Netflix як один із найбільш неправильно зрозумілих сетапів у великій капіталізації медіа
Акції Netflix зараз переживають складний період: вони впали приблизно на 30% від останнього звіту про прибутки у квітні. Проте це падіння є парадоксальним, адже фундаментальні показники компанії не погіршилися — навпаки, вони покращилися. Це робить ситуацію навколо Netflix одним із найбільш неправильно зрозумілих сетапів у сегменті медіа великої капіталізації на сьогодні.
Чому Netflix так сильно просідає зараз, особливо після відновлення наприкінці березня — на початку квітня, що настало після всієї історії з Warner Brothers?
Хоча акції суттєво відкотилися, фундамент залишається міцним. Перший квартал був цілком пристойним, з операційною маржею у 32%. Прогноз вільного грошового потоку на повний рік усе ще становить 12,5 мільярда доларів. Дохід від реклами так само на шляху до досягнення цільових 3 мільярдів доларів цього року.
Ключова теза полягає в тому, що, відмовившись від угоди з Warner Brothers, Netflix створив подвійне враження. По-перше, компанія показала, що не готова переплачувати за будь-що — і це позитивний сигнал. Але, по-друге, у міру того як ринок переварював цю новину, склалося хибне враження, ніби злиття й поглинання (M&A) є необхідною умовою для перемоги Netflix, або ніби компанії взагалі потрібне M&A, щоб вигравати. Насправді це не так — Netflix уже виграє. Вільний грошовий потік у 12,5 мільярда доларів дає компанії опціональність (свободу вибору), але фокус має бути на історії самостійного, автономного нарощування вартості (standalone compounding story). Ця історія включає подвоєння рекламного бізнесу, розширення маржі та контентний двигун, який зараз найсильніший за всю історію компанії — Netflix нарощує як обсяг, так і різноманіття контенту, що підписує.
Справжній намір угоди з Warner Brothers
Який же був задум придбання Warner Brothers?
Основна теза — Netflix йшов за Warner Brothers насамперед задля зниження загальних витрат на контент. Компанії не обов'язково це робити, але володіння більшим обсягом контенту, за який не треба платити безперервно за ліцензію, безумовно допомагає. Якщо немає потреби постійно платити за ліцензування, це знижує вартість контенту. Окрім того, така угода дала б додаткову опціональність для розширення діяльності у студійному просторі. Знову ж таки, Netflix цього не потребує — компанія може й далі ліцензувати контент, і вона продовжує ліцензувати контент Warner Brothers.
По суті, це була просто одна конкретна можливість на цьогорічному відкритому ринку M&A у сфері медіа й розваг, якою Netflix міг скористатися. І це не остання така можливість — компанія розглядатиме й інші варіанти, адже грошей на це їй точно вистачає.
Ситуація з Roku та програш Fox
Що щодо Roku, який нібито програв угоду компанії Fox? Наскільки це значуще?
Цю ситуацію не варто характеризувати саме як «програш Fox». Імовірніше, Netflix просто оцінив обставини й вирішив, що угода не була б для нього особливо корисною. На це є дві причини.
Перша: угода передбачала оплату на 40% акціями, і це робилося для того, щоб Ентоні Вуд — генеральний директор і засновник Roku — отримав безподаткове оформлення угоди. Netflix навряд чи виграв би від угоди зі структурою «40% акціями» в такому сценарії.
Друга причина стосується природи платформи. Netflix є якорем для будь-якої платформи, включно з Roku. Це не той стримінговий сервіс, якому потрібна допомога у стимулюванні залученості (engagement). Навпаки, сам Netflix забезпечує величезну частку залученості для будь-якої стримінгової платформи. Тож для Netflix така угода була б, можливо, інкрементальною (приростовою), але не надто суттєвою — і точно не вартою такого цінника. Тому компанія, найімовірніше, оцінила ситуацію та відмовилася з цілком обґрунтованих причин.
Що означало утримання прогнозу в попередньому звіті
Що випливає з попереднього звіту про прибутки, коли компанія по суті утримала свій прогноз? Наступний звіт очікується 16 липня.
Утримання прогнозу свідчить про те, що перша половина року несе велике навантаження з амортизації контенту. Зараз Netflix купує дуже багато контенту й розбудовує свою бібліотеку. Компанія додала подкасти, додала ще більше NFL. Усе це дороге, і за це доведеться платити.
Однак залученість має зрости в другій половині року, коли амортизація контенту та пов'язані з нею витрати зменшаться. Крім того, у другій половині року значно більше рекламних можливостей, що має допомогти досягти цільових показників. Складається враження, що компанія навмисно тримає очікування відносно низькими, щоб мати змогу перевершити їх у другій половині року в міру просування.
Очікування від звіту 16 липня
Чого слід очікувати від звіту 16 липня? Що Netflix має сказати?
Не варто очікувати масштабного покращення в другій половині року, бо саме на цей період припадає пік витрат на контент за рік. Проте утримання або підвищення прогнозу на повний рік має додати інвесторам упевненості.
Позиція серед конкурентів і оцінка потенціалу
Як Netflix виглядає на тлі інших стримінгових платформ і сервісів, особливо з огляду на нещодавнє падіння акцій?
Netflix — один із топ-вибрів у всьому сегменті розваг і, безумовно, топ-вибір саме у стримінговому просторі на сьогодні. Це зумовлено консолідацією, що відбувається деінде в галузі, обсягом вільного грошового потоку, який компанія згенерує цього року, а також її масштабним лідерством у контенті та залученості.
Нинішнє падіння ціни акцій є чудовою точкою входу для будь-кого, хто справді зацікавлений отримати близько 50% потенціалу зростання до цільової ціни вже до кінця року.
Яка цільова ціна?
Цільова ціна — 118 доларів.
Що приведе до цільової ціни: роль прямих трансляцій
Що саме виведе акції на цей рівень, з огляду на те, що покладалося чимало надій на прямі трансляції (live events) як новий потенційний напрям зростання?
Прямі трансляції допомагають Netflix двояко. З одного боку, вони стимулюють значну залученість і приводять на платформу людей, яких там раніше не було, знайомлячи їх з усім іншим контентом Netflix. З іншого боку, прямі трансляції дають Netflix величезну можливість збільшити рекламні доходи, оскільки під час багатьох із них реклама може показуватися на всіх тарифах, а не лише на рекламному тарифі.
Підсумок
Загальна картина така: попри падіння акцій на 30%, фундаментальні показники Netflix не погіршилися, а покращилися. Компанія генерує величезний вільний грошовий потік (12,5 мільярда доларів), має операційну маржу 32% за перший квартал, рекламний бізнес на шляху до 3 мільярдів доларів цього року з перспективою подвоєння, найсильніший в історії контентний двигун і незрівнянне лідерство у залученості. Перша половина року обтяжена амортизацією контенту й піковими витратами, але друга половина обіцяє вищу залученість, більше рекламних можливостей і потенційне перевершення занижених очікувань. Відмова від угоди з Warner Brothers та неучасть в історії з Roku демонструють дисциплінованість і небажання переплачувати, а не слабкість. Усе це разом робить нинішнє просідання привабливою точкою входу з потенціалом зростання близько 50% до цільової ціни в 118 доларів до кінця року.
