Поточна ситуація на ринку золота
Золото знаходить сильну підтримку в районі $4000. Ціна трохи опускається нижче цієї позначки, але ненадовго, після чого відновлюється. Це може стати новою базою. Раніше базою було $2000, потім $3000, а тепер $4000 виглядає доволі надійним рівнем. Найімовірніший сценарій — черговий похід на $5000 і оновлення попереднього максимуму: якщо не цього року, то наступного золото коштуватиме $6000. Багато інвестиційних банків мають фактично таку ж цільову ціну.
Золото очевидно забігло наперед у попередньому ралі. Ринок здійснив «ракетний зліт», а потім різко впав назад, і це підірвало ентузіазм та позитивні настрої, які зʼявилися ближче до завершення того ралі. Зараз ринок повернувся до того ж негативного настрою, який визначав усе попереднє зростання. Люди дуже негативно налаштовані щодо золота.
Що спричинило корекцію
Кілька чинників зійшлися разом. По-перше, весь шум у Перській затоці напередодні війни з Іраном підживлював купівлю золота — було доволі очевидно, що щось станеться. Ціна суттєво зросла, але коли війна фактично почалася, спрацював принцип «купуй на чутках, продавай на фактах», адже подія вже була закладена в ціну. Це й розпочало корекцію.
По-друге, зʼявилися нібито «яструбині» коментарі нового голови ФРС Кевіна Ворша про те, наскільки агресивно центральний банк збирається діяти з єдиним фокусом на поверненні інфляції до 2%. Ринок різко перевернув очікування — від двох-трьох знижень ставки до двох-трьох підвищень. Це також створило серйозний тиск на золото і водночас підштовхнуло долар угору.
Реакція ринків на заголовки, однак, розповідає менш очевидну історію, ніж інституційне позиціювання. Настрої різко змінилися, але емоційні коливання часто досягають піку вже після того, як ціни переоцінили геополітичний ризик. Інвестори, які женуться за риторикою центробанків замість відстеження умов ліквідності, часто продають поблизу підтримки, а не поблизу можливості.
Чому важливі реальні, а не номінальні ставки
Створений тиск фактично сформував гарну можливість для купівлі. Ринок закладає в ціни зниження ставок, яке навряд чи справді відбудеться. А навіть якщо воно й відбудеться, то на тлі значно вищої інфляції — отже, реальні ставки насправді будуть нижчими. Реальні ставки набагато важливіші: у багатьох випадках номінальні ставки взагалі не мають значення, і лише реальні ставки мають вагу. Навіть якщо ФРС трохи підніме номінальні ставки, реальні ставки все одно суттєво знизяться.
Тому ідея, що золото вдасться «розчавити» жорсткою тугою монетарною політикою на кшталт часів Пола Волкера, не реалізується. Якщо інфляція залишається підвищеною, а ставки відстають від неї, купівельна спроможність тихо руйнується навіть тоді, коли ринки святкують. Реальні відсоткові ставки визначають, чи справді зберігається багатство, — і саме цю відмінність багато інвесторів пропускають, зосереджуючись на кожному висловлюванні ФРС.
Срібло
Динаміка срібла виглядає дуже сильною. Срібло навряд чи повернеться нижче $50. Позначка $50 була рівнем опору з 1980 по 2021 рік — вона тривалий час нависала над ринком. Коли цей рівень нарешті пробили, ціна різко перестрибнула, злетівши приблизно до $120, хоча роками до того трималася на рівні близько $30. Це був явний перебір угору.
Малоймовірно, що інвесторам знову випаде шанс купити срібло нижче $50 — це була б надто вигідна можливість для тих, хто пропустив зростання. Найнижче, що спостерігалося, — приблизно $56 з копійками, а зараз ціна трохи вища за $60. Будь-що нижче $60 — це доволі непогана покупка. Хто хоче купувати, доведеться трохи переплатити.
Колишній багаторічний рівень опору перетворюється на довгострокову підтримку, що змінює оцінку ризику зниження. Роздрібні інвестори зазвичай чекають на ідеальний відкат, тоді як великі покупці накопичують під час незручних консолідацій замість погоні за заголовками. Пропуск таких перехідних періодів може назавжди підняти середню ціну входу інвестора.
Масштабна інфляція та роль ШІ
Зараз спостерігається масивна інфляція, і зростатиме не лише золото зі сріблом — угору піде фактично все. Навіть якщо штучний інтелект здатен частково компенсувати інфляцію завдяки зростанню продуктивності, ці вигоди відділяють роки. У короткостроковій перспективі ШІ насправді створює висхідний тиск на ціни. Приклад — компʼютери й Apple, яка нещодавно провела найбільше в своїй історії підвищення цін: від 15% до 25% практично на всі свої продукти. До цього додається попит на енергію та сировину, потрібну для фінансування цього нарощування потужностей. А на додачу ФРС створює значну інфляцію для фінансування дефіцитних видатків.
Що може запустити відновлення бичачого ринку
Можливими каталізаторами є погані економічні показники — наприклад, слабкий звіт із зайнятості, який виходить у четвер. Провал ФРС із підвищенням ставок або навіть перше підвищення також можуть стати каталізатором. Утім, є сумніви, що вони взагалі підвищать ставки. Виникають природні запитання: чому вони не підняли ставку на першому ж засіданні, якщо були такі рішучі? Чому баланс досі розширюється? Чому грошова маса зростає?
ФРС говорить про стриманість, тоді як індикатори ліквідності надсилають складніше повідомлення. Інвесторам варто уважніше стежити за розширенням грошової маси та тенденціями балансу, ніж за старанно складеними програмними виступами. Історія показує, що ринки зрештою реагують на те, куди тече ліквідність, а не просто на те, куди чиновники заявляють, що хочуть спрямувати інфляцію. Ті, хто заощаджує та ігнорує цю відмінність, часто надто пізно виявляють, що купівельна спроможність зникла задовго до того, як це визнали заголовки.
Робочі групи як спосіб нічого не робити
Виникає й інше запитання: навіщо створювати комітет? Створення пʼяти робочих груп для вивчення проблем — це зазвичай те, що роблять, коли не хочуть насправді вирішувати проблему. Хочуть удавати, що діють, тому створюють робочу групу для вивчення. Це може бути приводом нічого не робити: усі чекають, поки робоча група дасть рекомендацію, а на той час інфляція може стати значно вищою, а економіка — значно слабшою.
Політичний фактор виборів
Додається й вибори. З початком липня передвиборчий сезон фактично стартує влітку, оскільки самі вибори відбуваються восени. Оскільки республіканці мають низькі рейтинги в опитуваннях, зʼявляється більший стимул для якогось стимулювання економіки — щоб дати виборцям щось із собою в кабінку для голосування, якийсь «подарунок». Це також може стати каталізатором.
Передвиборчі стимули часто впливають на фінансові рішення задовго до того, як виборці помічають наслідки. Уряди часто воліють відкладати складні рішення, а стимулювання стає дедалі привабливішим у міру наближення виборів. Інвестори, зосереджені лише на передвиборчих обіцянках, можуть проґавити інфляційні витрати, які приходять місяцями пізніше.
Біткоїн і його вплив на золото
Ще одним потенційним каталізатором є справжній обвал біткоїна — він міг би підкреслити різницю між двома активами. Біткоїн певною мірою затьмарив золото й вкрав частину його «грому». Люди купували біткоїн замість золота. Хоча багато хто не купив ані того, ані іншого: однією з причин, чому не купували золото, було переконання, що золото програє біткоїну, тож люди шукали якийсь інший хедж від інфляції. Щойно міф про те, що біткоїн — це «цифрове золото», остаточно помре, це буде добре для справжнього золота.
Під час попередньої розмови біткоїн коштував близько $90 000, а тепер — близько $58 000. Деякі власники біткоїна постраждали настільки сильно, що більше не довіряють «цифровому золоту», а внаслідок цього не довіряють і оригінальному золоту. Значну частину маркетингового наративу навколо біткоїна становило приниження золота й розмови про його нібито проблеми: що воно насправді не рідкісне, що невідомо, скільки його є, що існують золоті астероїди, що ніколи не можна знати, справжнє воно чи ні, бо його легко підробити. Усе це — бо їм доводиться очорнювати золото.
Наратив, що руйнується, часто змінює потоки капіталу швидше, ніж будь-коли змінюються фундаментальні показники. Найбільшою конкурентною перевагою біткоїна могло бути сприйняття, а не доведена стійкість під час тривалої монетарної невизначеності. Якщо довіра до одного хеджа від інфляції слабшає, інвестори природно переоцінюють альтернативи, які раніше ігнорували, замість того щоб узагалі відмовитися від захисту. Важливе питання не в тому, який актив генерував гучніші заголовки, а в тому, який переживає повторювані цикли довіри.
Чому золото — не лише «сприйняття»
Тривала негативна кампанія проти золота могла вплинути на потенційних покупців, які не бачать його справжньої цінності. Часто можна почути: «Золото марне, це все лише сприйняття, люди просто думають, що воно має цінність». Але це опис саме біткоїна, а не золота. Люди не розуміють і вважають, ніби золото не має застосування, хоча існує безліч золотих прикрас, а золото використовується в споживчій електроніці — тобто фактично кожен має золото й користується ним у своєму житті, не усвідомлюючи, наскільки воно цінне. Золото має властивості, унікальні саме для нього й не притаманні іншим металам; існують обставини, коли потрібне саме золото, і його нічим не можна замінити.
На запитання про те, наскільки високою є монетарна премія — тобто якщо золото втратить монетарну роль і використовуватиметься лише для електроніки чи промисловості, чи не становитиме тоді його вартість лише частку нинішньої, — відповідь така: важко сказати, яким було б золото, якби ніхто не хотів використовувати його як засіб збереження вартості, бо цей аспект дуже важко відокремити. Золото обʼєктивно є засобом збереження вартості, бо воно вічне.
Довговічність як фінансова цінність
Золото не розкладається, не гниє — з ним нічого не відбувається. За самим визначенням своїх властивостей воно є засобом збереження вартості. Навіть якщо використати золото, його можна використати повторно: на відміну від інших випадків, після використання його можна переплавити й почати спочатку. Це не так, як з іншими товарами: якщо купити пшеницю та зʼїсти її, вона зникла — ту саму пшеницю знову не зʼїси; якщо спалити бензин, його вже не використати повторно. А золото можна використовувати знову й знову, і воно ніколи не втратить своєї вартості.
Це також відрізняє його від техніки: новий компʼютер за кілька років застаріває, бо зʼявляється кращий, тож куплений втрачає вартість. Коли ж купуєш золото, воно не втрачає нічого — не зʼявиться «краще золото», яке зробить наявне застарілим. Це цінності, які неможливо відокремити від золота. Золото, яким володієш сьогодні, зможе використати хтось інший через тисячу років. Тому золото уособлює теперішню вартість вічності варіантів використання. Ти тримаєш у руках річ, яка залишатиметься цінною і через сто, і через тисячу років, — а таких речей небагато.
Показовий приклад: коли знаходять корабель, що затонув 600 років тому, єдине, що ймовірно збереже цінність, — це знайдене золото, тоді як усе інше розчинилося в морі. Більшість інвестицій починають знецінюватися вже в момент купівлі, а золото діє за зовсім іншою економічною логікою. Сама довговічність несе фінансову цінність, бо усуває технологічне старіння, яке зачіпає майже кожен вироблений актив. Ця відмінність стає дедалі важливішою під час тривалих інфляційних циклів, коли збереження купівельної спроможності важливіше за погоню за швидкою дохідністю. Багатство часто захищається витривалістю, а не збудженням.
Центральні банки та монетарна премія
Наразі в золоті небагато монетарної премії, бо мало хто, якщо взагалі хтось, справді використовує його як гроші, — тож монетарної премії поза центральними банками майже немає. Центральні банки використовують золото як резервний актив, і ця частка нещодавно зростала. Проте історично центральні банки тримають дуже низький відсоток своїх резервів у золоті, отже, попиту на золото як резервний актив зараз не так багато.
Цей попит зростає саме тому, що центральні банки недоінвестовані в золото — у них забагато фіатних грошей на балансах. Тому попит на золото як резерв з боку центробанків, найімовірніше, зростатиме, а не падатиме. Можливо також, що зросте й попит на золото в приватних руках як на інвестицію, який теж наразі історично низький.
Центральні банки продовжують тримати значно більше паперових резервів, ніж твердих активів, попри зростання геополітичної невизначеності. Це означає, що офіційне накопичення золота може перебувати ще на ранній стадії, а не наближатися до вичерпання. Роздрібні інвестори часто зосереджуються на щоденних коливаннях цін, тоді як суверенні інституції тихо коригують розподіл резервів упродовж багатьох років. Відстеження тенденцій інституційних балансів замість фінансового телебачення може дати зовсім інший довгостроковий прогноз.
Токенізація та можлива ремонетизація золота
Отже, зʼявиться більший інвестиційний попит на золото з боку інституцій та приватних осіб, і золото може навіть бути ремонетизоване. Одним із чинників, які, за іронією, можуть стояти за рухом до ремонетизації золота, є токенізація та блокчейн. Золото можна токенізувати так само, як токенізують долар. Люди говорять про стейблкоїни — використання доларів у блокчейні, бо це ефективніше за чековий рахунок чи банківський переказ. Але ще більша ефективність досягається при токенізації золота.
Щойно золото токенізоване, воно стає ідеальним засобом обміну — його дуже легко купувати, продавати й розраховуватися ним. Не потрібно надсилати фізичне золото, класти його в коробку й відправляти — достатньо миттєво передати право власності на токен. Золото, що лежить у сховищі у Швейцарії й належало одній особі, тепер належить іншій. Тож замість того щоб втрачати монетарну премію, золото радше здобуде монетарну премію, якої зараз фактично не має.
Наступний монетарний зсув може не замінити золото технологіями, а зробити його зручнішим у використанні, ніж будь-коли. Блокчейн може модернізувати фізичне золото, а не робити його застарілим через цифрові альтернативи. Ця можливість кидає виклик багаторічним припущенням, що інновації автоматично сприяють цифровим системам, забезпеченим фіатом, над матеріальними активами. Інвесторам варто стежити за тим, куди розвивається платіжна інфраструктура, а не лише за тим, куди тече спекуляція.
Золоті облігації
На запитання про план Джуді Шелтон щодо випуску золотої облігації на 4 липня та про те, чи він реалізується, відповідь стримана: США навряд чи почнуть випускати золоті облігації, принаймні доки не будуть змушені. Такий крок був би визнанням, фактично капітуляцією. Очевидно, що якби випустили облігації, які погашаються золотом, можна було б отримати кращу відсоткову ставку, ніж за доларовими, але зобовʼязання зростали б, адже довелося б докуповувати золото, якщо його немає. Можна було б заставити золоті резерви, але тоді, ймовірно, довелося б провести аудит, щоб люди пересвідчилися, що золото справді на місці.
