Чому розпродаж на ринку був неминучим і навіть здоровим
Поточна турбулентність на ринку виглядає закономірною та оздоровчою. Тривалий час ринок перебував у стані, коли навіть погані новини винагороджувалися зростанням котирувань. Але коли погані новини сприймаються як хороші — це сигнал, що справді погані новини вже не за горами. Оцінки активів розтягувалися без кінця, всі говорили про «бульбашку штучного інтелекту», однак ринок залишався майже невгамовним.
Тому нинішня консолідація та розпродаж — це насправді раціоналізація. Ринок усвідомлює, що більше немає ані поганих, ані по-справжньому хороших новин, які могли б служити каталізатором для подальшого зростання акцій усе вище й вище, тоді як оцінки досягли просто-таки безглуздих рівнів.
SpaceX як «троянський кінь» і проблема нескінченних витрат
SpaceX тут є свого роду троянським конем. Оцінка компанії у 100 разів вище за виручку змусила багатьох замислитися. Компанія має величезну капіталізацію, залучила колосальну суму грошей — і цього все одно недостатньо: їй довелося виходити на ринок і залучати борг. Виникає питання: коли ж «достатньо» нарешті стане достатнім?
Якщо подивитися на витрати, які несуть компанії у сфері штучного інтелекту, відповісти на це питання важко, бо складається враження, що достатньо не буде ніколи. А це означає, що прибутки й оцінки тут розтягнуті надзвичайно тонко.
Найбільший ризик: недооцінка тріщин під поверхнею
Якщо ралі вичерпало запас поганих новин, які можна ігнорувати, то найбільший ризик для інвесторів — недооцінити суттєві тріщини, приховані під поверхнею ринку. Одна з тем, яку варто відстежувати останні місяці, — це різкий стрибок позабалансового боргу. Компанії винаходять нові види боргу: наприклад, Meta створила так звану «гарантію залишкової вартості» (residual value guarantee). Позабалансова оренда стрімко зростає. Через це люди не бачать на поверхні того, що насправді відбувається.
Найбезпечнішим місцем на ринку залишається індекс лідерів за основним (очищеним) прибутком — там виконано роботу з очищення показників прибутку, щоб отримати справжню цифру. У ринкових умовах, коли погані новини стають хорошими, це означає, що компанії витягують усі бухгалтерські трюки, аби все виглядало якнайкраще й залучити якомога більше грошей на надмірно «бичачому» ринку (приклад — SpaceX). А отже, під поверхнею зазвичай ховається багато тріщин, і саме в такі моменти ретельна домашня робота справді окупається.
Де шукати переможців, коли торгівля на ШІ вичерпалася
Усі знають, хто очевидні переможці — ці акції зростали попри будь-що, що могло б їх обвалити. Складніше питання: де знайти гроші, щоб вкласти їх у хороші акції зараз? Торгівля на темі штучного інтелекту вичерпала себе, і цей злам відбувається просто зараз. Тому йти треба туди, куди ніхто інший не дивиться і про що ніхто ще не думає.
CVR Partners. Це виробник добрив, про який мало хто чує. Компанія має можливість використовувати як нафтовий кокс, так і природний газ. Її завод у Коффівіллі може працювати з обома видами сировини й структурно виробляти дешевші добрива у світі, де пропозиція добрив структурно недостатня. Це саме той тип акції, на який треба орієнтуватися, щоб бути успішним.
Crocs. Це компанія, про яку, можливо, чули, але вона не є популярною серед інвесторів. Її оцінка передбачає, що прибутки ніколи не зростатимуть — попри те, що насправді прибутки зростали приблизно на 10–20% у річному вираженні за складним відсотком.
Детальніше про Crocs: чому це приваблива історія
Бренд Hey Dude справді став тягарем («синцем під оком») для компанії, проте прибутки все одно продовжували зростати. У Crocs настільки сильний бізнес, що компанія змогла впоратися з цим, і ситуацію з Hey Dude, ймовірно, вдасться розвернути.
Більшість людей не усвідомлюють переваг компанії в маркетингу: у Crocs розумніша стратегія просування в TikTok, ніж в усіх інших, — низьковитратна, і вона дала змогу забезпечити величезне зростання прибутку.
Але ще більше приваблює те, що оцінка компанії передбачає нульове зростання прибутку від нинішнього моменту й у майбутнє. Саме такий тип оцінок і шукають: невідповідність між оцінкою, яка передбачає нульове чи навіть негативне зростання прибутку, тоді як прибутки насправді зростають. Це протилежність тому, що відбувається в технологічному секторі, де зростання прибутку, закладене в ціні акцій, є астрономічним.
Контраст разючий: щоб виправдати поточну ціну, SpaceX має досягти понад 1,7 трильйона доларів виручки — що абсурдно, тоді як Crocs достатньо лише зберегти виручку незмінною. Тобто існує велика прірва між «популярним і переоціненим» та «непопулярним, але недооціненим».
Оцінка SpaceX після IPO
Історія SpaceX складна. У компанії є вбудований попит за рахунок примусового включення в індекси — фактично примусової купівлі. Це майже ганьба для суспільства, що трильйони доларів на пенсійних рахунках змушені купувати IPO SpaceX (і потенційно інші IPO) незалежно від того, знають про це їхні власники чи ні. Принаймні під час технологічної бульбашки люди мали вибір, купувати чи ні дикі IPO.
Тиск на SpaceX, імовірно, залишатиметься високим. Як і прогнозувалося в доIPO-звіті, сума, залучена під час IPO, недостатня, щоб покрити рахунки. Більшість цих грошей просто пішла на погашення поганих боргів — короткострокових боргів, які довели компанію до її нинішнього стану. І ось одразу після залучення акціонерного капіталу компанія йде на борговий ринок, бо їй потрібно більше грошей, щоб не відставати в гонці штучного інтелекту. При цьому вона все ще витрачає копійки порівняно з Google та Microsoft.
Незрозуміло, як SpaceX зможе продовжувати в тому ж дусі. Втім, Ілон Маск — справжній чарівник, який уже переконував людей у значно божевільніших речах, ніж купівля одного з його найновіших IPO. Невідомо, до чого ще він може людей переконати. Але оцінка передбачає надзвичайно високий рівень прибутків, а капіталу, потрібного для інвестицій заради досягнення цих прибутків, у компанії немає. Тут є очевидна невідповідність. З економічної та математичної точки зору цифри не сходяться, але Маск уже не раз творив свою магію — тож ніхто не знає, як довго він зможе утримувати людей від уваги до математики.
Чи стосується це всього Mag 7
Той самий аргумент застосовний до всієї «Великої сімки» (Mag 7), яка останнім часом була доволі застиглою. Це обурливо: оцінки передбачають настільки величезні рівні прибутків і зростання прибутків, тоді як компанії цього не демонструють. Насправді прибутки глибоко негативні й залишатимуться глибоко негативними ще тривалий час — лише заради того, щоб встигати за базовими витратами та утримуватися в гонці штучного інтелекту.
Тут варто згадати й про Tesla Маска, яка ніби «забута» на цьому тлі та зазнала певної волатильності, пов'язаної саме зі SpaceX, а також про розмивальні (дилютивні) події у прибутках.
Філософія інвестування: маржа безпеки понад спекуляції
Варто уникати акцій, де оцінки передбачають настільки велике майбутнє зростання прибутку, що це робить їх надзвичайно ризикованими. Кращим є значно нижче співвідношення ризику й винагороди. Набагато краще володіти акціями, ціни яких передбачають, що прибутки знижуватимуться — це низький ризик, це маржа безпеки, це все те, що потрібно в інвестуванні.
Дорогі акції — це більше про трейдинг і спекуляцію, чим займатися не варто. Натомість слід дотримуватися того, що приносило успіх: вибирати акції, про які ніхто не знає, які прибуткові, але все ще надзвичайно дешеві. Саме така реалістична тверезість потрібна особливо після технологічного розпродажу.
