Яструбиний розворот ФРС: рішення без зміни ставки, але з кардинальними змінами
Хоча Федеральна резервна система залишила процентну ставку без змін — на перший погляд, ситуація «без жодних змін» — насправді під цією поверхнею відбулося дуже багато важливого. Ринки відреагували різко негативно, фактично закладаючи у ціни ймовірність підвищення ставки вже у жовтні.
Ключові зрушення видно навіть на рівні самого тексту заяви. Документ став матеріально коротшим: цьогоразова заява нараховувала лише 130 слів, тоді як у квітні вона містила 341 слово. Зник ухил у бік пом'якшення політики (easing bias) — його замінили очікування підвищення ставки. Інфляція однозначно витіснила слабкість ринку праці як головну стурбованість регулятора.
Війна з інфляцією під проводом Кевіна Ворша
Новий голова ФРС Кевін Ворш чітко вивів регулятор на «стежку війни» проти інфляції, недвозначно повідомивши, що це пріоритет номер один. Він заявив, що подав факти «настільки точно, наскільки ми можемо це оцінити». Загальний підсумок засідання — більше яструбиності й менш прозора ФРС.
Ворш зробив кілька принципово важливих заяв. По-перше, він прямо сказав, що цільовий рівень інфляції у 2% не підлягає перегляду — доти, доки його не буде досягнуто, це питання навіть не обговорюється. Він назвав цю ціль «нон-негоціабельною». Попри попередні припущення, що ФРС може розглянути альтернативні методи вимірювання інфляції, Ворш не приховував своєї позиції з цього приводу й висловився цілком твердо.
По-друге, він заявив, що інфляція — це вибір. Цим він хотів підкреслити, що його ФРС прагне виконати інфляційний орієнтир, і цей орієнтир залишається на рівні 2% — давно усталеній цілі за багатьох поколінь керівництва ФРС. Усі ініціативи, що запускаються, зрештою спрямовані на те, щоб дати регулятору змогу виконати цю обіцянку у 2%.
Кінець епохи форвардних настанов
Чи закінчилися дні, коли ринки отримували форвардні настанови (forward guidance) і «зазирали в майбутнє» через коментарі ФРС? Відповідь — так, ця епоха фактично завершується за нового керівництва.
Ворш був дуже чітким щодо цього у своїх коментарях. Він зазначив, що форвардні настанови «погано пасують» до поточного економічного тла. Він не зайшов так далеко, щоб сказати «я ніколи не давав форвардних настанов», але тон його заяв був саме таким. Один цікавий момент під час пресконференції: він наголосив, що ринки краще реагують на дані, ніж на те, як ФРС реагуватиме на дані. Це і є суть питання форвардних настанов — чи ми спираємося на те, як відреагує ФРС, і так формуємо ціни, чи ми оцінюємо ринки на основі вхідних даних. Ворш доносив саме другий підхід.
Очікувати слід менше форвардних настанов і більш стриманої ФРС. Ворш явно «грав картами близько до грудей»: його кілька разів наполегливо розпитували про його погляди на майбутнє, але він раз за разом повторював, що форвардні настанови не є доречною політичною позицією на цьому етапі. Тому ринкам тепер доведеться краще навчитися думати про дані й оцінювати, як вхідні дані впливатимуть на інфляцію та ринки праці.
Не покладайтеся виключно на dot plot
Точкова діаграма (dot plot) була ще одним елементом форвардних настанов. Ворш не «прибрав крапку», але після цього спостерігалася дика дисперсія прогнозів: дев'ять учасників висловилися за підвищення ставки, а прогноз на кінець року тепер становить 3,8%. Це була суттєва зміна порівняно з попереднім засіданням — дев'ять членів «закрапкувалися» на підвищення ставки протягом решти року.
Однак тут важливо пам'ятати те, що сам Ворш сказав на пресконференції: крапки розставлені олівцем, і прогнози можуть змінюватися зі зміною середовища. Це залишає ринок у ситуації, де крапки прогнозу на наступні шість місяців не висічені в камені. Зі зміною умов FOMC цілком може змінити свої погляди — що ми й побачили на прикладі переходу від попередньої точкової діаграми до нинішньої.
Тож діаграма каже ринку, що на основі поточної інформації ось як відреагувала б ФРС, але вона займає дуже жорстку лінію щодо інфляції — саме тому ми побачили низку крапок, що вказують на підвищення. Водночас, якщо інфляційний тиск ослабне і дані покажуть уповільнення інфляції, наступний раунд крапок може виявитися нижчим. Висновок: ринку не варто покладатися виключно на ці точкові діаграми як на щось настільки суворе, що саме там ми й опинимося протягом наступних шести місяців.
П'ять цільових груп: пріоритети реформ
Ворш зробив масштабну заяву, яку варто навести дослівно: кожна цільова група (task force) служитиме спільній для всіх меті — ФРС, яка ясно бачить свою місію і зосереджена на майбутньому. Терміни роботи груп визначаються за ступенем терміновості: деякі мають з'явитися дуже скоро, а всі — завершитися до кінця року. Ворш назвав п'ять груп.
Яка з них найтерміновіша і за якою ми можемо отримати рішення вже на засіданні до кінця року? З огляду на фінальне формулювання тексту — що комітет забезпечить цінову стабільність — серед варіантів цільових груп інфляція буде однією з ключових, а комунікація ФРС — іншою. Третій цікавий аспект — використання чи перегляд ширших джерел даних: аналіз наявних джерел даних та можливість ухвалювати рішення, спираючись на ширшу мережу доступних джерел.
Отже, з п'яти названих груп пріоритети розставляються так:
- Комунікація — пріоритет номер один, причому її вже фактично «впровадили на місці» цього ж дня.
- Перегляд інфляційної рамки — високий пріоритет.
- Джерела даних для ухвалення рішень протягом наступних кварталів — високий пріоритет.
- Продуктивність і робочі місця — оскільки ринок праці почувається добре, а безробіття стабільне, це, ймовірно, не високопріоритетне питання, попри те, що варто подумати, що означатимуть ШІ й технології для ринку праці у найближчі квартали чи роки.
- Баланс ФРС і потреба у достатніх резервах — з огляду на поточну стабільність ліквідності на ринку, це, ймовірно, питання «на задньому плані».
Таким чином, найважливішими будуть ті напрями цільових груп, що ведуть до рішень щодо інфляції, корисності даних і комунікацій.
Перегляд джерел даних: доповнення, а не заміна
Питання даних особливо виділялося, оскільки тут Ворш був дещо відвертіший щодо можливих змін. Він навіть назвав деякі методи збору застарілими. Як приклад наводився один із методів вимірювання орендної складової: телефонують власнику житла й запитують, скільки б він брав за оренду свого будинку, якби здавав його, навіть якщо нині воно не здається в оренду.
То чи буде це капітальний перегляд стандартних операційних процедур нинішніх збирачів даних, чи звернення до вже наявних нових даних, чи створення цілком нових даних? Найімовірніша ідея — доповнити традиційні джерела даних (державні релізи) широким масивом доступних даних приватного сектору, що постійно з'являються. Ми живемо у світі інформаційних технологій; ШІ спирається на великі пули даних, на масові джерела даних, щоб збирати інформацію й формувати ідеї. Дані можуть дати багато інсайтів, а наявних приватних джерел більш оперативних даних реального часу багато — їх можна інтегрувати, не замінюючи, а доповнюючи наявні джерела даних ФРС. Ніхто не стверджуватиме, що більше даних — погане рішення: мати більше інсайтів про те, як працює економіка, які інфляційні тиски діють і як реагує ринок праці, — це лише на користь.
Комунікація ФРС: менше говорити, зберегти гнучкість
Другий ключовий висновок із засідання — зміна стилю комунікації: говорити менше і зберігати більше гнучкості. Ворш чітко дав зрозуміти, що, на його думку, проводити пресконференцію варто лише тоді, коли є що сказати такого, що заслуговує бути почутим.
Це створює виклик для того, як функціонуватиме FOMC. Протягом минулого року ми бачили різні підходи у «риториці ФРС» — багато ваговитих думок від численних спікерів регулятора по всій країні. Чи побачимо ми широке прийняття нового підходу ще до завершення роботи цільових груп? Не можна мати голову ФРС, який прагне менш публічного пояснення внутрішнього монологу чи внутрішнього діалогу FOMC, і водночас членів FOMC, які часто публічно виступають.
Якщо мета — помірковано обмежити форвардні настанови, зберегти оптимальність (свободу маневру) у політичних рішеннях і дати ринкам опрацьовувати дані, а не реакції ФРС, то членам FOMC доведеться стримувати свої публічні коментарі. Коментувати економіку — будь ласка, але озвучувати, що це означає для їхнього голосування чи бачення напряму політики на наступні 3, 6 чи 9 місяців, буде важко, поки новий голова намагається приборкати форвардні настанови.
Перший тест на єдність
Варто відзначити, що Ворш зумів отримати одностайне голосування за заяву про політику, чого не траплялося вже певний час. Тепер відкрите питання — чи зможе він домогтися такого ж одностайного рішення щодо нових стандартів комунікації.
