути далі.
Додаткові технічні орієнтири: Alphabet не була нижче своєї 200-денної ковзної середньої з червня минулого року. Вона, можливо, вже пробила вниз 50-денну просту ковзну середню — і та тепер може діяти як опір (resistance). З апексом прибутковості на 310 робочий діапазон стратегії — приблизно від 290 на нижній межі до 335 чи навіть трохи вище на верхній. Якщо станеться потрібний рух назад до 310, очікувана волатильність (implied volatility) може розширитися, що додатково підвищить ціну цього недорогого календаря на стороні зниження й посилить експозицію.
Питання й відповіді, що прозвучали в обговоренні
Чому акції Alphabet настільки слабкі попри нещодавні максимуми? Основним тригером став відтік ключових кадрів (Ноам Шазір — до OpenAI, Джон Джампер — до Anthropic), що породило сприйняття можливого програшу у «війні за таланти» в ШІ. Додатковим фактором є занепокоєння щодо величезних капітальних витрат і падіння вільного грошового потоку.
Чи справді компанія програє кадрову гонку? Однозначно стверджувати не можна — двох переходів недостатньо для висновку, хоча обидва фахівці виглядали важливими.
Що забирає падіння вільного грошового потоку? Воно забирає ресурс від зворотного викупу акцій; поки компанії не підтвердять, що викупи тривають, інвестори зберігатимуть насторогу.
Чи проблема в оцінці акцій? Ні — це не питання оцінки й не питання слабкого зростання, а питання того, як окупляться інвестиції та яку віддачу дасть вкладений капітал.
Чи можна вважати акції перепроданими? Так, аргумент про перепроданість можна зробити, особливо з огляду на відкат приблизно на 60 доларів від 52-тижневого максимуму 408 — але вичерпання моментуму означає, що для відновлення потрібен фундаментальний каталізатор.
Коли звітність про прибутки і як це впливає на трейди? Звіт — 23 липня, приблизно за тиждень після експірації обох стратегій, тому обидва трейди уникають ризику самого звіту.
Підсумок
Картина двоїста. З одного боку — потужне зростання в усіх сегментах (хмара випереджає AWS і Azure, пошукова реклама +15% рік до року, розширення реклами на YouTube), володіння всім стеком ШІ, вотум довіри від боргових ринків і Berkshire, а також можливість купівлі на просіданні після +110% за рік. З іншого — відтік талантів, капвитрати на рівні 175–185 мільярдів доларів, обвал вільного грошового потоку на 47% і відкрите питання щодо окупності інвестицій. Бичача сторона виражає цей оптимізм через незбалансований кол-метелик з апексом на 375 і потенціалом перетворити 690 доларів ризику на ~1800 доларів прибутку, а ведмежа — через недорогий пут-календар на 111 доларів з ціллю на 200-денній середній біля 310. Обидві стратегії свідомо побудовані так, щоб завершитися до звітності 23 липня.
