Рекордний квартал Micron і його вплив на весь технологічний сектор
Результати Micron виявилися черговим «нокаутом» — настільки сильним звітом, що він підняв увесь технологічний сектор. Очікування ринку напередодні були винятково високими, що зазвичай створює ризик: компанія може повідомити чудові цифри, але якась деталь не «зрезонує» з інвесторами, і акції все одно впадуть. Саме такий сценарій спостерігався раніше цього сезону звітності з іншими технологічними компаніями, які зросли в очікуванні звітів, а потім продавалися, бо «один маленький показник» не дотягнув до прогнозу.
Однак у випадку Micron знайти такий слабкий показник було надзвичайно важко. Тон компанії явно спрацював на користь — акції зросли на цьому відкритті ринку аж на 18%. Цифри перевищили навіть найвищі «шепітні» (whisper) оцінки, які лише могли існувати щодо цієї компанії.
Конкретні фінансові показники
- Виручка: торік за той самий квартал було 9,3 млрд доларів. Цього разу — 41,46 млрд доларів, що значно вище за очікувані приблизно 36–36,5 млрд. Це зростання на 345% рік до року.
- Прибуток на акцію (EPS): 25,11 долара проти оцінок приблизно 20–21 долар. Це на 1200% вище, ніж торішній скоригований EPS у 1,91 долара.
- Валова маржа: компанія дала прогноз приблизно 80–81%, «шепіт» на ринку був 83–84%, а фактичний результат — 84,9%, майже 85%. Для порівняння: у Meta Platforms валова маржа близько 82% (попри те, що вони покладаються на рекламу з великими маржами), а в Nvidia — близько 75%. Тобто Micron буквально «розносить» конкурентів за цим показником.
Чому коефіцієнт P/E не зростає попри ралі
Виникло закономірне питання: чи почне коефіцієнт «ціна/прибуток» (P/E) повзти вгору, адже зростання здається безглуздо потужним? Відповідь — ні, він не зросте, бо саме частина «E» (earnings, прибуток) у формулі P/E зростає настільки сильно й експоненційно, що випереджає зростання ціни. Через те, що прибутки були настільки «вибуховими» кілька кварталів поспіль, форвардний P/E фактично стабілізувався на рівні приблизно 10–11-кратного майбутнього річного прибутку. Цей звіт лише додає до цієї тенденції.
Природа попиту: дефіцит, а не звичайний товарний цикл
Це історія співвідношення попиту та пропозиції, де попит випереджає пропозицію. Спостерігається вибуховий попит, особливо в усьому, що пов'язано з AI-пам'яттю — DRAM, NAND та пам'ять із високою пропускною здатністю (HBM, high bandwidth memory). Витрати гіперскейлерів (hyperscaler spend) є особливо помітними та продовжують «витягувати наперед» (pull forward) попит на пам'ять у всіх категоріях.
Micron фактично став ключовим бенефіціаром дефіциту чипів пам'яті, маючи цінову владу (pricing power) та валові маржі, що сягають близько 85% — значно вище за історичні рівні. Ціни на пам'ять продовжують зростати, бо попит випереджає пропозицію. Бізнес поводиться вже не як типовий товарний (commodity) бізнес із класичним циклом «бум-крах», а радше як постачальник AI з преміумом за дефіцитність (scarcity premium AI supplier).
Важливо, що компанія підписала близько 16 нових клієнтів, які подовжують свої контракти аж до 2030 року. Це перетворює історично короткий і нестабільний товарний цикл пам'яті на позитивний прогноз із довшою тривалістю. Прогноз компанії наразі значно вищий за очікування — жодного сигналу про уповільнення зростання немає. Аналітики реагують відповідно: квартал був «бездоганним» (non-fault quarter), і пішла хвиля підвищень цільових цін — деякі аж до понад 2000–2200 доларів.
Лідерство сектора пам'яті та вплив на ринок
Багато говорилося про брак широти ринку (lack of breadth), але саме простір акцій пам'яті — Western Digital, SanDisk, Micron — підтримував увесь ринок і забезпечив величезну частку цьогорічних прибутків. Усі ці імена були в потужному ралі. Цього тижня (особливо у вівторок) вони суттєво відкотилися, що відчувалося, але з Micron на +18% це саме та участь, яка потрібна, щоб ринок утримався в зеленій зоні. SanDisk цього ранку також стрімко зростав.
Водночас, хоча сектор пам'яті лідирував у технологіях, спостерігалася слабкість у багатьох гіперскейлерах і компаніях «великої сімки» (mag seven). Estafету лідерства перейняли Oracle і Broadcom.
Qualcomm: розворот від смартфонів до повноцінної AI-платформи
Друга акція, що помітно зросла, — Qualcomm. Гарні новини надійшли пізно напередодні під час дня аналітиків (analyst day). Акції зросли приблизно на 10,5%. Ключове — компанія підписала угоду з Meta Platforms, а також залучила Microsoft як клієнта. Уся ця історія стосується виручки поза межами того, на чому Qualcomm традиційно заробляв, — поза телефонними апаратами (handsets). Компанія розширює напрямки заробітку на майбутнє й підвищила свій прогноз.
Стратегічні кроки
- Поглинання Modular: компанія оголосила про придбання AI-софтверної компанії Modular приблизно за 4 млрд доларів. Ця технологія дозволяє AI-моделям працювати на різних чипах без переписування коду. Крок є стратегічним, бо націлений на найбільшу нинішню перевагу Nvidia — її програмну екосистему та повний стек (full stack), а не лише апаратне забезпечення.
- Дорожня карта дата-центрів: Qualcomm представив ширшу AI-дорожню карту для дата-центрів, включно з новими CPU та інфраструктурними проєктами.
- Партнерства з гіперскейлерами: зокрема з Meta.
- Агресивні цілі зростання: компанія прагне приблизно 40 млрд доларів виручки поза сегментом апаратів до 2029 року, що майже подвоїть її попередні очікування.
Сама лише згадка слів «дата-центр» та «пов'язаний з AI» зазвичай добре впливає на акції. Підсумок: Qualcomm намагається перепозиціонувати себе як повностекову AI-платформну компанію, що охоплює чипи, програмне забезпечення та хмарну інфраструктуру, замість того щоб бути просто виробником мобільних чипів. Розширення відбувається й у напрямки інтернету речей (IoT), промислової автоматизації та автомобільної галузі — це теж рушії зростання.
Технічна картина акцій
Qualcomm не бачив такого випередження, як багато інших напрямків напівпровідників, що були в смузі перемог. За рік акції зросли приблизно на 15,5%, але цього місяця (червня) відкотилися приблизно на 21,5%. Червень виглядає не дуже багатообіцяюче. Тим не менш, акції не опустилися нижче 50-денної та 200-денної ковзних середніх — відкриваються трохи вище цих ключових рівнів, що дає надію на додавання до річних прибутків.
Фактор Apple
Існує відома новина, що Apple поступово забирає бізнес у Qualcomm (переходячи на власні модеми), і цей процес мав би завершитися приблизно до 2027 року. Про потенціал цієї події говорять уже близько п'яти років, і вона стримувала (capped) значну частину прибутків Qualcomm, особливо коли інші технологічні компанії та виробники чипів зростали. Однак зараз це, схоже, не впливає негативно, і спостерігається відродження акцій.
Anthropic звинувачує Alibaba в масштабній «дистиляційній атаці»
Третя історія: американська AI-компанія Anthropic звинувачує китайського технологічного та електронно-комерційного гіганта Alibaba в незаконному «вилученні» (extracting) її моделі Claude. Ця новина не є несподіваною. Варто зауважити, що Alibaba наразі судиться зі США, бо її внесли до кількох чорних списків щодо технологій та доступу до них. Це велика історія на майбутнє, і це не остання подія такого типу.
Деталі звинувачення
Anthropic стверджує, що оператори, пов'язані з Alibaba та її AI-лабораторією Qwen (Quen), провели масову скоординовану кампанію вилучення, націлену на моделі Claude. Кампанія включала приблизно 28,8 млн взаємодій із Claude через близько 25 000 шахрайських акаунтів упродовж шеститижневого періоду з 22 квітня по 5 червня. Anthropic називає це своєю найбільшою відомою дистиляційною атакою (distillation attack) на свої системи.
Це не було звичайним користуванням — це був високооб'ємний автоматизований запит (querying), спеціально розроблений для вилучення знань.
Що таке дистиляція і в чому проблема
Дистиляція сама по собі — легітимна AI-техніка, за якої менша, дешевша модель навчається на виходах (outputs) більшої моделі. Однак у цьому випадку Anthropic стверджує, що це було зроблено:
- (a) без дозволу;
- (b) з використанням фейкових акаунтів для обходу запобіжників (safeguards);
- (c) у промисловому масштабі.
Тобто замість крадіжки коду зловмисники ставлять мільйони запитань, фактично збираючи дані, а потім тренують моделі та конкурують із цими AI-моделями, використовуючи зібрані дані.
Ширший контекст
Це продовження безперервної проблеми: як випередити подібні дії? Малоймовірно, що це відбувається вперше, але, можливо, це вперше в такому масштабі та за участі настільки великих компаній. Зараз це значною мірою пов'язано із занепокоєннями щодо національної безпеки та експорту технологій — саме тому між обома політичними партіями фактично одностайно погоджено, що потрібно бути обачними щодо технологій, які експортуються до Китаю, через цей самий страх. Це частина ширшої битви між США та Китаєм у сфері технологій та потенційної крадіжки технологій — свого роду «шпигунство в просторі AI», яке цілком могло б стати сюжетом фільму.
