Контекст падіння та головне питання
Акції KKR з початку року впали приблизно на 20–21%, нещодавно досягнувши дворічних мінімумів, після чого відскочили приблизно на 20% від цих низів. Це падіння було значною мірою затьмарене увагою ринку до інших подій — війни з Іраном та засідань Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC). Центральне питання звучить так: чи найгірше вже позаду, чи попереду ще зниження?
Відповідь полягає в тому, що найгірше, найімовірніше, минуло, і поточний момент створює можливість для покупки. До цього моменту була свідома стриманість щодо рекомендації KKR саме тому, що, доки була закрита Ормузька протока, акція не мала шансів зростати. Причина — ірраціональні, на наш погляд, страхи підвищення ставок, які шкодять фінансовому сектору, а також занепокоєння щодо споживчого кредиту через високі ціни на нафту.
Чому страхи послаблюються
Тепер, коли протоку знову відкрито, а ціни на нафту вже суттєво знизилися, ситуація змінюється. Прогноз — нафта опуститься нижче 70 доларів. Це зробить споживача сильнішим і зменшить нервозність щодо кредиту в цілому.
Окреме питання, яке постало: чи зникли занепокоєння, не пов'язані безпосередньо з близькосхідним конфліктом — зокрема щодо викупів (redemptions) та лімітів на них, а також щодо розпродажу в секторі програмного забезпечення, який не був спричинений війною з Іраном, а лише посилювався цими страхами? Відповідь: ці страхи не зникли повністю, але дещо вщухли. Вони були масово перебільшені — не всі софтверні компанії збанкрутують, і приватне кредитування не «розвалиться». Так, це налякало роздрібних інвесторів, і вони дійсно викуповують свої частки, але це очікувано і прямо передбачено умовами відповідних угод.
Реальність дефолтів у приватному кредитуванні
Дефолти будуть — це безперечно. Для довідки: публічні високодохідні (high-yield) облігації мають рівень дефолтів близько 3%. У приватному кредитуванні цей показник, ймовірно, становитиме від трьох до п'яти відсотків. Тобто різниця існує, але вона не катастрофічна, і загальні страхи навколо приватного кредиту є надмірно роздутими.
Чому саме KKR — «легка угода»
KKR обрано як по суті безпрограшну, «легку» угоду з кількох причин:
- Мала частка приватного кредиту. Усього близько 15% активів компанії припадає на приватне кредитування. KKR насправді не є менеджером приватного кредиту — компанію просто «замело» в загальний розпродаж сектору, що й створило величезну можливість для покупки.
- Затримка реалізацій (realizations). Акція просіла, бо реалізації активів були відкладені. Тепер, коли протоку знову відкрито, очікується більше не-AI IPO, що принесе KKR користь, коли ширший ринок IPO відкриється.
- Дешева оцінка та зафіксований капітал. Це дуже дешева акція із замкненим (locked-in) капіталом і найкращим брендом у фінансових послугах.
- Низький ризик. Навіть якщо вірити, що приватне кредитування — це жахливо, воно становить лише 15% активів. Активи зафіксовані, тож ризик невеликий.
Очікування щодо динаміки: акція не «злетить» так, як напівпровідникова компанія, але буде поступово «перемелюватися» вгору. Через рік-два вона, ймовірно, буде значно вищою. Це не настільки захопливо, як, наприклад, Marvell, яку рекомендували раніше і яка зросла на 200%. Але для вартісного інвестора (value investor), що любить дохід і чудові фінансові франшизи, це чудовий вибір. Існує також варіант купити привілейовану акцію (preferred stock) з прибутковістю, яка теж торгується на біржі — менш захопливо, але це теж опція.
Ширший погляд на ринок та інші ідеї
На фоні можливого завершення війни доречно розглянути й інші напрямки. Загальний цільовий орієнтир — 9000 пунктів, що є, ймовірно, найвищим серед озвучуваних, але це обґрунтована ціль: вона відповідає 23-кратному мультиплікатору. За умови низьких ставок це не божевільна ціль, а оцінки прибутків ідуть угору.
Сектори, де варто перебувати — це фінанси, промисловість (industrials) і технології, тобто сектори високого ризику й високої винагороди. Конкретні ідеї:
- GE Vernova — представник промислового сектору.
- Bank of America — інший фінансовий фаворит.
- CFG (Citizens Financial Group) — регіональний банк.
- Broadcom — замість того, щоб іти лише в очевидні чипові імена, які рекомендувалися раніше. Broadcom «не люблять» хедж-фонди, і саме в цьому велика можливість: акція торгується приблизно за половину мультиплікатора Marvell за схожих темпів зростання.
- Amazon — пояснення, чому весь Mag Seven падав: коли чипові акції ралійять, хедж-фонди шортять Mag Seven і відкривають довгі позиції в чипах. Тому Amazon став дисконтованим саме з цієї причини. Цільова ціна — 370. Акція не надто волатильна, тож, як і KKR, її можна просто тримати довгостроково, і через рік-два вона буде значно вищою. Ймовірно, це кращий актив, ніж SpaceX за тієї ж ринкової капіталізації: Amazon торгується за 20-кратний мультиплікатор замість приблизно 60-кратного до виручки.
Конкретна опціонна стратегія на KKR
Для тих, хто хоче зайти в KKR через опціони, пропонується наступний підхід. Технічний контекст: ключова зона — 50-денна проста ковзна середня близько рівня 98 доларів. Акція, схоже, відскочила вище неї, тож цей рівень може стати найближчою зоною підтримки. Важливо враховувати, що компанія звітує про прибутки наприкінці липня.
Сама стратегія — бичачий вертикальний call-спред (bullish call vertical), який дає експозицію до зростання, забезпечує тривалість у часі (duration) й одночасно обмежує витрати:
- Серія опціонів: місячна серія з експірацією 21 серпня — 65 днів до експірації, тобто понад два місяці в позиції.
- Купівля: call зі страйком 97,5 (трохи «в грошах») — це бичача складова стратегії, з вищою дельтою близько 60.
- Продаж: call зі страйком 115 — проти купленого.
- Ширина спреду: по суті, купується вертикальний call-спред шириною 17,5 пункту вгору.
- Дебет/ризик: дебет близько 6,30, хоча зараз торгується ближче до 6 доларів. Сплачений дебет і є ризиком — близько 600 доларів ризику на цю позицію.
- Потенціал: можна більш ніж подвоїти вкладені кошти, якщо акція повернеться вище 115 протягом наступних 65 днів.
- Точка беззбитковості: за дебету 6,30 вона становить 103,80 — це лише приблизно на 4% вище поточної ціни акції.
Додаткове технічне обґрунтування: при вході в серпневий цикл експірації рух у межах плюс-мінус одного стандартного відхилення складає приблизно 15,60 долара. Це добре узгоджується зі страйком 115, який продається у стратегії й компенсує частину витрат на купівлю бичачого call зі страйком 97,5.
Підсумок логіки трейду: якщо вважати, що звітність про прибутки може стати каталізатором або що акція продовжить поступово зростати від дворічних мінімумів і залишатиметься вище рівня 98 доларів, ця стратегія дає експозицію до зростання з досить вигідним співвідношенням ризику й винагороди.
