Загальна теза: різка корекція, а не структурний обвал
Останнє падіння срібла нижче попередніх мінімумів не завдало жодної шкоди довгостроковому моментуму. Річний моментум показує лише різкий обвал — і нічого більше. Цей рух слід розглядати як трихвильовий корективний процес: мінімум на рівні 64, мінімум на рівні 61, і тепер — мінімум на рівні приблизно 56, зафіксований минулого тижня. Не варто дивуватися, якщо ціна повернеться вище попереднього набору мінімумів.
Ключове провокативне твердження полягає в тому, що звичайні графіки золота, срібла та шахтарів можна «викинути» — єдине, що насправді має значення, це спред (співвідношення відносної вартості шахтарів до золота). Коли золото повернеться до старих рівнів 4 900–5 000, а срібло знову перевищить 90, люди почнуть «прокидатися» і визнають, що це була просто різка корекція з подальшим переважно боковим рухом. Тоді вони почнуть вкладати гроші у шахтарів, адже більшість людей не купують ф’ючерси на срібло чи золото або колл-опціони на срібний злиток — вони купують акції видобувних компаній.
Прогноз руху та математика прибутковості
Очікується повернення спреду «до дна знову», що означає подвоєння відносної вартості шахтарів до золота. Якщо золото подвоїться звідси (що цілком імовірно), і шахтарі подвояться відносно золота, прибуток буде значним. Якщо ж золото просто повторить попередні бичачі ринки, зростання буде восьмикратним — а це означає золото за 8 500 доларів (відлік від 1 050 доларів стартової точки).
Фундаментальний принцип методології: коли формується великий ведмежий або бичачий тренд, прорив спершу відбувається через структуру моментуму, а не через ціну. І ця структура моментуму зазвичай дуже чітка.
Детальний розбір графіка срібла
Якщо подивитися на місячні бари після січневого піку, картина така: січневий максимум, потім лютневий мінімум на рівні 64 долари, а далі — «вгору, вниз, вгору, вниз, вгору, вниз». Тобто постійний продаж, і нарешті тиждень тому ціна пробила той мінімум.
Це означає, що всі, хто тримався, дивлячись на «дурний ціновий графік» і кажучи «якщо пробʼєш цей мінімум — я виходжу», тепер вже вийшли. Можна припустити, що останній «пізній», неінвестиційного рівня інвестор тепер вийшов зі срібла. Він, імовірно, увійшов не за 50 доларів, не за 35 чи 25 (де були останні сигнали на купівлю), а приблизно за 100 — отже, отримав збитки і був вибитий стоп-лосом. Уже півтора тижня ціна затримується трохи нижче того мінімуму.
Чому ринки часто виглядають слабкими саме тоді, коли емоційні продавці нарешті капітулюють? Тому що прорив нижче попередніх мінімумів може являти собою виснажену ліквідацію, а не початок нового структурного обвалу. Інституції часто вітають вимушений продаж, бо він створює ліквідність, тоді як заголовки підсилюють страх серед роздрібних інвесторів. Якщо це виявиться хибним пробоєм, терплячі власники виграють, а пізні продавці зафіксують збитки.
Розбіжність моментуму (дивергенція)
Розглядаючи моментум, виявляється важлива деталь: мінімум, який пробив березневий мінімум, навіть близько не генерує таких низьких показників моментуму, які були в березні. Це означає, що моментум не підтверджує цей новий ціновий мінімум — ані на довгострокових, ані на проміжних графіках.
Видно три хвилі продажу — чітко, обʼєктивно: один, два, три. Третя хвиля була дуже затяжною: знадобилося багато «армрестлінгу» й багато місяців, щоб дотиснути ціну, тоді як перші дві тривали приблизно один-два місяці. Отже, дорогою вниз була підтримка. Якщо цей пробій буде анульований і ціна повернеться вище 64 або 61 (березневий мінімум, другий мінімум), розумний ціновий аналітик скаже: «Цього не мало статися. Це була ведмежа пастка».
Цей злам не завдав жодної шкоди довгостроковому моментуму. У русі не було структури: не було лінії висхідного тренду, визначеної трьома точками, не було «підлоги», визначеної кількома точками. Це навіть близько не нагадувало структуру — лише різкий відкат «у розрідженому повітрі».
Чому це важливо? Бо послаблення моментуму часто зʼявляється перед великими розворотами, а не після них. Історія показує, що хибні пробої заманюють у пастку трейдерів, які реагують лише на ціну, ігноруючи базову силу ринку. Прорив, що формує великий тренд, відбувається через структуру моментуму першим — а в сріблі та золоті жодного такого зламу структури не сталося. Це був виключно фактор моментуму проміжного тренду: тижневий моментум, тримісячний середній моментум, 50-денний моментум, але НЕ річний моментум (який вимірює ціну відносно трирічної або 36-місячної середньої).
Більшість короткострокових та проміжних індикаторів вказують, що ця корекція майже завершена. Очікується невдовзі розворот угору. Коли ціна знову подолає певні рівні, зазначені у звітах, «гра починається знову». Четвертої хвилі не буде — корекція завершена, рух піде вгору, і це шокує людей.
Питання Крістіана: порівняння з 1970-ми
Запитання: Крістіан запитує про порівняння сьогоднішнього ринку золота з 1970-ми. Дивлячись на індикатори й порівнюючи сьогодення з 1974–1975 роками, ситуація виглядає «лякаюче схожою». Що робить нинішню ситуацію більше схожою на ринок золота й срібла 1979 року? Він боїться, що ринок може піти «вниз, дуже глибоко вниз», перш ніж піде вгору.
Відповідь: Період 1974–1975 років був схожим на нинішнє просідання — 50-відсотковий відкат. Він тривав від січня 1975 року (щойно золото стало доступним для торгівлі у США) до серпня 1976 року, а потім зросло у вісім разів. Після цього стався параболічний рух, потім ще одне падіння й десятиліття бокового руху, а в період 2001–2011 років — ще один восьмикратний рух.
На місячному логарифмічному графіку від 1975 року видно два великих сплески:
- Рух від 1970 до 1975/76 — восьмикратний: мінімум 1976 року був на рівні 100, після 50-відсоткового падіння, до 850 — восьмикратне зростання.
- Наступний мінімум у 2000–2001 роках — близько 260, зростання до 1920 — знову восьмикратний рух, але за довший проміжок часу.
Зараз ми лише на четвертикратному русі, відлічуючи від ведмежого мінімуму. Тобто у відсотковому вимірі поточне зростання вдвічі менше, ніж у двох попередніх бичачих ринках.
Різка корекція здається катастрофічною лише доти, доки не виміряти її відносно більшого тренду замість щоденних емоцій. Довгостроковий моментум залишається непорушним, навіть коли короткострокові індикатори слабшають. Уолл-стріт заохочує реагувати на волатильність, бо часте переставляння позицій вигідне посередникам більше, ніж дисциплінованим власникам. Збереження багатства іноді означає опір емоційно переконливим наративам під час тимчасових корекцій.
Поточні фактори: набагато масштабніші за минулі цикли
При цьому існують фактори — фундаментальні й технічні — набагато масштабніші за минулі. Технічне уточнення: ціна, яку аналізують, це спот-золото (не XAU — індекс золотих акцій). Спот-золото дозволяє повернутися аж до 1800-х років, тоді як ф’ючерсне золото — ні. Утім, дані до легалізації обмежені, бо тоді ціна була фіксованою й контрольованою.
Сенс у тому, що з часу легалізації золота було лише чотирикратне зростання, тоді як два попередні бичачі ринки (1976–1980 і 2001–2011) дали восьмикратні прибутки — з різкими падіннями посередині.
Криза державних облігацій
Дивлячись на горизонт технічної картини — не лише поза золотом, а особливо у фінансах — боргові ринки урядів (не іпотечні) перебувають у кризі: японські державні облігації під повним сумнівом, державні облігації США «на межі», а також Велика Британія тощо. Назріває криза, про яку чотири-пʼять тижнів тому попереджав Джеймі Даймон: «Ми стикаємося з кризою державних облігацій. Нам доведеться з нею мати справу». Він не мав на увазі через 10 років. Технічний аналіз повністю погоджується з його оцінкою щодо термінів.
Це проблема, яку ФРС не може ігнорувати. Це не входить до її мандату, але вона мусить «захистити дім від пожежі» — і зробить усе необхідне: «друкувати, друкувати, друкувати». Золото це знає.
Ринки державних облігацій рідко домінують у заголовках, поки стрес не стає неможливим приховати. Тут теза зміщується від аналізу графіків до системного фінансового ризику, здатного перекроїти потоки капіталу. Нестабільність ринку облігацій тисне на політиків задовго до того, як змінюється офіційна риторика, створюючи дедалі ширший розрив між публічними запевненнями та інституційним занепокоєнням. Інвестори, які захищають купівельну спроможність, повинні стежити за суверенним боргом так само уважно, як за цінами на дорогоцінні метали.
Чому моментум визначив минулі піки
Розглядаючи піки 1980 року та особливо 2011 року, коли стався перехід до великого ведмежого ринку: причина переходу в тому, що річний моментум золота тоді ламав масивні структури. Дивлячись на графік моментуму, можна було сказати: «Боже, треба виходити з цього». Тоді як за ціною ще близько року після максимуму не було впевненості, формується вершина чи ні. Моментум сказав «ти завершив» уже за 2–3 місяці після піку вересня 2011 року на рівні 1920. У грудні попередили про вершину, а в січні 2012-го заявили: «Це все. Ви на вершині. Буде великий ведмежий ринок». Знадобився ще рік, перш ніж усе обвалилося, але обвал стався.
Зараз річний моментум показує різкий відкат, але жодним чином не ламає структуру. Відкат — навіть різкий — це одне, але доки він не ламає структуру тренду, його слід відкидати як просту різку корекцію в межах поточного бичачого тренду річного моментуму. Саме в такому стані зараз перебуває золото.
Індекс S&P, для порівняння, у такому стані НЕ перебуває. Його відкати мають масивну структуру, яку він може зламати на річному моментумі. Тобто хоча золото впало більше, ніж S&P, золото не ламає нічого технічно значущого на річному моментумі.
Ціна привертає увагу, але саме структурний моментум часто вирішує, куди зрештою потече багатство. Сьогоднішньому відкату бракує тієї технічної шкоди, що супроводжувала попередні великі вершини, тож поверхневі порівняння можуть вводити в оману. Ринки часто плутають волатильність із погіршенням, спонукаючи інвесторів передчасно покидати сильні тренди. Розрізнення корекції та обвалу може кардинально вплинути на довгострокові результати портфеля.
«S&P танцює на склі»
S&P «танцює на склі» — і не лише S&P, а й Nasdaq, банківський сектор тощо. Йдеться про рівні, які, якщо спрацюють (а очікується, що спрацюють на початку наступного кварталу), запустять велике падіння. А коли на фондовому ринку історично відбувається велике падіння, золото — бенефіціар. Можливо, буде окремий поганий місяць, коли золото впаде разом із фондовим ринком, але загалом залежність зворотна — золото зростає під час ведмежих ринків акцій.
У 1929–1932 роках золото не зростало, бо було нелегальним, але Homestake Mining зросла на 1 000%, тоді як фондовий ринок упав на 80%. Зараз ми в тому самому контексті.
Заголовком-каталізатором для золота стане поява несподіваних фінансових проблем: державний борг, приватний борг, раптовий поганий заголовок про великий банк («О ні, цього не можна допустити»). Це станеться пізно в русі, і саме тоді публіка раптом скаже: «Боже, я маю бути частиною цього». Тоді почнеться гонитва за «мокрим шматком мила» (тобто за активом, який вислизає з рук і дорожчає). На той момент золото вже подвоїться в ціні (квадруплювання за цей час), а шахтарі зростуть ще більше, ніж з 2015 року. Але саме тоді «гра тільки починається» — щось вибухове станеться по інший бік цього спреду.
Ринки зазвичай винагороджують підготовку задовго до того, як винагороджують прогноз. Велика слабкість акцій історично перенаправляла капітал у дорогоцінні метали після того, як довіра до традиційних активів починала тріщати. Критична помилка — чекати на тривожні заголовки, бо інституційні гроші зазвичай ротуються задовго до того, як роздрібні інвестори усвідомлюють зрушення.
Спред шахтарів: «потрійна вершина» та «бичачий прапор»
Єдине, що має значення, — це спред. Коли він прорветься, станеться «миттєва електрифікація» всього сектора.
Структура спреду на місячному графіку нагадує «потрійну вершину», на формування якої пішло десятиліття, і водночас схожа на «бичачий прапор» просто над верхом діапазону. Спред піковано у лютому (а не в січні — у січні піковано саме той інший спред), наступний місяць був різким спадним баром, але відтоді — боковий рух. Шахтарі «тримають позиції».
Важлива відмінність: на тих попередніх максимумах, коли вони ламалися, ціна йшла вниз і не «вмощувалася» прямо під верхом діапазону. Зараз же шахтарі майже щомісяця піднімаються й торкаються верхньої межі діапазону. Це й виглядає як бичачий прапор, а при прориві таких формацій зазвичай буває невеликий відкат, але рух швидкий.
Структура настільки масивна, а «повітря над нею настільки розріджене», що прорив буде стрімким.
Найсильніші можливості часто виникають, коли ціни відмовляються падати попри невпинний негативний настрій. Шахтарі поглинули тиск продажу, не зламавши ключових відносних рівнів — тонкий сигнал, що інституції, можливо, все ще накопичують. Роздрібні інвестори зазвичай зосереджуються на щоденних коливаннях, тоді як професіонали стежать за відносною силою для раннього підтвердження змін тренду.
Американський інвестор досі ігнорує метали
Особливо американський інвестор, який не присутній на ринку золота, срібла чи шахтарів у скільки-небудь значущому відсотку, досі ігнорує його й думає: «О, ми розумні, ми проігнорували». Але варто почекати — коли спред пробʼється, гра почнеться.
Одним із причинних факторів стане фінансовий сектор: раптові заголовки звідти, де люди їх не очікують. Другим фактором стане фондовий ринок, який почне «ламатися». Йдеться не про 50-відсоткове падіння, а навіть про 10–20% від максимуму. Тоді середній власник пенсійного рахунку скаже: «Єдине, що мене тішило весь минулий рік, — мій акційний портфель» — і втратить віру в нього (хіба що він був у золоті чи сріблі, які досі вищі, ніж рік тому).
Куди він тоді вкладе гроші? У державні облігації? Навіть головний інвестиційний директор Morgan Stanley близько шести місяців тому заявив, що правило «60/40» зникло. Тепер це «60/20/20» — 20% золота. Принаймні він визнав правильний напрям, і інші тепер з ним погодилися. Раніше, коли середній інвестор відчував достатній біль, щоб вивести частину грошей з акцій, він вкладав їх у казначейські облігації, бо це була альтернатива.
Звичайні портфельні правила часто підводять саме тоді, коли інвестори найбільше на них покладаються. Капітал може покинути водночас і акції, і державні облігації, якщо довіра підірветься в усіх традиційних активах одночасно. Інституції тихо коригують розподіл активів до зміни публічного консенсусу, тоді як роздрібні інвестори часто чекають на запевнення, що приходять надто пізно.
«60/40 більше не альтернатива» — куди підуть гроші
Казначейські облігації більше не альтернатива — як сказав Джеймі Даймон, і ФРС це знає. Раптом інвестор питає себе: куди вкласти? Відповідь: золото й золоті шахтарі.
Особливо коли настане наступний висхідний сплеск спреду, а також коли золото повернеться до 4 900–5 000, а срібло знову перевищить 90. Тоді люди почнуть «прокидатися» й визнають, що це була просто різка корекція з подальшим переважно боковим рухом, і вкладуть гроші у шахтарів, бо більшість не купує ф’ючерси чи опціони — вони купують акції видобувних компаній. Деякі з цих шахтарів пропонують ще й непоганий дохід (дивіденди).
Коли спред прорветься (а очікується, що прорветься — це моніториться тиждень за тижнем, місяць за місяцем), можна буде «бити кулаком по столу». Це буде, ймовірно, найкраще місце для капіталу на планеті, особливо під час початкового сплеску, що виривається з цієї «ями».
Коли основа формується понад десятиліття, прорив із неї зазвичай не поступовий, а «насильницький і швидкий» — за лічені місяці (3 місяці).
Найбезпечніший актив може швидко стати найпереповненішою угодою, щойно довіра раптово зміщується. Ринки рідко переходять поступово після десятилітніх основ, бо притлумлений попит здатен перевершити доступну пропозицію за напрочуд короткий час. Ті, хто чекає на загальне підтвердження, часто платять істотно вищі ціни.
Підсумкова математика та психологія
Очікується повернення спреду до дна знову, що означає подвоєння відносної вартості шахтарів до золота. Після прориву ралі історично поверталося прямо до нижньої межі старих рівнів (приклад — рівень 17,5).
Якщо золото подвоїться звідси (що, на думку аналітика, цілком можливо), а якщо воно просто повторить попередні бичачі ринки — це восьмикратне зростання, тобто золото за 8 500 доларів (старт від 1 050). Якщо золото подвоїться, і шахтарі подвояться відносно золота — підсумковий прибуток множиться. Це «гарна прибутковість».
Найбільша інвестиційна помилка — припускати, що завтрашні переможці мають бути схожими на вчорашніх лідерів. Якщо шахтарі випереджатимуть на тлі зростання цін на золото, складна прибутковість може перевищити те, чого реалістично здатні досягти звичайні портфелі. Уолл-стріт зазвичай приймає дорогоцінні метали лише після стійкого зростання, коли більшість можливості вже зникла. Інвестори, які розуміють відносну продуктивність, часто займають позицію задовго до того, як це помічає натовп.
