Яструбиний поворот ФРС і реакція ринків
Перша пресконференція нового голови ФРС Кевіна Воша на засіданні Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) виявилася помітно більш яструбиною, ніж очікувалося. Сам супровідний документ (statement) став своєрідною заявою про наміри: новий голова різко скоротив кількість слів у ньому. Він чітко дав зрозуміти, що, на його думку, ФРС говорить занадто багато, тож скорочення тексту стало способом підкріпити слова ділом.
Яструбиний зсув проявився у тому, що ФРС наголосила на своїй прихильності до цінової стабільності. На пресконференції Кевін Вош закріпив цю тезу, заявивши, що ФРС однозначна й одностайна у своїй відданості цій меті.
Точковий графік (dot plot) і його тлумачення
Точковий графік прогнозів засвідчив значно більш яструбиний зсув, ніж очікувалося. Прогнозувалося, що лише кілька представників комітету закладатимуть підвищення ставки пізніше цього року, проте натомість дев'ять прогнозів передбачали підвищення ставки або більше — це стало несподіванкою.
Ці прогнози варто сприймати з певною часткою скепсису з кількох причин:
- Невизначеність майбутнього точкового графіка. Незрозуміло, яким буде формат точкового графіка надалі і чи був цей графік останнім. Немає впевненості, наскільки стійким є цей сигнал — можливо, члени комітету намагалися передати певне послання з огляду на невизначені перспективи.
- Розбіжність із публічними коментарями. Яструбині «точки» погано узгоджуються з багатьма публічними висловлюваннями посадовців за останні місяці. Хоча інфляція пожвавилася і це могло посилити їхнє занепокоєння, з того, що звучало від представників ФРС протягом останніх тижнів, не складалося враження про нагальну потребу підвищувати ставки.
Попри це, базовий погляд аналітиків наразі не змінився. Через те, що очікування і так змінювалися дуже сильно, немає бажання раз у раз перемикатися між сценаріями підвищення, утримання чи зниження ставки. Натомість обрано позицію спостереження: дочекатися подальшого розгортання подій, почути більше від членів комітету та побачити, як еволюціонуватиме інфляційна картина. Водночас визнається, що ймовірність підвищення ставки за останній тиждень безумовно зросла.
Ситуація залишається дуже мінливою. Для контрасту наводиться приклад Європейського центрального банку, який лише кілька днів тому, схоже, натякав на сценарій «одне підвищення — і годі», що демонструє, наскільки швидко все змінюється.
Вплив на біткоїн і крипторинок
Технологічний сектор зазнав тиску продажів, що потягнуло вниз і біткоїн, який рухався в унісон із розпродажем у техсекторі. Цей розпродаж був спровокований подіями в Кореї вночі.
Більш яструбине тлумачення заяв нового голови ФРС і змін у тому, як він планує керувати ФРС, безперечно впливає на активи з довгою тривалістю (long-duration assets), до яких належать криптовалюти та біткоїн. Технологічний розпродаж по-справжньому стартував із Google напередодні й продовжився вночі — саме звідти й походить основна частина просідання біткоїна, коли різко впав корейський фондовий індекс.
Чому немає підстав для надмірного песимізму
Попри падіння, занадто ведмежого настрою немає, і це підтверджують ончейн-дані та дані деривативів:
- Перекіс опціонів (options skew). Якщо подивитися на перекіс, то приблизно з травня минулого року до лютого цього року стабільно існував більший попит на путі (опціони пут) відносно колів. Від лютого ця картина більш-менш збалансувалася. Позиціонування досі дещо ведмеже — попит на путі все ще перевищує попит на коли, — але цей тренд не поглиблюється далі вниз. Це позитивний сигнал, який потенційно створює «підлогу», адже більш досвідчені й просунуті інвестори хеджуються і при цьому менш налаштовані по-ведмежому.
- Ставки фінансування ф'ючерсів (funding rates). Вони зазвичай є хорошими контраріанськими індикаторами. Коли вони сильно від'ємні, це зазвичай підтверджує, що локальне дно розпродажу вже досягнуте. Наразі ставки фінансування додатні (як це зазвичай і буває), тобто вони жодним чином не розтягнуті в екстремальні значення. І перекіс опціонів, і ставки фінансування перебувають на «вимитих» (washed out) рівнях, що є підтримувальним фактором.
- Інші ончейн-індикатори. До них належать собівартість виробництва біткоїна (production cost) та довгострокові технічні індикатори, як-от 200-тижнева експоненційна ковзна середня (200E). Сукупність цих чинників вказує на наявність доброго рівня підтримки, що й утримує від переходу до більш ведмежих оцінок на поточних рівнях.
За чим стежити надалі
Не існує єдиного конкретного індикатора, який міг би сигналізувати «повний відбій» — тобто що ведмежий ринок нарешті завершиться, коли інвестори остаточно капітулюють. Відновлення після таких просідань потребує часу. Тому увага зосереджена на комплексі чинників:
- Ончейн-дані та джерела потоків. За останні кілька тижнів спостерігається стабільний продаж на спотових ринках — як через ETF, так і через безпосередньо ончейн-спотову криптовалюту.
- Кредитне плече (leverage) у системі. Відстежується, чи воно відбудовується, де учасники відкривають довгі позиції, а де — короткі.
- Ширша макрокартина. Важливо стежити за тим, що відбувається на ширших ринках, зі ставками, з доларом, із загальною економікою та з широкою макроситуацією.
Не один окремий індикатор слугує сигналом до дії, а саме широке відновлення за всіма цими аспектами одночасно зазвичай вказує на те, що настав час налаштовуватися більш по-бичачому щодо крипторинку. Окремо як предмет уваги згадується ухвалення законопроєкту Clarity Act.
Розчеплення нафти й дохідності облігацій
Окремою темою стало явище, коли нафта і дохідність облігацій певною мірою розчепилися (decoupling): нафта дешевшає, водночас зберігається середовище вищих ставок. Виникає питання, чи можуть співіснувати ці дві різні «версії майбутнього» — нижча нафта і вищі ставки.
Відповідь: так, вони можуть співіснувати, але навряд чи дохідність впаде слідом за зниженням ціни нафти. Раніше неодноразово йшлося про те, що зростання ціни нафти підтягувало дохідність 10-річних казначейських облігацій угору. Проте на шляху вниз це не спрацювало симетрично: ціни на нафту повернулися до багатомісячних мінімумів, а дохідність 10-річних казначейських облігацій усе ще тримається близько 4,5%.
Чинники, які мають утримувати дохідність на підвищеному рівні:
- Стійка економіка. Позитивно нахилена крива дохідності має сенс, коли економіка зростає.
- Сильний ринок праці.
- Фіскальні занепокоєння, які нікуди не зникають, зокрема пов'язані з бюджетом.
Можливо, послаблення інфляційних побоювань частково знімає тиск на зростання дохідності, проте бракує чинників, які могли б її суттєво опустити. Тому очікується, що довгострокова дохідність наразі утримуватиметься в діапазоні близько 4,5%.
Ключові запитання та відповіді
Як оцінити першу пресконференцію нового голови ФРС і реакцію ринків?
Вона виявилася більш яструбиною, ніж очікувалося: скорочений супровідний документ, наголос на ціновій стабільності, заява про одностайність ФРС і несподівано дев'ять прогнозів на підвищення ставки в точковому графіку. Базовий погляд поки не змінено, але ймовірність підвищення ставки зросла.
Що привертає увагу на крипторинку?
Розпродаж біткоїна, спричинений технологічним розпродажем (що почався з Google і поширився через падіння корейського індексу), а також ончейн-дані — перекіс опціонів та ставки фінансування на «вимитих» рівнях, які створюють підтримку і не дають перейти до надмірного песимізму.
Чи можуть співіснувати нижча нафта і вище середовище ставок?
Так. Дохідність навряд чи впаде слідом за нафтою, оскільки стійка економіка, сильний ринок праці та фіскальні занепокоєння мають утримувати дохідність 10-річних облігацій близько 4,5%.
За яким конкретним індикатором стежити, щоб зрозуміти, що криза в крипті минула?
Єдиного такого індикатора немає. Відновлення потребує часу, тож відстежується комплекс чинників — ончейн-потоки, кредитне плече, ставки, долар і ширша макроситуація. Сигналом до більш бичачого настрою слугує широке відновлення за всіма цими напрямами одночасно.
