CoreWeave: цікава компанія, цікава акція та унікальна фінансова структура
CoreWeave (тікер CRWV) є однією з найобговорюваніших компаній у сфері штучного інтелекту, і її історія заслуговує на детальний розгляд із трьох окремих кутів: як бізнесу, як акції та як фінансової конструкції. За три роки її акції здійснили дивовижний шлях — від 33 доларів до 187, а наразі торгуються близько 129 доларів. Кожна нова заява про партнерство, нова співпраця чи контракт штовхає котирування у різні боки.
З погляду напряму бізнесу компанія розташована саме там, де треба бути сьогодні: вона надає ШІ-послуги великим компаніям галузі. Її пресрелізи містять усі правильні імена — Meta, Microsoft, OpenAI — а її продукти включають обчислювальні потужності на базі GPU від NVIDIA та доступні дата-центри. Капітальні плани витрат величезні, а портфель замовлень — масивний.
Прихована загроза фінансової моделі
Однак справжня історія криється у фінансовій структурі, яка є унікальною навіть серед так званих «неохмар» (neoclouds). Бізнес-модель полягає в тому, що компанія позичає гроші на придбання GPU, а потім здає ці GPU в оренду. Ключове питання, яке має ставити кожен інвестор: чи зможе компанія в довгостроковій перспективі повернути борги тими доходами, які генерують куплені GPU, і як довго ці GPU залишатимуться корисними?
CoreWeave стверджує, що їхні GPU від NVIDIA працюватимуть довше, ніж заявляють інші компанії. Саме в цьому й полягає напруга: коли ви позичаєте довгострокові гроші для купівлі короткострокового продукту, ситуація може «протухнути, як риба» вже за три роки, коли застарілі GPU все ще доведеться оплачувати. Прихильники акцій ставлять на те, що CoreWeave і далі генеруватиме виручку, яка обслуговуватиме борг. Скептики й «ведмеді» переконані, що поєднання короткострокових продуктів із довгостроковим боргом не працює в довгій перспективі.
Найбільш тривожний фінансовий факт — компанія втрачає гроші. На кожен долар виручки вона втрачає близько 1,30 долара. Витрати на обслуговування боргу тиснуть на бізнес. Це робить інвестицію високоризиковою, і кожен, хто розглядає купівлю акцій, має чітко розуміти масштаб цього ризику.
Акція як інструмент спекуляції
CoreWeave нагадує біткоїн у одному важливому аспекті: це не сховище вартості, а сховище спекуляції. Коли на ринок повертається ризиковий апетит і люди хочуть вірити в ШІ, акція летить угору. Citigroup нещодавно підвищив цільову ціну з 126 до 155 доларів. За чотири квартали з моменту IPO компанія перевищувала очікування ринку щодо виручки. Тож очікування знову високі — і це робить позицію крихкою. Великі цифри щодо виручки та портфеля замовлень цілком імовірні, проте прибутку, ймовірно, не буде.
Геополітичний контекст: візит до Китаю
Запрошення керівників NVIDIA та Apple до участі у поїздці президента до Китаю — це лише вершина набагато глибшої історії. Сама поїздка має колосальний контекст: ситуація з нафтою, війною та цінами, яку обрав президент, серйозно вплинула на Китай. Китай зумів і далі отримувати нафту й добре підготувався до тиску, але запитання залишаються відкритими: що це означає для китайського бізнесу та для того, як США використали значну частину своїх військових і ракетних потужностей?
Особливо чутливим є питання здатності США захищати Тайвань. Китай неодноразово заявляв про намір приєднати Тайвань, і Сі Цзіньпін, схоже, розглядає цю задачу як одну з ключових на свій вік. Військові рішення, ухвалені впродовж останнього року й останніх тижнів, безпосередньо позначаються на спроможності реагувати на тайванську кризу. Цей геополітичний пласт значно більший і вагоміший, ніж відносини окремих компаній на кшталт NVIDIA чи Apple із Китаєм.
Corning та новий етап ШІ-будівництва: від чипів до зв'язності
Corning (тікер GLW) досягла нових 52-тижневих максимумів — нещодавно акція торгувалася на рівні 195 доларів, наразі близько 183. Це частина ширшого тренду, який варто чітко окреслити: фокус галузі зміщується від суто напівпровідників до оптики й зв'язності.
Перехід від чипів до оптичної інфраструктури
Кілька років тому історія ШІ оберталася навколо NVIDIA та напівпровідників. Сьогодні дискусія розширюється у двох напрямках. По-перше, на сцені з'являється AMD як ще один важливий гравець у напівпровідниках. По-друге, і це принципово, обговорення вже не обмежується чипами та живленням — воно перейшло до зв'язності та здатності масштабуватися «вшир», «вгору» і «впоперек». Усе це масштабування потребує оптичних з'єднувачів.
У цьому й полягає інвестиційна теза навколо оптичних компаній: Coherent, Lumentum, Applied Opto Electronics, Fabrinet (тікер FN), а особливо Corning. Усі вони використовують або виробляють компоненти, без яких побудова ШІ-інфраструктури неможлива. Corning постачає оптичне волокно, і складність того, що компанія робить у сфері оптоволокна, є приголомшливо високою. Фактично Corning — єдина компанія, яка займається цим у такому масштабі.
Чому квартальна оптика не повинна затьмарювати велику картину
Ринок надто часто концентрується на квартальних показниках виручки чи на тому, чи перевершила компанія прогноз з прибутку. Велика картина набагато важливіша: ця гігантська компанія демонструє двозначні темпи зростання й перебуває у виключно сприятливій позиції — у тому ж сенсі, у якому NVIDIA була з GPU. Corning у сфері оптоволокна займає аналогічне місце. ШІ неможливий без оптичної зв'язності, а замовлення «летять у двері». Це позитивно впливає і на верхній рядок звітності, і на чистий прибуток.
Висновки для інвестора
Підсумовуючи, варто звернути увагу на оптичні компанії, бо їхній бізнес процвітає, а коли бізнес процвітає, акції слідують за ним. Coherent, Fabrinet та Corning — приклади компаній, які виробляють те, що буде необхідне для наступного етапу розбудови ШІ-інфраструктури.
Що ж до славнозвісних «Великолепних Сімох» (Mag Seven) — у них не обов'язково шукати фаворитів. Логіка проста: якщо весь світ дивиться в один і той самий бік, то перевагу варто здобувати там, де власне дослідження здатне дати справжній інформаційний приріст. Якщо натовп зосереджений на Mag 7, розумніше дивитися деінде. Це загальний принцип, який працює і для оптичної ніші, і для розуміння неочевидних ризиків таких історій, як CoreWeave.