Складність майнінгу як індикатор дна ринку
Складність майнінгу — це вбудована особливість блокчейну біткоїна, яка забезпечує, щоб блок добувався (валідувався) в середньому кожні 10 хвилин. Коли ціни зростають, до мережі зазвичай приєднується більше майнерів, і виникає ризик, що блоки добуватимуться надто швидко. Тому мережа автоматично підлаштовується, ускладнюючи отримання правильного вихідного результату, що в підсумку утримує валідацію біткоїна приблизно на рівні раз на 10 хвилин.
Зворотний процес відбувається при падінні цін. Коли ціни знижуються, а майнінг тимчасово стає нерентабельним, майнери залишають мережу. Тоді виникає протилежний ризик — блоки не схвалюються достатньо швидко, тож складність коригується вниз, щоб заохотити повернення майнерів. У глибших розпродажах типово, що коригування складності рухається донизу впродовж усього спаду, і часто факт того, що складність уперше коригується вгору, підтверджує, що мінімум або дно вже сформовано.
Складність впала приблизно на 20% від свого піку в жовтні до мінімуму в лютому. Відтоді вона відновилася разом із відновленням ширшого ринку криптовалют і ціни біткоїна, але потім знову знизилася до рівня, близького до лютневого. На момент аналізу торгівля велася приблизно на рівні 58 000 доларів, що більш-менш відповідає рівню лютого. Минулого тижня відбулося найсвіжіше коригування складності, яке фактично скоригувалося на 5% вгору. Історично це було добрим індикатором того, що розпродаж наближається до виснаження: майнери знову заходять у мережу, оскільки за такими цінами їм рентабельно майнити. Це часто сприймається як підтвердження того, що нещодавній розпродаж міг досягти впадини, і що далі можлива або певна підтримка, або навіть висхідний рух ціни в найближчі тижні.
Дебати навколо циклу халвінгу
Чи є чотирирічний патерн біткоїна справжнім економічним циклом, чи інвестори просто надто багато вичитують з усе ще дуже обмеженого набору даних? Це найбільша суперечка в біткоїні відколи його створено. Кожні чотири роки, наче за годинником, стартує новий цикл, і для цього є причина: у блокчейн біткоїна закладено заздалегідь запрограмований дефіцит пропозиції. Кожні чотири роки винагорода за блок скорочується вдвічі. У цей час зазвичай стартує великий бичачий ринок, причому деякі з цих ринків бачили справді експоненційне зростання цін, і вони тривали в середньому близько 18–20 місяців. Майже кожен цикл досягав піку восени року, що йшов після халвінгу, після чого настав глибокий ведмежий ринок.
Ранні ведмежі ринки були глибиною до 85%, 80%, 75%. У найсвіжішому ведмежому ринку падіння становить близько 50%. Тобто історичний патерн дотримано, і завжди точилися дебати, чи цикл збережеться і чи взагалі існує цикл біткоїна. Існує багато свідчень на користь того, що він може існувати: історично кожен цикл був приблизно однакової довжини та поділяв багато спільних рис.
Велика відмінність полягає в тому, що причина, яка спричиняла ведмежий ринок, щоразу була іншою:
- Перший крипто-ведмежий ринок був спричинений тим, що Китай узявся придушувати індустрію біткоїна. Водночас велика криптобіржа в Японії стала неплатоспроможною, що й запустило той перший ведмежий ринок.
- Наступний ведмежий ринок став результатом бульбашки в первинних розміщеннях монет (ICO). Ця бульбашка луснула, і настав наступний ведмежий ринок.
- У 2022 році ведмежий ринок був результатом ширших макроекономічних проблем: інфляція за CPI йшла гаряче, і коли ринок почав закладати, що ФРС може підвищувати ставки, це запустило той ведмежий ринок.
- Найсвіжіший, у жовтні, ведмежий ринок був запущений після шокових оголошень щодо тарифів на Китай.
Критики теорії циклу вказують саме на те, що кожен ведмежий ринок мав власну ідіосинкратичну подію, яка його запустила. Однак одна риса залишалася незмінною: впродовж усього циклу важіль (леверидж) продовжував накопичуватися на криптовалютних ринках, і зрештою відбувалася певна дія, яка спричиняла масштабний делевереджинг.
Чому цикл, ймовірно, збережеться — з певними застереженнями
Можна дивитися на історичні дані й казати, що, можливо, тут має місце «data mining» (видобування закономірностей з даних заднім числом). Та коли думаємо про майбутнє, важливо мати позицію щодо того, чи цикл халвінгу збережеться. Очікування — що збережеться, але з кількома застереженнями.
По-перше, однією з визначальних рис біткоїна з часом є те, що, хоча це актив із волатильністю близько 40, його волатильність суттєво знижувалася з кожним циклом. Цього циклу це актив із волатильністю 40, попереднього циклу було ближче до 50–60, а в циклі перед тим — 70–80. З часом актив став більшим і менш волатильним. Очікується, що в майбутньому це впливатиме на цикл.
Ключовий момент полягає в тому, що в довгостроковій перспективі попит на біткоїн насправді відносно стабільний. У короткому часі його можуть розхитувати різні макросили та настрої, але загалом у довгостроковій перспективі попит відносно стабільний. Це означає, що при кожному новому халвінгу обсяг нової пропозиції скорочується вдвічі, і ринку доводиться проходити процес пошуку нової рівноважної ціни. Саме тому цей цикл, найімовірніше, повторюватиметься в майбутньому.
Але це також означає, що, ймовірно, буде менше «зривних вершин» (blow-off tops), зважаючи на більший розмір активу. Сьогодні біткоїн — це актив вартістю 1,2 трильйона доларів, із усе ще спадним профілем волатильності. Якщо буде менше зривних вершин, це теоретично має означати менш стрімкі ведмежі ринки на спадах. Тож зрештою очікування таке, що це й надалі буде рисою блокчейну, і цикл збережеться.
Окреме питання — чи це виключно завдяки халвінгу, чи завдяки вже 17 рокам ринкового «передання» (market lore). Якщо подумати про ковзні середні та технічний аналіз: немає жодної причини, чому вони мали б емпірично впливати на ціни цінних паперів. Але після 100 років використання ковзних середніх ринок усе одно схильний знаходити підтримку та опір поблизу них. Це ще один чинник, який підтримує ідею, що цикл халвінгу збережеться: якщо достатньо інвесторів вірять, що він збережеться, це з великою ймовірністю проявиться в цінах.
Чи досяг біткоїн дна
Чи є ознаки того, що біткоїн міг сформувати дно? Коригування складності на 5% вгору є доволі добрим свідченням того, що дно, можливо, знайдено. Історично це було підтвердженням того, що дно сформовано.
Значна частина нещодавньої слабкості за останні два тижні була зумовлена радше макрочинниками, ніж самим біткоїном. Великий делевереджинг, який спостерігався в перші шість місяців ведмежого ринку, був справді специфічним для біткоїна та криптовалют. Натомість значна частина нещодавньої слабкості пов'язана з останнім засіданням FOMC: пресконференцію сприйняли як «яструбину», очікування щодо процентних ставок зросли, тож ринок закладає підвищення ставок упродовж наступного року. Це впливає на криптовалюти, а також на всі недоларові активи та активи з довгою дюрацією. Тож макрочинники, безумовно, можуть мати вплив, але цей індикатор (коригування складності) є добрим сигналом того, що ціни можуть стабілізуватися в короткостроковій перспективі.
Загалом це багато матеріалу для роздумів у міру наближення наступних кількох тижнів.
