Сильний квартал, обмежений постачанням
Останній квартал Apple був насправді сильним, але його стримувало обмежене постачання («supply cap»). Попит залишається дуже-дуже високим, і якби не вузькі місця в ланцюзі постачання, показники компанії були б значно кращими.
Питання: Який додатковий потенціал зростання виручки закладено в модель — скільки Apple могла б захопити з нереалізованого попиту? Зростання верхнього рядка (topline) могло б бути набагато вищим. Продажі iPhone зросли приблизно на 22%, що є рекордом, і це зростання могло б бути ще щонайменше на 200–250 базисних пунктів більшим. Тобто стримуючим фактором є саме сторона постачання, а не попит.
Тиск на маржу через подорожчання памʼяті
Окремо варто звернути увагу на маржу. Компанія певною мірою натякнула, що маржа може опинитися під тиском, і це здебільшого через вищу вартість памʼяті.
Питання: Який тиск на маржу від інфляції цін на памʼять закладено в модель? Орієнтовно від 50 до 100 базисних пунктів зниження. Це не так багато. Водночас невідомо, наскільки довгим буде цикл високих цін на памʼять, особливо у сегменті з високою пропускною здатністю (bandwidth). Apple добре позиціонована, щоб впоратися з цим, оскільки може перекласти додаткові витрати на споживачів. Apple створює високоцінові пристрої всіх видів, а споживачі історично демонстрували готовність платити вищу ціну за них. Це ставить Apple в досить унікальне становище порівняно з деякими конкурентами.
Питання: Чи може Apple підняти ціни без впливу на попит? Apple могла б підняти ціни. Існує певна межа того, наскільки можна їх підвищувати, але компанія здатна це зробити, якщо буде потрібно. При цьому Apple враховуватиме різні фактори — насамперед те, наскільки довго триватиме величезний попит, який виробники памʼяті бачать на HBM (память з високою пропускною здатністю). Цей попит відбирає потужності, потрібні для виробництва памʼяті для смартфонів. Якщо ситуація триватиме дуже довго, Apple може перекласти витрати на споживача; якщо ні — компанія може почекати ще кілька кварталів у надії, що ціни на памʼять знову знизяться.
ARM як бенефіціар екосистеми Apple
Питання: Чому ARM варто розглядати як одного з бенефіціарів екосистеми Apple? ARM фактично розробляє архітектуру для чипів Apple — зокрема CPU, що використовуються в MacBook та інших пристроях. ARM ліцензує цю архітектуру для Apple й отримує роялті, щойно ці чипи відвантажуються в складі пристроїв. Це роялті дуже привабливе: компанія набирає обертів, і велика частина доходу від роялті падає прямо в нижній рядок (чистий прибуток). Тому існує величезна можливість для розширення маржі ARM — операційний важіль (operating leverage) тут очевидний.
Причому йдеться не лише про Apple. Якщо говорити про напрямок AI, то Nvidia зі своєю платформою Vera також використовує ARM. ARM добре позиціонована, особливо з огляду на те, що нещодавно зʼявилося більше фокусу на CPU, а не на ASIC чи GPU. ARM, ймовірно, виграє від цього зсуву.
Питання: Наскільки майбутнє зростання ARM привʼязане до Apple проти ширшого ринку AI-дата-центрів? Велика частина майбутнього зростання ARM — і по верхньому рядку, і по нижньому в частині розширення маржі — більше залежить від розширення всієї AI-інфраструктури. Ця інфраструктура потребує не лише більше GPU й більше стійок (racks), а й більше CPU.
TSMC: преференційний статус і обмеження постачання
Питання: Наскільки стійким є преференційний статус Apple у TSMC, і як оцінювати цю експозицію з огляду на обмеження постачання, стратегію та політику уряду США щодо Тайваню проти розширення виробництва у США?
Щодо геополітичних факторів існує велика невизначеність, тому щодо них не варто робити жодних конкретних припущень. Що ж до самого TSMC — Apple продовжуватиме користуватися послугами цієї компанії для виробництва своїх чипів. Однак TSMC спрямовує дещо більше своїх потужностей на можливості з вищим зростанням, які вона бачить у сфері AI-інфраструктури. За наявними цифрами, частка смартфонів впала до 26% у структурі замовлень TSMC. Саме це наразі і створює стелю постачання для Apple.
З позитивного боку, це водночас показує, що попит на продукцію Apple не послабшав. Якби TSMC могла виробляти більше, то — як зазначалося від самого початку — виручка Apple, особливо від iPhone, у звітному кварталі була б значно вищою.
Підсумок
Загальна картина така: попит на продукти Apple сильний і не послаблюється; реальним обмежувачем є постачання — як памʼяті (через перетягування потужностей на HBM для AI), так і виробничих потужностей TSMC (яка віддає пріоритет AI-замовленням над смартфонами, що скоротилися до 26% її структури). Apple має унікальну здатність перекладати вищі витрати на памʼять на споживачів завдяки преміальному позиціонуванню. У цій же екосистемі виграють постачальники: ARM отримує привабливі роялті з високою маржею та операційним важелем (з потенціалом зростання радше від AI-інфраструктури, ніж лише від Apple), а TSMC залишається ключовим виробником чипів, попри геополітичну невизначеність.
