Системна та довгострокова криза споживчої довіри
Останні дані з Китаю виявилися слабкими: роздрібні продажі скоротилися вперше з моменту завершення політики «нульового COVID». Це не тимчасове явище. Низька споживча довіра в Китаї є не просто низькою — вона має довгостроковий і системний характер. Це не та проблема, яку вдасться розв'язати цього року чи наступного.
Офіційна статистика не відображає реального стану справ. Національне бюро статистики публікує звіт про споживчу довіру, який відстежувався протягом понад 15 років, проте він є поганим відображенням того, що відбувається насправді. Саме тому було розроблено власний набір індикаторів. Серед основних показників, на які варто звертати увагу, — дохідність 10-річних облігацій, рівень народжуваності, ціни на житло та норма заощаджень. Наприклад, норма заощаджень подвоїлася з 2021 року порівняно з тим, якою вона була десятиліттям раніше. Усі ці індикатори, на відміну від офіційних даних, набагато точніше відображають ситуацію — і всі вони мають негативну динаміку. Тобто криза реальна, системна й довгострокова.
Ціни на житло як головний індикатор
Одним із найважливіших індикаторів є ціни на житло. Тут пролягає принципова відмінність між Китаєм і США. У США в середньому лише близько 1–2% домогосподарств володіють більш ніж одним житлом. У Китаї цей показник сягає 20%. Друге житло для китайця — це фактично його пенсійний капітал, аналог американського пенсійного рахунка 401(k).
Тому, дивлячись на ціни на нерухомість, китаєць оцінює не лише вартість житла, в якому мешкає, а й гроші, які він відкладає на пенсію та на «чорний день». А цей показник падає невпинно, і немає способу розвернути цю тенденцію. Це дуже потужний індикатор того, що чекає попереду.
Довгострокове мислення китайського споживача
Другий важливий момент — особливості мислення китайського споживача, яке суттєво відрізняється від американського. Китайці мислять дуже довгостроково. Наприклад, молода жінка, яка щойно закінчує коледж і намагається зрозуміти, яким буде її майбутнє, уже планує наперед, зважуючи, чи варто взагалі одружуватися, чи варто народжувати дітей. Вони мислять на дуже далеку перспективу.
Через це не варто очікувати значних коливань настроїв. Саме тому така позиція збережеться надовго, і саме цим пояснюється нинішній стан народжуваності.
Інвестиції та спекуляції на ринку акцій
Якщо китайські споживачі спостерігають, як їхній статок знецінюється в секторі нерухомості, то як вони ставляться до інвестування на фондовому ринку? Вони бачать у ньому можливості, але цей ринок не є основним методом інвестування, як це прийнято у США. Сюди не вкладають пенсійні гроші. Це радше місце, куди вкладають частину «зайвих» грошей, щоб трохи ризикнути, фактично пограти на ринку.
Якщо подивитися на загальний ринок Китаю, він торгується приблизно з коефіцієнтом «ціна/прибуток» (PE) на рівні 10, що є цілком розумним. Проте акції компаній у сфері штучного інтелекту торгуються з PE на рівні 60–70. Це свідчить про значний рівень спекуляцій. І це вже не ті гроші, які люди відкладають «на чорний день».
Чи є китайський ринок ШІ бульбашкою?
Високі коефіцієнти PE природно породжують розмови про бульбашку. Нещодавно регулятори здійснили низку втручань, що є позитивним кроком. Вони справді намагаються стримати ситуацію в тих сферах, які, на їхню думку, здатні спричинити серйозні проблеми, і ринок відреагував на це позитивно.
Тож можна аргументовано стверджувати, що бульбашка з цієї точки зору справді існує. Проте навряд чи вона лусне найближчим часом. Китайський ринок ШІ більш-менш повторює рух індексу Nasdaq: китайські гравці дивляться на те, що відбувається у США, і рухаються в тому ж напрямку. Тому якщо станеться корекція на Nasdaq, то з великою ймовірністю відбудеться корекція і в китайських акціях сектору ШІ.
Біфуркація економіки: стара проти нової
Одне з досягнень, яким китайський уряд дуже пишається (і з чим важко не погодитися), — це те, що йому вдалося вивести з бідності все населення. Проте ця ситуація от-от зміниться.
В економіці відбувається біфуркація — розкол. З одного боку, є стара економіка, яку точніше було б назвати «реальною економікою». З іншого — цифрова, або нова економіка. Нова економіка переживає бум. Міста, що її підтримують, — Шеньчжень, Гуанчжоу, Пекін і Шанхай — процвітають. Але якщо взяти традиційне місто на кшталт Нанкіна, старої столиці Китаю часів династії Мін, то воно демонструє дуже погані ринкові показники.
Люди схильні дивитися на Пекін і робити висновок: якщо ринок там стабілізується, то стабілізується і все інше. Але це дуже далеко від правди. Міста третього рівня, наприклад, перебувають у дуже поганому стані. Така нерівномірна стабілізація створює складну ситуацію для тих, хто ухвалює рішення.
Національні пріоритети, експорт і пошук покупців
Наскільки зосередженість Пекіна на національних пріоритетах і суверенітеті обмежує його здатність проводити агресивнішу політику економічного зростання? Тут є два аспекти, про які говорив президент Сі. Перший — це виробництво, експорт і нова економіка. Із цього погляду уряд, імовірно, добре впорається із завданням.
Проте є те, що вони упускають: їм потрібно знайти покупців. А цих покупців немає всередині Китаю. Вони перебувають за межами країни, на більших ринках, де існує напруженість. Цей ультранаціоналістичний уряд надаватиме пріоритет національним питанням, тож залишається відкритим питання, чи вдариться економіка в стелю свого зростання.
Другий аспект полягає в тому, що китайський уряд дуже скоро усвідомить: він не зможе змінити поведінку 1,3 мільярда людей. Це реалії вільного ринку, з якими тепер просто доведеться рахуватися. Наприклад, якщо поглянути на роздрібні витрати під час китайського Нового року, уряд зміг запровадити стимули, і того місяця показники були цілком здоровими. Але тепер вони стрімко падають — «під дією гравітації» — дуже швидко.
