Intel знову опинилася у фокусі ринку після оголошення про те, що її наступне покоління виробничого процесу під назвою 18A-P увійшло в початкову стадію виробництва. Це важливий крок у зусиллях компанії повернути собі лідерство у виготовленні чипів. Технологію 18A-P можна уявити як удосконалене «креслення» для побудови швидших та більш енергоефективних чипів — як для власної продукції компанії, так і для зовнішніх замовників.
Оновлення особливо значуще, оскільки компанія намагається наростити свій фаундрі-бізнес (контрактне виробництво чипів) і конкурувати безпосередньо з лідером галузі TSMC. Існують повідомлення про те, що Google і Nvidia могли б використовувати потужності Intel для виготовлення майбутніх чипів — це підживило оптимізм інвесторів. Наразі, коли штучний інтелект створює колосальний попит на обчислювальні потужності, Wall Street очікує, що бізнес Intel у сфері дата-центрів та ШІ зросте майже на 40% рік-до-року цього кварталу.
Бичача та ведмежа позиції щодо акції
Погляд на оцінку та «дорожнечу» оптимізму
Одногічний графік акції показує мінімум на рівні 18,97, і від цієї точки ралі склало близько 460%. У компанії з'явилися вагомі стейкхолдери: уряд Сполучених Штатів має частку вартістю 8,9 млрд доларів, а Nvidia володіє часткою близько 4%. Обидві ці позиції набувалися приблизно в районі середини—низу двадцятих доларів за акцію.
Ключове застереження полягає в тому, що оптимізм став дещо дорогим. Це характеризується як «оптимізм рівня Neiman Marcus» — тобто настільки високі очікування, що акція виглядає як предмет у дорогому магазині або музеї, до якого страшно торкнутися, щоб нічого не «зламати». Так, Intel зараз безпечніша, ніж будь-коли раніше, проте незрозуміло, наскільки багато хороших новин уже закладено в ціну і наскільки сильно акція перевищила свою справедливу вартість. Попереду в компанії очікуються хороші новини, але чи будуть вони достатньо хорошими, щоб утримати акцію на нинішньому рівні — питання відкрите. Компанії потрібно багато позитивних новин лише для того, щоб втримати ціну там, де вона зараз.
Питання валюації у деталях
Оцінка справді є основним стримуючим фактором. За форвардним коефіцієнтом ціна/прибуток на наступні 12 місяців акція торгується зі стократним мультиплікатором. Це значно дорожче на основі оцінки, ніж AMD, і особливо дорожче, ніж Nvidia (яка, до речі, саме в ту сесію вийшла в плюс).
Водночас навколо компанії сформувалося чимало позитивних сигналів:
- Новий чип і спроба залучити Apple «під своє крило».
- Google (Alphabet) уже заявила, що почне купувати чипи в Intel.
- Nvidia інвестувала 5 млрд доларів в Intel, плюс уряд узяв частку близько 10%.
- SoftBank інвестував 2,5 млрд доларів у компанію.
Попри ці позитивні тони, компанія все ще втрачає гроші на своєму фаундрі-бізнесі. Утім, стратегія спрямована саме на розширення клієнтської бази.
Чому акція показала параболічний рух
Якщо подивитися, чому акція зробила такий параболічний рух приблизно з березня цього року, причина в тому, що ціни на CPU (центральні процесори) різко зросли, а попит стрімко підскочив. За даними Mercury Research, на цей момент Intel володіє приблизно 67% ринку CPU. Однак AMD «вгризається» в цю частку: лише 4 роки тому, у першому кварталі того періоду, Intel мала 88% частки ринку CPU. До того ж «старший брат» Nvidia також заходить на ринок CPU. Тож оцінка акції справді підвищена, але історія сьогодні хороша, зважаючи на те, що залучення Apple як великого клієнта в найближчій перспективі однозначно допомогло б.
Приклади опціонних угод на Intel
Важлива теза: навіть за всіх хороших новин, що виходять навколо Intel, це не означає автоматичного зростання акції. Часто існує розрив між новинами та збудженням, з одного боку, і фактичними цифрами — з іншого.
Стратегія 1: Календарний пут-спред (ведмежий/довгий за вегою нахил)
Очікуваний рух акції до наступного тижня (26 червня) становить близько 14 доларів (округлено). На основі цього обрано дворічну за тривалістю конструкцію — пут-календарний спред:
- Вхід: дебет 2,05 долара.
- Структура: купівля пута зі страйком 105 з експірацією 10 липня та продаж пута зі страйком 105 з експірацією 26 червня.
- Логіка вибору страйку: календар розміщено приблизно на 15 доларів нижче поточної ціни акції. Це дає близько 7,5 дельти, збирає тету і має довгу позицію приблизно 4,5 веги.
Сенс у тому, щоб отримати як спрямований (directional) P&L, так і прибуток від довгої веги, оскільки компанія може вийти з масою позитивних новин, які все одно можуть не втримати акцію на місці.
Розбір угоди: до експірації 23 дні. Куплено пут зі страйком 105 у тижневій серії від 10 липня, продано той самий пут у ближній тижневій серії від 26 червня (експірація трохи більше ніж за тиждень). Ризик дорівнює сплаченому дебету — 205 доларів за цю експозицію на зниження. Профіль ризику досягає піку прибутковості на рівні страйку або поблизу нього (105). Конструкція дає широкий діапазон для торгівлі: якщо акція торгуватиметься на 110 чи 100, це все ще в зоні прибутковості. Орієнтовний діапазон прибутковості — приблизно від 95 доларів на нижній межі до 117–118 доларів на верхній.
Оскільки угода «шириною» у два тижні, з'являється можливість роллювати (перекочувати) короткий опціон, створюючи кредити. Розглянуто 1-тижневий ролл з тижневих опціонів від 18 червня до 26 червня — він дає понад 3,50 долара на пут-опціонах «при грошах» (at-the-money). Тож якщо акція впаде в напрямку 105, кредити, які можна зібрати на цих коригуваннях, починають різко зростати — це знімає значну частину ризику, а можливо й весь ризик, залежно від ціни акції та рівнів волатильності.
Додатковий механізм: якщо Intel почне падати, історично волатильність розширюється. Оскільки це угода з довгою вегою, таке розширення збільшить і ціну самого календаря. Отже, виходить «подвійна вигода»: якщо акція йде нижче — вона рухається до бажаного рівня 105, а якщо при цьому стрибає волатильність — це додатково збільшує ціну позиції.
Стратегія 2: Грошово-забезпечений пут (бичача/пасивніша конструкція)
Альтернативний, дещо пасивніший, але капіталомісткий підхід — грошово-забезпечений пут (cash-secured put) з ближчою тривалістю, у тижневих опціонах від 2 липня:
- Структура: продаж пута зі страйком 110.
- Кредит: 350 доларів за спред — це і є максимум, який можна заробити на угоді.
- Точка беззбитковості: збір кредиту в 350 доларів на путі зі страйком 110 знижує точку беззбитковості до 106,50 на нижній межі.
- Капіталомісткість і ризик: ризик простягається аж до нуля, якщо акція туди впаде. Це не поза межами можливого, хоч і малоймовірно. Максимальний збиток — близько 10 650 доларів, якщо акція з якоїсь причини впала б до нуля.
Цей тип угоди пасивніший і дає «подушку» (cushion) до точки беззбитковості на зниженні. Потрібно бути готовим володіти акціями. Якщо вважати, що ви не проти купити акції в разі падіння з цих підвищених рівнів, і продати цей пут — то навіть якщо акція не опуститься нижче страйка 110, ви все одно будете в прибутку.
Профіль прибутку та керування позицією: грошово-забезпечений пут має той самий профіль прибутку, що й покритий колл (covered call). Покритий колл несе ризик до нуля, якщо ви тримаєте акцію в лонг. Ця конструкція дає приблизно 10–11 доларів «подушки», у межах якої акція може знижуватися, а угода все одно залишатиметься прибутковою. Велика перевага в тому, що ви входите не на рівні 110, а на рівні 106,50.
Якщо ж акція впаде до 110 чи нижче, є три варіанти дій:
1. Прийняти акції — тоді точка беззбитковості становитиме 106,50.
2. Подовжити тривалість (extend duration) — роллювати короткий пут на інший тижневий чи місячний цикл, що може навіть принести додаткові кредити при роллюванні (за умови, що ринок це дозволяє).
3. Закрити угоду, якщо вона вам не подобається (поки ринок відкритий, можна закрити пут, щоб уникнути призначення/assignment, якщо ціна сповзе нижче рівня 110).
Ця угода збирає тету і має ризик до нуля — так само, як стратегія покритого колла. Проте ключова умова — бути готовим володіти акціями в разі такої позиції.
Підсумок
Загальна картина така: Intel пройшла потужне, фактично параболічне ралі, підживлюване зростанням цін і попиту на CPU, входженням у виробництво нового техпроцесу 18A-P, потенційним залученням Apple, а також значними інвестиціями з боку Nvidia, SoftBank і уряду США. Водночас оцінка акції стала дуже високою (форвардний P/E близько 100), фаундрі-бізнес досі збитковий, а конкуренти AMD і Nvidia тиснуть на ринку процесорів. Звідси й суть дебату «бик проти ведмедя»: фундаментальна історія покращилася, але незрозуміло, скільки хороших новин уже в ціні. Для гри на цих рівнях запропоновано дві опціонні конструкції — календарний пут-спред з нахилом на зниження та довгою вегою, і пасивніший грошово-забезпечений пут із «подушкою» вниз для тих, хто готовий придбати акції на падінні.
