Інфляційний тиск рухається у неправильному напрямку
Останні дані індексу цін виробників (PPI) виявилися значно гарячішими за очікувані, перевершивши навіть високі показники індексу споживчих цін (CPI). Цифра 1,4% за місяць та 6% у річному вимірі — це найвищі рівні з 2022–2023 років. Базовий PPI зріс на 0,6% за місяць. Попри спроби фінансових медіа применшити ці результати, стверджуючи, що ми вже досягли піку інфляції, реальність свідчить про протилежне: у виробничому ланцюжку накопичено величезний тиск, який неминуче проникне у реальну економіку.
Цей звіт став несподіванкою для багатьох учасників ринку. Хоча зазвичай падіння ринків викликає занепокоєння, у цьому випадку воно дає певне відчуття полегшення — це доводить, що фондовий ринок ще не повністю відірвався від реальної економіки. Незважаючи на те, що технологічний сектор живе у власному світі, існують зв'язки, і навіть дані другого або третього порядку часом нагадують ринкам про необхідність зупинитися та переосмислити свої позиції.
Послуги як спільний знаменник зростання цін
Якщо шукати спільну рису між квітневими CPI та PPI, це послуги. Ціни на послуги в PPI підскочили на 1,2% — найбільший стрибок за кілька років. У CPI послуги зросли на 0,6% за місяць і на 3,4% у річному вимірі. Це свідчить про стійкий попит у секторі, де ціни особливо складно знижувати. Послуги є «липкими» — їх дуже важко опрацювати, і вони стають структурною проблемою для центральних банків.
Економіка демонструє «K-подібну» картину — розщеплений екран, де верхня частина перебуває у стані буму, а нижня — значно відстає. Така динаміка дедалі більше схиляє до думки про зростання ймовірності підвищення ставок цього року.
Геополітичний ризик як ахіллесова п'ята фінансових ринків
Головним джерелом нинішнього інфляційного тиску є шок пропозиції, спричинений війною, що почалася 28 лютого. Геополітичний і безпековий ризик — це ахіллесова п'ята світових фінансових ринків. Він рухається за зовсім іншою логікою, ніж фінансові ринки. Учасники ринків дивляться на ситуацію в Перській затоці й думають: це настільки жахливо, що неодмінно скоро завершиться. Але це не обов'язково так.
Ми всі стали «лічильниками барелів». Дослідження великих банків, таких як JP Morgan та Morgan Stanley, показують, що у глобальну систему після початку війни надійшло недостатньо пропозиції. WTI вже перевищує 102 долари за барель, а до червня ціни знову почнуть зростати. Якщо комусь здається, що 108 доларів за барель Brent — це дорого, то реальність така, що ми можемо знову побачити 120 доларів, якщо ситуацію не вдасться швидко врегулювати.
Цікавий приклад поточної логіки: два танкери зі скрапленим природним газом цього ранку пройшли через блокаду до Китаю. Чому? Тому що президент США перебуває на саміті з керівником Китаю. Це не означає, що облегшення триватиме — це означає лише те, що протягом наступних трьох днів ніхто не хоче, щоб сталося щось погане під час переговорів. Це питання іміджу, а не фундаментальних змін. І хоча ситуацію часто називають «припиненням вогню», насправді з обох боків продовжується вогонь — це війна, і вона триватиме доти, доки нам не скажуть, що вона завершилася.
Прогнози інфляції та виклики для ФРС
Прогноз пікового рівня CPI цього року — близько 4,5%. У травневому звіті ми вже будемо вище 4%, тобто майже досягнемо піку до 4 липня. Подальший розвиток залежатиме від ситуації на Близькому Сході та від того, скільки видобутку нафти й переробних потужностей буде втрачено у разі поновлення військових дій. Базовий PCE та загальний PCE також будуть переглянуті вгору з огляду на великі стрибки в окремих компонентах.
Голові ФРС Кевіну Воршу дісталося надзвичайно складне завдання. Це шок пропозиції, спричинений війною, і йому доведеться вирішувати цю проблему на початку каденції, що може розчарувати того, хто його призначив. Перший інстинкт Ворша — підвищення ставок, але він був гнучким за республіканських адміністрацій. Важливо пам'ятати, що голова FOMC має лише один голос. Йому довелося б переконати комітет, а якщо б він хотів реально знизити ставки, був би ризик опинитися в меншості або стати одним із небагатьох голів, які голосували проти більшості. CME наразі дає 30% ймовірності підвищення ставок і лише 3–4% — зниження.
На останньому засіданні три з чотирьох незгідних членів комітету хотіли прибрати «м'яке» формулювання щодо пом'якшення політики. У прес-конференції Пауелл натякнув, що існує робоча більшість для усунення такого нахилу. Цілком ймовірно, що це питання вийде на перший план на червневому засіданні, і Ворш погодиться з цією позицією.
Розрив між ринком та економікою
Wall Street, схоже, не звертає уваги на гарячіші за очікувані дані CPI та PPI. Це говорить про надмірне самозаспокоєння. Великою мірою ринок відірвався від реальності, бо бачить можливість в штучному інтелекті, переживаючи справжній бум. ШІ забезпечує понад 1% з 2% зростання ВВП за перший квартал — тобто більше половини всього економічного зростання. Будь-який інвестор зобов'язаний мати експозицію до цього сектору, навіть якщо є сумніви.
Однак деякі сегменти ринку, такі як Філадельфійський напівпровідниковий індекс, що зріс понад 60% за п'ять тижнів, з окремими акціями, які зросли на 300–500%, виглядають як справжня бульбашка. У комплексі опціонів спостерігається серйозний дисбаланс — усі купують коли, ніхто не купує пути. Це класичні ознаки манії, які добре впізнають досвідчені учасники ринку.
Втім, ситуацію не варто прирівнювати до епохи доткомів. Тоді компанії, що ширяли над реальністю, не мали жодного прибутку, і коли бульбашка лопнула, наслідки були драматичними. Сьогодні існує реальний попит на технології ШІ, і це може бути справжнім пороговим моментом, справжньою революцією. Кількісні метрики свідчать, що ринок загалом оцінений справедливо. Можливі коливання на кілька сотень пунктів вгору або вниз, але це не катастрофа — корекція ймовірна, проте вона не буде системною.
Реальні наслідки для звичайних громадян
Велика проблема, з якою громадськість зіткнеться найближчими 90–120 днями — це те, що заробітна плата більше не встигає за інфляцією. У реальному вимірі люди стають біднішими. Якщо CPI досягне піку на рівні 4,5%, а номінальне зростання заробітної плати залишиться близько 3,5%, це означає 1% падіння реальних доходів.
Сенат США, ймовірно, не підтримає призупинення федерального податку на бензин або введення «податкових канікул». Однак випуск нафти зі Стратегічного нафтового резерву, який очікується між червнем і серпнем, є цілком реальною ініціативою. Подібна інтервенція адміністрації Байдена була однією з найефективніших на внутрішньому ринку бензину за всю історію. До однієї третини цих обсягів може піти за кордон, і потрібна прозорість щодо цього.
Найбільше суспільство турбуватиме те, що високі ціни на бензин перетворюватимуться на дорогий транспорт, дорогий дизель, який потім трансформуватиметься у вищі ціни на продукти харчування. Споживчий кошик стане центральною темою найближчих місяців. Поточна ситуація — це не просто статистична аномалія, а структурний виклик для економіки, який вимагатиме обережної навігації як від монетарних регуляторів, так і від кожного домогосподарства.